国事聚焦



01

9月13日国常会指出,督查发现一些地方去产能工作不扎实不到位等问题。要坚定不移去过剩产能,发展改革委、工业和信息化部要彻底清查未纳入“地条钢”清单的落后钢铁产能,一旦发现从严处理,并严肃问责,防止死灰复燃。




02

近日“首付贷”再度露头,部分购房者以“房抵贷”、“消费贷”、“信用贷”、“装修贷”等方式从银行套取资金作为购房首付款。监管部门迅速启动排查和整治。专家表示,“首付贷”会加大房地产系统性风险。随着诚信体系逐步完善,各平台资金流向信息实现共享,“首付贷”生存空间将越来越小。 


03

国资涌入举牌上市公司阵营:进入2017年,以国有企业资本举牌上市公司的案例层出不穷,资本在对接股权分红得利之时,也开始了对战略投资的布局。截止到9月13日,今年以来,包括广州基金国际股权投资基金管理有限公司对爱建集团、青岛汇隆华泽投资有限公司对天目药业、北控清洁能源集团有限公司对*ST金宇等,已经有约8家中央及地方国企对7家上市公司举牌,交易规模大约在68亿左右。


04

一天4家企业IPO申请被否:根据证监会安排,13日原本有8家拟在创业板上市企业的IPO申请接受发审委的审核,不过,由于山东泰和水处理科技股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实,证监会决定取消对该公司发行申报文件的审核。这是今年以来,第8家IPO申请被取消审核的企业。而另外7家上会的企业中,有4家被否。由此,今年以来,已经有52家企业的IPO申请被否,其中,有32家为拟在创业板上市的企业,占比为61.5%。


05

一财网消息,有接近监管的人士透露,监管部门目前正在对所有涉及虚拟货币和法币交易的平台进行监控,意在禁止所有交易。上述接近监管的人士强调,监管意在禁止的并不是虚拟货币本身,而是虚拟货币和法币之间的交易。



世界风云



01

美国8月PPI同比增2.4%,预期2.5%,前值1.5%;环比增0.2%,预期0.3%,前值降0.1%。美国8月核心PPI同比增2%,预期2.1%,前值1.8%;环比增0.1%,预期0.2%,前值降0.1%。


02

德国8月CPI环比终值升0.1%,同比终值升1.8%,均与预期和前值一致;德国8月调和CPI环比终值升0.2%,同比终值升1.8%。


03

新浪援引外媒称,韩国央行金融合作团队的负责人LeeKang-one表示,延长中国和韩国之间货币互换协议的话题,并不在日本央行、韩国央行和中国央行行长会议的日程之上,该协议将于10月到期。


04


欧元区第二季度季调后就业人数环比升0.4%,预期升0.3%;同比升1.6%,预期升1.4%。英国截至7月三个月ILO失业率4.3%,为1975年以来最低,预期4.4%,前值4.4%;薪资增速不及预期。



大行研报



1   任泽平:新周期就是战略看多经济和股市 结构性牛市



方正证券任泽平表示,经济是由各种周期嵌套而成,短期波动跟库存周期有关,中期趋势跟产能投资有关,更长期的跟创新有关。产能周期一般分为四个阶段:第一个阶段在经济繁荣的时候进行产能扩张,引发产能过剩。经济周期跟股市的牛熊市是什么关系?其实,经济周期和股市的牛熊是一样的,都是在绝望中重生,在争议中上涨,都是人性的宿命和轮回,产能过剩就是企业家过度乐观导致的,股市泡沫也是投资者过度乐观导致的。产能过剩以后开始去产能,因为行业的格局恶化,这是第二个阶段。第三个阶段经过漫长的去产能,最终行业集中度提升,剩者为王,强者恒强,企业盈利改善,银行不良率下降,修复资产负债表,为新一轮产能扩张积蓄力量。今年市场上争议来争议去,但都在用同样的词汇,“剩者为王,强者恒强”,这是产能周期的专属词汇。


