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作为乳企代表之一,蒙牛乳业一直是港股当中值得关注的股票之一。这几日蒙牛的股价也是表现良好,不论是JPM还是中金均建议投资者可以适当增持蒙牛乳业。

公司近况

 

随着蒙牛对雅士利以及现代牧业的收购,短期内对蒙牛的业绩会造成一定的拖累,但是从长期来看蒙牛的盈利能力还是有很大的修复空间的,JPM在研报中指出:

 

1.液态奶销量提升----产品升级以及核心企业的战略革新拉动了液态奶的需求,蒙牛液态奶的销量Q2高于Q1,呈现上升态势,JPM预测2017液态奶的销售有望提升9%!

 

2.婴儿配方奶粉销量回升----由于监管政策问题,2016年经销商处于去库存阶段导致婴儿配方奶粉销量下滑。而2017年大部分经销商已恢复库存周期,婴儿配方奶粉销量回升。

 

3.原奶价格趋于稳定----下图可以看出,自2016年下半年以来,由于上游供应过剩问题的解决,原奶价格已经稳定在3.4-3.5元/千克,更有业内人士预计,原奶价格将在未来逐渐上涨,这对于蒙牛这样的下游龙头企业,将受益于企稳的原奶价格。

 

蒙牛上任总裁一职仅约9个月的卢敏放表示,收购雅士利的策略正确,只是时机错误,现正推动母婴及电商等创新渠道销售,高端市场布局及资产处理等调整,有信心明年能扭亏为盈,今年目标为减亏。

业绩改善,激励落地体现管理层信心

 

上半年公司核心业务稳定增长, 毛利润率有所改善: 上半年公司持续加强对经销商管理, 结合产品升级和事业部制的重新划分, 上半年收入有望维持高单位数增长。

 

我们预计公司全年收入同比增长 8.6%。 蒙牛年初以来从几个方面对原料成本进行控制。首先从原材料采购上, 通过调节原料结构争取达到更经济的原料配比。

 

另外,国内原料奶的采购模式也进行了调整,改变包销采购模式,计划外采购价格在上半年国内原奶价格低迷的情况下显着低于合同价格,拉低公司整体的原奶采购成本。

 

结合公司年内产品结构升级,毛利润率上半年就会有明显改善。我们预计年内毛利率同比提升 1.1ppts。

子公司业绩仍待改善: 现代牧业上半年亏损超 5 亿元,其中业外亏损包含注销授予管理层的股权产生的非现金亏损约 9,000 万, 以及下游品牌奶的应收贸易呆账拨备两个方面。 

现代牧业未来下游产品均以成本加价模式通过蒙牛的销售渠道进行销售,未来的应收帐款风险将大幅下降, 同时现代牧业品牌奶弥补了蒙牛基础白奶和特仑苏之间的价格带,产品销售规模也有望得到提升。

 

雅士利奶粉销售仍有待复苏,上半年预计整体销售规模仍有下滑,但新西兰工厂产能利用率的提升也有望实现公司奶粉业务减亏。

公司授出限制性奖励股票及购股权, 维持增持评级: 7 月 13 日,公司批准根据限制性股票奖励计划向获选对象授出约 699.86 万股限制性股票,相当于公司现已发行股本的约 0.2%, 有效期约 5 年。 

同时, 公司根据购股权计划向合资格承授人授出合共 1093 万份购股权,行使价为 14.812 港元,较 7 月 13日每股收市价溢价 1.31%, 有效期为 5 年。 激励政策体现公司管理层对未来业绩的信心,以及与二级市场的更强联动。我们维持公司目标价格 16.9 港元,对应公司 2017/18 年 P/E 分别为 23x/20x,公司历史平均 P/E 为 26x,我们认为公司作为行业而龙头,业绩及盈利能力处于上行反转周期,给予其一定估值溢价相对合理,维持增持评级。

后市观察:下半年进场时机或许最佳

 

蒙牛的核心内生业务仍保持稳健。上半年收入或仍保持高单个位数增长,符合管理层指引的目标。高利润率产品(除低温酸奶产品仍然需要进一步营销努力外)增速仍然突出,带动毛利润同比增长。

 

然而受两家子公司以及一次性项目的拖累,上半年的盈利可能低于10亿元。现代牧业发布盈利预警,上半年亏损可能超过5亿元。雅士利年初至今的零售表现不甚理想,雅士利今年的亏损可能超过1 亿元。

 

此外,蒙牛今年可能出现部分一次性亏损项目如汇兑损失(上半年蒙牛中国子公司向蒙牛香港分红以及人民币升值造成汇兑损失,预计约1 亿元)以及重估损失(上半年现代牧业向两家核心经销商及KKR发行新股,预计约7000万元,造成现代牧业股权稀释引发的重估损失)。

 

因此,预计上半年蒙牛的盈利可能低于10亿元,同比下降约11%(9.54 亿元vs.10.77亿元),再次低于市场预期。买点可能最早在下半年出现。虽然预计上半年蒙牛利润不高,但是下半年仍有可能是出现买点的最早时间,因为蒙牛的核心内生增长仍然保持稳健。

 

 

 

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