本周（9月4日-9月8日）央行公开市场有3700亿逆回购到期，周六有1695亿元MLF到期，从之前的MLF操作来看，都是月初续作整月的，9月大概率还是会基本等量续作。从9月4日开始的7个自然日，存单市场到期总量在5005.6亿，持续上升，其中国有股份制行到期总量最大，在2389亿，1M、3M存单价格有继续上行压力，但是鉴于周五华夏银行3M 4.7秒收200亿元，加上月初资金较为宽松，3M存单价格大概率在4.65-4.7博弈。据历史规律，财政存款在季末月大概率是投放的，预测9月份的财政资金投放在7000-10000亿之间。从资金回笼和财政投放节奏来看，上半月资金面问题不会很大，需要重点关注中旬的缴税情况对资金面产生的冲击。
一、市场宏观数据
二、重要信息聚集
【非农不及预期，薪资增长仍旧乏力】
美国劳工统计局周五公布的数据显示，美国8月非农就业仅新增15.6万，远低于预期的18万，同样远低于前值。6月和7月的新增非农就业数据被大幅下修，合计下修4.1万人。制造业就业人口新增3.6万，创出五年来最高增幅。美国8月平均每小时工资环比增长0.1%，不及预期（0.2%）和前值（0.3%）；2.5%的同比增速也低于预期（2.6%），持平于前值（2.5%）。整体数据来看，就业市场已经产生一定收紧的苗头，因此美联储9月份暂停加息基本成为定局。未来市场焦点或者分歧在于本年度是否还会进行一次加息，数据发布后联邦基金利率期货12月份隐含加息概率下降至40%附近。
【8月官方PMI超预期走高】
8月PMI为51.7，较上月显著回升。从分项上看，生产、内需改善，外需走弱。库存方面，原材料库存降幅低于产成品库存，企业继续主动去库存。价格方面，购进价格指数大幅走高，当月PPI可能突破6.0。
【央行禁止发行1年以上存单】
央行发文禁止银行发行1年以上同业存单（9月1日起实施）。尽管1年以上同业存单占同业存单的比例不超过1%对市场实际影响有限，但央行此举旨在限制银行通过发行1年以上存单进行同业套利，监管不放松的态度较为明确。
【《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》出台】
从持有人集中度、逆回购交易对手、流动性受限资产比例、以及对于货基特定的规定对公募基金的流动性风险进行控制。整体来看，《管理规定》对债基影响较为有限，但对货基影响较大。未来货基收益有下行压力，规模增速也将放缓。不过考虑到10月1日才正式执行，且有6个月的过渡期，对市场的冲击可控。未来逆回购的期限利差、不可提支和可提支存款的利差、有条件提支和无条件提支存款的利差、不同评级存单的利差均有扩大的压力。但因《管理规定》基本堵了货基向私募类产品以低评级债券进行融资的路，私募类产品对交易所可质押债的需求有望增加，对这类型的债券有一定的利好。因《管理规定》对流动性资产占比的要求上升，对国债、政金债等无风险资产也有一定的利好。
三、未来聚焦
数据来源: 前海开源固收研究，Wind，截止至2017/9/4
四、市场回顾
1、资金面
上周（8月28日-9月1日）央行公开市场逆回购2800亿元，上周有5600亿逆回购到期，整周净回笼2800亿元。央行投放加权成本为3.109，公开市场加权成本较上上周上行0.85bp。上周为8月最后一周虽然有财政投放，但传导到银行间市场略有时滞，整周资金面都较为紧张，大行惜出，资金面每日都呈现早上极度紧张，下午3点以后才慢慢平复的格局。整周来看，因为周五为9月第一天，各期限利率大幅下行，截至周五，R001收于2.8628%，R007收于3.3574%。
2、利率市场
长端方面，周初资金紧张打压市场情绪，收益率继续走高。之后随着资金面预期企稳及避险情绪升温，现券收益率小幅下行后以震荡为主。PMI超预期影响不大，流动性管理新规影响偏空，但因新规公布时间较晚，对市场亦没有产生太大的影响。短端方面，受资金紧张的影响，收益率显著上行，金融债收益率上行幅度大于国债，但1年国开触碰4.0的位置有较强的支撑。全周来看，收益曲线平坦化上行。
3、信用市场