我们来看中国的产能周期,回溯一下,2001年加入WTO放开外需,1998年房改放开内需,随后中国展开了一轮波澜壮阔高歌猛进的产能扩张。2008年金融危机本来我们是要去产能的,但是2009年四万亿刺激,从新建产能到产能投放有两年时间,所以那一轮产能投放是在2011年进入尾声,然后2011年出现了比较严重的产能过剩,2012年中国才开始去产能。2012年以来的这一轮去产能持续时间之长也是过去少见的,2012年一直到2015年工业品价格持续大幅下降,跌了54个月。到了2015年,很多传统行业已经非常绝望了,8月末韶钢连拉好几个涨停板,但大家还记得2015年韶钢要卖壳吗?多少传统行业企业在2015年要卖壳、要转型啊?所以2015年是传统行业十分绝望的冬天,在2016年重生,在2017年的争议中上涨,我提出的新周期就是非常典型的在争议中上涨。


当宏观研究员还以为这些行业产能过剩的时候,其实过去这几年很多企业已经退出了。时间到了2015年12月,本来市场自发去产能四年,这时又叠加了供给侧改革和环保,使得我们去产能的进度加快了,市场自发去产能四年,叠加供改的两年,一共是六年,调整的时间是足够的。宏观研究员以为这些行业没什么变化,其实它的行业格局、微观世界已经发生了巨大的变化。这六年当中很多企业退出,很多产能淘汰,最后的结果是什么呢?行业集中度大幅提升,剩者为王、强者恒强。我们在化工、造纸、玻璃、水泥、钢铁、煤炭、有色等很多领域都看到这一迹象,结果就是你发现企业盈利在大幅改善。银行以前的风险敞口主要是在中上游所谓产能过剩行业,这些行业的产能去化、企业盈利改善以后,银行的不良率下降,所以今年股市行情很简单,消费涨完涨周期,周期涨完涨银行,最近放量突破3300点,涨非银。今年股市有赚钱效应,结构性牛市。



2   华泰证券:关注雄安新区、混改和新能源汽车等主题



(1)概念指数普涨,建议继续关注雄安、混改和新能源车指数


近5个交易日(9月7日到9月13日),大盘强势上涨,上证A股涨幅达1.18%,深证成指和创业板震荡向上,涨幅分别为1.13%和0.95%。主题指数普遍上涨,我们观测的200个wind概念指数中,西藏振兴指数、充电桩指数领涨,涨幅均超过7%,其余涨幅居前的为新能源汽车指数、小金属指数和共享汽车指数,涨幅分别为7.34%、6.35%和5.95%,下跌的指数有人工智能指数、生物识别指数、3D传感指数等。华泰策略继续推荐雄安、混改,同时重视新能源汽车边际变化。


(2)每周主题速递:山西混改新进展,30家国企展开试点


十九大来临之际,山西省国企混改取得新进展。9月11日国务院发布的《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》指出,要在更大程度更广范围推行混合所有制改革,制定出台山西省国有企业混合所有制改革工作方案,率先选择30家左右国有企业开展混合所有制改革试点。从国有资本投资运营公司成立,到“21项重点工作”确立,再到近期混改试点推出,今年以来山西国企改革推进速度不断加快。建议关注西山煤电(山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台)和山西汾酒(国资委下放各项经营权,成本端管理效率不断改善)。



3  光大证券:供给约束的效力仍在扩散


融资条件紧平衡,国内需求平稳趋弱。央行公开市场操作保持紧平衡节奏,市场流动性平稳,利率仍以波动为主,但人民币升值阶段基本结束,债券市场供大于求等方面,加之美债收益率或将见底,债市利空多于利多。需求上看,房地产市场继续平稳趋弱,乘用车销售量虽然逐步恢复增长,但降价促销压力变大。物价方面,猪价持稳,粮价小幅上升,高基数导致菜价同比转负,或成CPI拖累。


供给约束的效力仍在扩散。受环保、安监等因素的持续发酵,螺纹钢、线材等钢铁价格上涨继续,与此同时,目前化工品价格开始上涨,上游涨价有向中下游传导迹象。受价格上涨刺激,生产依然比较强劲,从6大发电集团日均耗煤量上看,近十天同比增长26.4%,在耗煤量大幅环比下滑的情况下,动力煤价格仍在快速上涨,淡季不淡印证了高煤价下供给约束并未放松。


