大家好，我是盘之感！上次我们说到，人民币在这半年中，升值幅度达到6.6%，并且在最近的两个礼拜呈现非常陡峭的加速升值，这在近10年中都是没有出现过的。
往期文章中，我们已经和大家讨论过，对你个人去哪玩最划算；我们也讨论了升值对于人民币资产在不同市场的影响；今天，我们想谈谈人民币升值对一些具体行业的影响。
最典型的是航空业，航空公司最主要的运营成本之一就是采购燃油，人民币升值相当于给油钱打折，按道理航空公司业绩会因此改善。但是奇怪的事情发生了：国航、东航、海航和南航，四大航中两家公司中报业绩利润增长，居然有两家利润出现明显同比下滑。同期，航空业在今年整体市值增长仅仅只有3.8%，严重跑输市场指数，甚至连人民币升值的涨幅都没跟上，显然，这不符合大家对于“升值”的想象和直觉。
盘之感查阅了相关数据，中国国航同期营业成本是476亿，其中燃油成本达到136亿；东方航空，它中期财报营业成本426亿，其中燃油成本121亿；中国航空业的老大和老二，竟然燃油成本占比都达到了28%以上。
航空公司们普遍反应今年燃油价格上升构成压力，同期燃油成本涨幅高达40%。国际原油价格，在去年2月份，纽约原油的价格跌至26美元，目前的价格是47美元，从去年低价已上涨80%。因此，人民币升值的那6.6%的因素，完全跑不过燃油价格的大幅上涨。
从毛利率变化中，也能明显看到这一点。2016年国际油价在26美元的时候，中国航空业整体毛利率达到23%，但是最新的中报数据显示，航空业全行业毛利率降到了13%，假如一个生意长期毛利率低于15%，那这个生意是很难维持的。对比美国的航空业，这两年它的毛利率维持了20-30%的水平，甚至它最新一期的数据，达到了35%。
那么同样是油价上涨，为什么美国的航空业受到的影响不大呢？
很重要的原因，中美航空业的竞争格局是完全不同的，美国没有高铁系统，出行主要靠航空，而且它的四大航高度垄断。
美国在1978到2002年间，放开了整个的行业管制，竞争让行业迅速杀成红海，在那些年中，美国的航空公司一共亏损掉了110亿美元。然后那些活下来的公司开始主导行业整合，大量的并购发生，今天的美国航空业基本已经形成了一个寡头联盟，油价涨，但是航空公司可以提价更多，它反而因此有了提价的理由，因此中报反而呈现出更高的毛利率。因为，客户根本没的选择。
但是中国和美国的行业背景和行业结构是完全不同的。中国拥有世界第一的高铁系统，高速公路系统也比较完善，而且这些年推的节假日免费政策，也给高速公路系统带来更多流量。因此，中国的航空业不仅面对航空公司内部的竞争，还面临与高铁系统的外部竞争，这些都造成了航空业毛利率不够理想。在可预期的未来，恐怕都将承压。
作为投资者来讲，假如毛利率无法改善，那么公司是否有其他的途径，能给股东带来更好的回报呢？有两个看点和可能性。
1：要看谁能获得更高的效率
大家知道航空业其实是个重资产行业，那些大鸟可比喵星人难养多了。但是一般来讲，资产重，不绝对是坏事，因为大到一定程度可以获得规模效应。比如说，富士康和格力这样的制造业就有规模效应，我做到行业最大，然后我厂房设备这些固定成本就可以平摊到更多的产品上。
但是航空业不行，规模越大，你就需要更多的飞机，因为同一架飞机并不能平（塞）摊（下）更多的旅客，在经济学上，这叫做刚性边际成本。航空业是比较少见的，越大越难以拥有规模效应的行业。因此，这个行业有竞争力的公司，未必是最大的，而可能是那些管理优秀的中型公司，比如当年的美国西南航空。
一个最简单的观察航空公司效率的方法：看准点率。这家公司是迟到大户吗？它的管理政策是放纵延误？还是通过激励性的绩效考核，提高准点率？准点率可不只是服务水平和品牌口碑，它是实实在在的money！统统会在总资产周转率中体现。
2：看谁有途径，拿到低成本融资
航空公司需要不断购置新飞机，但是假如公司效率太低，回报低于利息，那么这种杠杆，就严重伤害股东。我们期待便宜的杠杆，在不降低效率的情况下，扩大规模；然而笨重而昂贵的杠杆，却是需要警惕的。
今天就分享到这里，最后提示大家股海浮沉，你是否偶尔也会觉得前路一片未知？不论什么事，如果你看不清当下，就读读历史，因为历史上曾经发生过。如果你看不懂历史，请看看当下，因为历史正在重演。关注盘之感，前人的历史，后人的财富，以史为鉴，谈古论今；才能谈股论金；祝投投资顺利！
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