丨导 读
天上掉下金馅儿饼，价值3000多万的股权1元转让，英派斯相关人员有没有漏税、委托持股或利益输送？公司负债无端增加，生产工人工资比均值高45.52%……尽管这么多“瑕疵”，公司上市后估计还是会遭到疯抢。幸好公司所募资金，不少用来买地建房，万一以后经营亏损了，卖房保壳这种经典操作可以够英派斯玩上一段时间，收割好几茬韭菜。
文/时晨晨
从今年三月份开始，每周三，我们分析上市公司。这是一件笨事，市场上没有人愿意做这样的事，风险高，也不能得到收益。写到现在17篇文章，我们遇到了各种事情，晚上的电话几乎没有断过。我们的初衷不是做浑水，浑水在国内没有生存空间。分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果在这个过程中还能够帮助到投资者，让他们理性投资、价值投资，减少投机，我们的目的就达到了。希望朋友们多多支持，多多点赞，否则，最后一个为大家分析的傻瓜也会离开市场。
最近健身这个词比较火，尤其是在墙外。多数人的健身大计非常艰难，英飞拓等一批健身类公司上市倒是顺利，出于职业习惯，小编瞄准了招股说明书。
英派斯，成立于2004年，主营健身器材制造和销售。2016年6月17日，英派斯递交IPO申请。2017年8月9日，英派斯首发上会。
健身热，投资者可得冷静，开大空调，看看自己的银行卡余额。
一、估值3000多万的股权一块钱转让
成立以来，英派斯经历了多次股权变更。最引人注意的是，2015年6月份第六次股权变更。6月1日，英派斯有限董事会作出决议：同意台湾有瑞持有的3.83%股权作价1元转让给青岛青英。
注意，它不是以每股1元的价格转让，而是3.83%股权的转让价格一共才1元。它的真实价值多少呢？2015年4月英派斯有限估值9亿，对应的，这部分股权估值达到3447万元。简直就是个黄金馅饼。
这不符合常识，也不符合相关法律规定，存在漏税、委托持股或利益输送的可能。
来源：《股权转让所得个人所得税管理办法（试行）》
叼到黄金馅饼的青岛青英是啥背景呢？根据招股说明书，青岛青英企业管理咨询中心（有限合伙）共有15名合伙人，郑国良和秦熙是公司现任高管，其余合伙人大概率是公司、英派斯健发和英派斯健管的离任高管。
也有被遗忘的离任高管，比如前青岛英派斯集团总裁苏光朋。他认为自己拥有第三人公司（青岛英吉利钢管制品有限公司）4.83%的股份，其中1%转让给台湾有瑞控股股东朱瑜明，自己还持有3.83%的股权。但是，第三人公司多次股权转让、增资扩股、相关公司注销、转让和处置等，都没有通知他，也没有得到他的同意。
目前，这官司已经闹到山东高院那里去了。另据媒体报道，英派斯系列公司应该还有员工签订了类似协议。这意味着，英派斯股权存在很大的不确定性。
英派斯股权纷争跟公司管理层和实际控制人的变更有很大关系。
2010年原总经理张爱国女士因病去世，原董事长朱瑜明先生年近古稀，原控股股东台湾有瑞逐步退出。
2011年12月份，海南江恒开始掌控英派斯，实际控制人丁利荣露出水面。根据公司介绍，现任实际控制人丁利荣曾任江苏华控创投基金合伙人。
跟原控股股东相比，现任实际控制人资本属性更强，实业属性更弱。
接下来，我们按照销售、生产、购入原材料，也就是从企业挣钱到企业花钱的顺序捋一下公司的业务链条。
二、自己人都不买的产品 卖到国外去
从2013年至2016年，海外市场是英派斯的主要基地，2016年海外销售占比高达66.51%，其中自主品牌销售占比31.70%。
问题是，截止2016年底，英派斯并未在全部海外市场完成自主品牌商标注册登记。英派斯并未说明这些地区的收入占公司营收比重多大，以及可能面临那些诉讼及赔偿。
英派斯还为海外客户提供OEM服务，客户集中度比较高，其中前五大客户包括HOIST、PRECOR、Tuffstuff、BH和TRUE FITNESS TECHNOLOGIES，占总营收的比重超过30.81%。
数据来源：英派斯招股说明书 制图：叶檀财经
相比之下，英派斯对国内的经销商客户、国内全民健身采购客户，以及国内其他客户的销售就特别低。2016年，这三类客户占公司营销比重分别为10.23%、18.53%和4.48%。
英派斯主要从事健身器材生产和销售，兄弟公司英派斯健管主要从事健身俱乐部运营与管理，刚好处于行业上下游。尴尬的是，英派斯健管似乎对公司产品并不感冒。2014年至2016年，英派斯从公司采购的健身器材金额仅分别为185.72万、76.85万和251.14万元，占公司总营收的比重分别为0.27%、0.11%和0.32%。
数据来源：招股说明书 制图：叶檀财经
与之相对应的是，英派斯健管俱乐部数量不断增加。根据公司官网新闻和方正证券统计，2014年底，俱乐部180家，其中新签约加盟俱乐部29家；2016年底，英派斯健管门店数量220家。
尴尬的是，不用自己人健身器材的英派斯健管经营状况也很差。截止2016年12月31日，英派斯健管总资产为4935万元，净资产为-3094.96万，2016年净利润为-1229.71万元。
兄弟公司经营差，子公司经营状况更是惨不忍睹。根据两份招股说明书，2015年和2016年，英派斯11家子公司中分别仅有1家和2家盈利。
数据来源：英派斯招股说明书 制图：叶檀财经
三、工资大涨营收微涨 老板 还招人么？