海外方面,欧元强势不改,天灾人祸下的美国,加息之路添波折。9月7日,欧央行行长德拉吉未对货币政策作出任何实质性的表态,但市场做多欧元的情绪高涨。与此同时,美元指数一度跌至91附近,创年内新低。不过,美联储9月议息会议在即,缩表依旧是大概率事件。但9月初,飓风来袭,令美国南部几个州损失惨重,可能延后美联储的加息决议,美联储副主席费舍尔意外辞职,也为年内加息之路蒙上阴影。



4

  招商证券:跳出周期认清经济超预期的真实动力



今年以来经济增速持续超预期。供给侧改革的积极效应自不待言,但是一个巴掌拍不响,供给侧改善叠加需求端变化才能形成当前中国经济韧性十足的良好局面。那么需求端究竟发生了什么变化呢?


2017年上半年,消费、投资、出口三大需求中,投资同比增速微降、消费同比增速略升,唯有出口同比增速较去年同期提升,增速回升达到17.1个百分点。上半年净出口对GDP同比增速的拉动上升至0.3个百分点,而2016年净出口对GDP有-0.4个百分点拖累,如果没有净出口贡献,当前的经济增速就是6.6而不是6.9了。因此,今年上半年经济增速屡超预期的主要推手既不在于“朱格拉周期”主张的企业资本开支和产能投资,也不在于居民消费和地产投资,而是在于外需回暖之下我国出口的改善。从需求的角度看,出口强劲回升才是经济形势持续超预期的主要动力。


历史上,中国出口与发达国家私人部门的杠杆率呈现同向变化。美国非金融企业杠杆率在2012年就开始筑底,家庭部门则在2016年开始筑底。另一个规模可观的加杠杆力量来源于除德国以外的欧元区。随着2017年以来的经济复苏,该地区加杠杆趋势也在形成之中。综上,当前欧美私人部门已经出现重新加杠杆的迹象,这使得中国的外需回升具备了中长期逻辑。我国出口改善不会是昙花一现,而将是一个持续的大趋势。



智慧投资




参差多态


央行陆磊:金融改革中的三大未解理论性问题


来源:中国金融四十人论坛


“我们认为整个货币市场、金融市场、金融行业,还是基于经济学的脉络,这种脉络不论外在表现形式多么复杂,总是存在金融发展的基本规律,今天讨论的人民币外汇市场的发展,也在客观上遵循这样一种规律和路径。”9月13日,中国金融四十人论坛(CF40)成员、国家外汇管理局副局长陆磊在“人民币与外汇市场论坛”上表示。

陆磊提出了对于未来人民币和外汇市场的几点看法:第一,要坚持金融市场是服务实体经济;第二,市场开放将是基本方向;第三,人民币汇率会更具弹性;第四,离岸市场和在岸市场应当统一。


复杂变化倒逼管理改革


“我们处在一个变化时代,这种变化使得资本流动、汇率的影响因子变得更加复杂和高频。”陆磊如是总结“8�11”汇改后人民币汇率剧烈波动背后的内在基本面。

陆磊称,由于我国货币跨境额度已经很大,离岸市场形成,各类投资者把很遥远的微观现象认为是影响币值的因素,进而决定操作。“比如关注微观杠杆率、商业银行资产质量、地方政府负债,此前国际投资者可能很少关注这种微观数据。”进一步可能关注美国货币政策变化对于包括但不限于人民币的币值影响。

陆磊认为,这种变化使得当初仅从几个变量出发来关注人民币对主要货币、一篮子的汇率的时代已经过去。新的变化要求监管层应从一般均衡而不是局部均衡的角度去考虑问题,并对监管者的知识量、信息量、信息处理速度和方式提出了新的要求。

“其中一个非常关键的方面是金融市场的基础设施要能实时反映各个交易者、交易量、所需要清算额度及是否具有中央对手方等,确保每一天,每一个时间节点相对平稳。”陆磊强调。

宏观审慎管理框架对冲一致性预期


进一步地,陆磊提出一个问题:如果市场产生一致预期怎么办?