短融：受资金面影响，上周短融各期限普遍上行， 3M、1Y上行20-15bp，上行最多。从信用利差来看，1M 下行了45bp左右，3M-1Y上行6-15bp。从期限利差来看，6M-3M下行12p,3M-1M、1Y-6M分别上行13bp、6bp，3M和6M收益率再次倒挂。等级利差本周不变。
城投债：上本周城投债收益率上行为主，0.25Y上行幅度较大，其次是1Y，高评级上行幅度较大。从收益率曲线看，低评级的收益率曲线比高评级陡，考虑到低评级长久期的一级发行利率比二级估值高很多，低评级长端估值可能进一步上升，低评级的收益率曲线可能进一步变陡。
产业债：上周产业债短久期3Y以内上行较多，在10-20bp左右，5Y小幅波动，7Y期下行5bp。等级利差9M和5Y的 AA/AA+上行5bp。信用利差除5Y和7Y小幅下行2-5bp外，其余期限普遍上行6-15bp。
ABS：上周发行ABS共计190.10亿，净融资额度-33.5亿，共公告发行6只，主要基础资产集中在消费贷款、小额贷款、购房尾款和信用卡资产等。本周发行量较上周明显收缩，但考虑到上周住房贷款发行量较大，扣除住房贷款外基本持平。由于近期资金面偏紧，整体短期ABS发行利率维持在5%之上水平。
国债期货：上周国债期货主力合约T1712上涨0.1%，整体成交量继续萎缩，市场活跃度较差，单周成交约13.38万手，合约持仓量减少613手至5.93万手；活跃券种基差整体维持在0.2-0.4之间，本周平均基差有所收窄；期货跨品种价差小幅度收窄，周一开盘在280基点，周五收盘扩大至277基点；5年10年期限利差维持在2bp。
五、本周展望
资金面：本周（9月4日-9月8日）央行公开市场有3700亿逆回购到期，周六有1695亿元MLF到期，从之前的MLF操作来看，都是月初续作整月的，9月大概率还是会基本等量续作。从9月4日开始的7个自然日，存单市场到期总量在5005.6亿，持续上升，其中国有股份制行到期总量最大，在2389亿，1M、3M存单价格有继续上行压力，但是鉴于周五华夏银行3M 4.7秒收200亿元，加上月初资金较为宽松，3M存单价格大概率在4.65-4.7博弈。据历史规律，财政存款在季末月大概率是投放的，预测9月份的财政资金投放在7000-10000亿之间。从资金回笼和财政投放节奏来看，上半月资金面问题不会很大，需要重点关注中旬的缴税情况对资金面产生的冲击。
利率债：从近期公布的PMI来看，经济运行仍较为平稳。监管方面，央行出台政策禁止1年以上同业存单的发行，证监会出台《管理规定》对公募基金的流动性风险进行限制。尽管1年以上同业存单占比很低，《管理规定》因10月1日才开始实施且有半年的过渡期，上述两项政策对市场冲击有限，但表明了监管趋严的态度，对市场情绪的影响偏负面。不过本周是月初，上月投放的财政存款的影响将继续发酵，资金面大概率将较为宽松，对债券收益率将有一定的支撑。预计长端仍将以震荡为主。短端方面，存单利率易上难下仍制约现券利率的下行空间，短端收益率的下行需等待存单利率出现回落迹象。考虑到中旬将是月内资金最为紧张的时期，短端的机会可能会出现在9月中旬附近。
信用债：上周信用债收益率上行为主，短端上行幅度大，长端低评级上行幅度比高评级大，收益率曲线整体趋平，低评级仍相对较陡。周末出台的货币基金管理政策约束中小银行同业负债，而中小银行的委外是配置信用债的主力，该政策对信用债将有持续的负面影响。产业债方面，随着环保限产等供给侧改革政策的出台、落地，相关的低评级、民营企业将面临较大的经营压力，但利好行业龙头，信用资质加速分化的行业将增加。城投债仍处于规范过程中，区域经济弱、重要性不强的城投需规避。相对于贷款利率，信用债的绝对收益率较高，有一定的配置价值。操作方面仍建议短端，收益率超调情况下可适当拉长久期。
六、评级调整
违约（无）
评级或展望上调（5家）
数据来源: 前海开源固收研究，Wind，截止至2017/9/4
评级或展望下调（无）
七、风险关注
数据来源: 前海开源固收研究，Wind，截止至2017/9/4
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