销售是公司挣钱，生产是公司花钱，而生产的过程中最重要的就是员工。为了上市，公司也是拼了，在管理和销售方面下了不小的功夫。
2016年，销售人员的平均工资由8.1万上涨至12.76万，涨幅57.53%；行政管理人员也由122人增加至179人，增幅46.72%。尴尬的是，2016年公司营收仅仅增长6.53%。这跟高薪激励不相称，公司的产品是有多难卖呐！
偷着乐的还有公司的生产人员。
根据公司介绍，公司生产人员主要从事焊管生产及加工、焊接零部件生产、电子部件组装、五金装配加工、涂装、包装等等，都是一般制造业企业的生产流程，并不需要太高的技术含量，经过一定的培训后都能上岗。因此，生产人员的平均工资也应该接近平均水平。
来源：招股说明书
但是，根据我们的估算，英派斯生产人员的平均工资为8.6万，平均每月工作为7100元左右。根据青岛市统计局公布数据，2016年青岛市在岗职工平均工资水平为每月4879元。英派斯说自己生产人员工资比当地平均工资水平高45.52%，这不太令人信服。英派斯的工人们请注意，你现在可以拿着自己的工资条和这篇文章去找老板对账了。
除了生产人员的工资异常，英派斯总体薪资也存在异常。
首先普及一下知识：一般情况下，在产品、库存商品，以及销售出去的商品中所含的人工成本大致相同，因此根据营业成本中人工成本的比重可以倒推出所有生产人员的工资；再加上销售人员工资、管理人员工资和研发人员工资，就可以算出公司当年职工工资总额。
2016年，人工成本占营业成本的比重为19.18%，此外库存商品和在产品的价值为9039.55万，因此可以倒推出没卖出去的商品中人工成本大概为1733.79万元。用同样的方法可以算出，2015年库存商品和在产品中人工成本大概1626万。
由于库存商品和在产品是存量概念，列在资产负债表上，要想得到利润表中的流量概念，需要考虑其变化值。
因此，2016年库存商品和在产品的增加值是107.79万，再加上已售商品中人工成本，得出当年生产人员的工资总额为8907.15万。
数据来源：招股说明书 制表：叶檀财经
知道了生产人员工资，再加上销售人员、管理人员和研发人员的工资，就是公司当年职工工资。另外，资产负债表中短期薪酬本年增加额也可以看作公司员工工资情况。但是，无论从资产负债表还是从现金流量表上看，2016年英派斯职工薪资都存在相当大的缺口。
四、两千多万花哪儿了？
为了生产，公司还需要购买原材料，这也是公司花钱的一个环节。
公司采购进来的原材料可以用于生产商品，也可以用于建设固定资产，当年现金结算的账款在现金流量表上对应的会计科目分别是，购买商品、接受劳务支付的现金，以及购建固定资产支付的现金，没有及时结算的账款要计入资产负债表上的预付账款、应付账款和应付票据科目。
也就是说，如果购入的原材料没有用于固定资产建设，那么当年购买原料厂的账款，应该只体现在购买商品、接受劳务支付的现金、预付账款、应付票据和应付账款几个科目。
数据来源：招股说明书 制表：叶檀财经
2016年，英派斯本期固定资产增加额为2095.13万，跟现金流量表上购建固定资产支付现金2189.40万相近。
招股说明书显示，2016年英派斯原材料采购和增值税总额为42300.96万，跟现金流量表上购买商品、接受劳务支付现金42299.34万相近。这意味着，当年购入原材料的账款，也几乎都是通过购买商品、接受劳务支付现金的科目来的。
2016年，英派斯购买的原材料并没有过多的用于固定资产建设。根据2015年的数据，也能得出类似结论。
2016年英派斯购买原材料的含税总额，要么及时付清，体现在现金流量表中购买商品、接受劳务支付现金，要么先欠着钱，体现在应付账款和应付票据的增量上。从上面的数据可以看出，2016年英派斯购买原材料的账款没有体现在当年应付账款和应付票据上，当年应付款项的增量应该接近于零。
诡异的是，2016年英派斯新增了2800多万的经营性负债，这不合逻辑，也不能用误差来解释。
五、买地，买地！建房，建房！
先不管英派斯财务这么多瑕疵，如果英派斯成功上市，未来股价会有什么样的表现呢？
有报告显示，当前我国健身行业市场规模约1000亿，其中健身器材约400亿。招股说明书显示，我国将推动全民健身，各种政策支持，体育行业未来规模将扩大，行业销售收入将持续增加。
在行业前景一片大好的环境下，体育行业上市公司业绩简直不忍直视：2015年，奥美健康上市，2016年业绩就大变脸，净利润暴跌43.84%。浩沙国际上市这么多年了，也没见其借助资本的力量实现多大成长，2016年营收下降6.32%，净利润微增0.58%；还有刚刚上市的金陵体育，预计今年上半年盈利将下降20%-30%。
来源：各公司历年财报 制表：叶檀财经
费了老大劲，把销售人员的平均工资提高57.53%的英派斯2016年营收才增长6.53%，上市后……嗯，估计还是会遭到疯抢。
如果看好未来房价，投资者可能会更放心一些，因为英派斯首发募集资金的20%都用来买地建房。
数据来源：招股说明书 制表：叶檀财经
买了这么多地，建了这么多房，万一以后经营亏损了，卖房保壳这种经典操作可以够英派斯玩上一段时间，收割好几茬韭菜。
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