2017年9月13日,证监会发审委的两场会议,在投行圈引来了一场不小的风波,8家上会企业仅3家获得通过,4家被否,一家被取消审核。


这8家企业均申请在创业板上市,令13日这一天的创业板IPO遭遇了史上最严发审审核。


引起湘股内参(xgnc2017)关注的,是其中唯一一家湘企——广信科技,这家公司依托 “扶贫概念”,创造了用时最短上会的记录,却因成长性不足、盈利能力弱、独立性存疑等问题,在发审会上惨遭滑铁卢。


截至发稿,今年以来,已经有52家企业的IPO申请被否,其中,有32家为拟在创业板上市的企业,占比为61.5%。


广信科技也成为今年继力合科技、爱威科技以后,第三家IPO被否的湖南企业。悲催的是,这三家企业均是以科技为名,不免有些贻笑大方。

 



“扶贫概念”不是万能的


主要从事绝缘纸板和绝缘成兴建产品研发、生产和销售的广信科技,主要客户为国内大中型输变电设备制造企业,注册地位于湖南省新邵县酿溪镇,属于国家划定的“集中连片特困地区”。


当初被划归“集中连片特困地区”时,新邵县委县政府还打出了“热烈祝贺新邵县成功纳入国家集中连片特困地区,成为新时期国家扶贫攻坚的主战场”,这场舆论风波让新邵县在网络上引起了热议。


且不论热议结果如何,这事对广信科技而言,无疑是个利好消息,它因此成了新三板上唯一一家满足“注册地贫困地+经营地贫困地+在贫困地经营满三年+缴纳所得税满三年”的拟IPO企业。


去年9月,证监会推出“IPO扶贫”政策,符合条件的企业可享受“即报即审、审过即发”的绿色通道。一时间,新三板上的“扶贫”概念股受到了投资者的热烈追捧,更有不少企业不惜“兴师动众”迁址到贫困县。

目前满足贫困县绿色通道资格的新三板公司有220家,其中29家在进行IPO辅导工作。


广信科技也搭上了这趟便车,从证监会首次披露招股书到上会,仅耗时271天,刷新了新三板公司转板用时最短记录,真真羡煞旁人。


然而,怀抱“扶贫概念”,并非高枕无忧,在新三板企业IPO捷报频传的2017年,“扶贫概念股”的身影并没有出现其中。


此次广信科技上会被否,更是给一些人泼了一盆冷水,成为继耐普矿机之后,第二只IPO折戟的新三板“扶贫”概念股。

 



独立性与盈利能力存疑

 

“扶贫概念”终究只能给公司的申报提速,能否过会还是要看真本事。


先来看看发审会向广信科技提出的诸多疑问:


(1)说明实际控制人纱管纸、绝缘纸板业务演变过程,说明发行人业务增长缓慢的原因;


(2)说明报告期内新邵广信采购木浆的数量、单价、自用数量、销售给发行人的数量、单价,说明上述木浆由新邵广信销售至发行人的运输、签收、开票程序和结算程序,说明新邵广信替发行人代收购木浆废边料的必要性及合理性;


(3)说明新邵广信与发行人共用锅炉的必要性及合理性;


(4)说明新邵广信亏损的原因,说明报告期内新邵德信员工人数下降的合理性;


(5)说明新邵广信和发行人之间共同费用的承担划分方法和依据,发票的开具流程。


发审委之所以提出这些问题,主要是因为广信科技实际控制人魏冬云控制的新邵广信从事纱管纸的生产、加工和销售,新邵广信替发行人代收购木浆废边料,新邵广信与发行人共用锅炉。


IPO发行审核的基本要求是发行人具有独立性,包括资产独立、人员独立、机构独立、财务独立以及业务独立等。


发审会对广信科技的资产以及业务独立性存疑,这是其被否的重要原因,但不是唯一原因。湘股内参(xgnc2017)认为,更重要的原因或许是其成长性不足以及盈利能力偏弱。

IPO审查有个不成文的规则,创业板上市的净利润要求需达到3000万以上;主板、中小板净利润则在5000万以上。


尽管在实务中有利润在2000万左右的企业过会,但净利在3000万以下的企业IPO会面临比较大的困难。


而广信科技近几年扣非后净利润堪堪突破2000万大关。2015年至2017年上半年,广信实现营收分别为2.14亿、2.3亿、1.21亿;归属于挂牌公司股东的净利润分别为2190.6万、2179.5万、2267.8万和858.34万。


营收仅在2亿元左右,净利润从未超过3000万,离IPO隐形财务门槛的红线相距甚远。


同时,广信科技的营收增速不到10%,净利润增速不到5%。成长性不足,与创业板的“高科技、高成长性”的形象并不相符。


说到底,是广信科技所体现出的盈利能力不足,这成为公司IPO被否的关键性因素。

 



董事长年薪14万

 

值得注意的是,同期广信科技管理费用逐年下降,其中职工薪酬、中介服务费、办公费、业务招待费等下降明显,公司的管理费用率也明显低于同行业可比上市公司。


通常出现上述情形,发审委有理由怀疑公司通过压低费用支出,以达到增厚利润的目的。


近几年,广信科技的应付职工薪酬分别为843.99万、646.96万、633.64万和704.40万。


在收入和净利润同比增加的情况下,职工薪酬却出现了逐年下降的态势。招股书显示,董事长魏雅琴年薪仅14万,实控人董事魏冬云年薪22万。监事及监事会主席的年薪,则分别为4.5万和7.5万。


这一薪酬水平,在拟上市公司中较为罕见。

刻意压低薪酬来增加业绩,在扣非净利润不超过3000万的拟IPO企业中比较常见。


同为拟上市公司的国策环保、泰达新材也出现过高管薪酬异常的现象,两家企业均被监管层问询“是否存在刻意压低薪酬增加业绩的情形,薪酬水平是否能保持高管和员工的稳定”。最终,上述两家公司IPO 均被否。


广信科技的“抠门”行为,还有将“无法支付的社会保险费”,冲回非经常性损益的情况,2015-2017年一季度,冲回金额分别为:376万、86万、14万。


至于“无法支付的社会保险费”产生的原因、过程、处理方式、是否存在纠纷等,都未见情况说明。

监管层对广信的质疑也远不止于此。


处于行业中游的广信科技,上游为原材料木浆制造业,下游为输变电设备行业。受限于上下游的结算模式,广信科技只能靠银行贷款和发行中小企业集合债等债务融资来过日子了。


但是,借了钱总是要还的。湘股内参(xgnc2017)留意到,报告期内,广信还曾找关联方、实控人以及第三方借钱周转。这也引起了监管的注意。


值得一提的是,9月13日被否的4家IPO企业中,包括广信科技在内的3家保荐机构均为招商证券,甚至其中2家的保代为同一个人。


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