一致预期在过去以货物贸易为主的时代,是不存在或者冲击相对小的。但在过去的半年至一年中,人民币的迅速贬值以及近期的明显升值,让我们清晰地感受到了一致性预期的冲击力。

一致性预期下是否需要有一个强力主体形成相关管理?陆磊称,现在正在探索跨境资本流动以及金融风险的系统性风险宏观审慎管理框架。“这就是一个对手家,在大家一致看好某个东西的时候给大家降降温,一致看空时为大家提提劲。”陆磊解释道。

金融改革中三个未解理论问题


陆磊还提出了在谋划未来五年中国金融改革和金融市场发展中所思考的三个尚未破解的理论问题,并表示这些问题最后都会反映到货币和货币国际化上。

一是货币当局或权力部门与市场的边际问题。陆磊表示,这两者的相互摆布决定了货币市场,特别是人民币和外汇市场未来发展的方向。汇率的大幅波动和资金的大进大出一定会产生风险,进而可能引发系统性风险。

“跨境资金流动一定是微观经济主体最优决策的结果,在此前提下,政府是否该干预以及两者之间的摆布决定了如何看待新兴的跨境人民币市场,包括人民币离岸和在岸市场,人民币跨境交易价格等。这可能决定该市场未来的发展度、活跃度、承压度,以及该压力是否是系统性的。”陆磊表示。

二是中央与地方的关系问题。中国的杠杆率不是总量问题,而是结构问题。政府和居民部门的杠杆率不高,主要是企业杠杆率高,这在一定程度上与中央和地方的关系有关,是否对经济增长过度期望,通过高负债来形成产出或资产,进而拉动当地的经济增长。

陆磊表示,在大型开放经济体中,有些省份的经济体量和欧元区某些国家相当,如何在一个中央银行层面上决定相对统一的货币政策并兼顾各个地方发展的需要,需要走出一条有区别的道路。无论在欧元区还是中国,在优化相关路径发展时都需要考虑如何在统一市场中体现责任分割,并将相应的波动和冲击降到较低程度。

三是开放和风险的关系。陆磊表示,一个经济体从相对封闭走向相对开放的过程中一定会衡量开放将会带来的收益和冲击,进而决定开放的速度和步伐。人民币国际化是开放当中的一个重要环节,作为大型开放经济体,会自然地产生对资本开放项目的诉求,进而形成一定程度的离岸的货币流通,而如果这时候在岸价格和离岸价格背离就会产生套利,这种套利会进一步推动跨境资本的流进流出,进而带来宏观层面的不稳定性。这些问题就会引发对应不应该,能不能够控制人民币国际化的速度、节奏和时间节点的思考。

人民币汇率将更具弹性


对于下一步人民币和外汇市场的发展,陆磊给出了三点看法。

一是要坚持金融市场服务实体经济。一切和货币有关的改革,比如自贸区形成的关于人民币的跨境流动,关于外汇管理方面的宏观审慎措施,基本还是立足于促进贸易和投资的变化。下一步在货币、金融等服务业领域,要通过竞争带来优化和繁荣。

“在市场上会观察到更多的参与主体进入到货币市场、债券市场等资本市场。中国还是一个新兴 转轨的金融市场体系,在这个发展过程中,由于开放不足,规则还不能完全和国际接轨,所以套利的情况在多个场合发生,而开放是一个跟国际接触的过程。”陆磊说。

二是从市场参与者的层面来看,如果有更多的中资主体走向国际市场,同时有更多的外资主体走向中国的货币和债券市场及资本市场,那么 “散户 羊群”的特征可能会得到改变。因为国际机构经历过若干周期,知道怎么通过内部管理、法人治理、风险管控等实现对风险的最小化,因此市场的开放会是一个基本方向。

三是从价格层面来看,汇率会更具弹性,完善以市场供求为基础的人民币汇率形成机制这个方向不会改变。现在具体的操作是坚持优化“收盘汇率 一篮子货币汇率”变化的人民币对美元汇率的中间价形成机制,同时引导实体经济更加多地用相关币种来进行贸易投资结算。

“关于离岸市场和在岸市场,未来理想的外汇市场或者人民币的全球市场应该是统一的,只是因为时差的原因在不同的地方有所差异,但参与主体应该是同样的。如果是这样,就不会形成明显的离岸价和在岸价差异,进而形成套利性的跨境资金流动。”陆磊说。