市场宏观数据
重要信息聚焦
【9月缩表在即，6月恐慌还会再来吗？ 】
最近主要发达国家通胀数据表现平稳，欧洲美国均有一定改善，英国通胀更是上升到同比年内高点，央行对于收紧货币政策似乎有多了一点把握。欧央行虽然坚持宽松，但对于QE退出的讨论愈发接近现实，美联储9月缩表得到大多票委的一致支持，几乎板上钉钉；英国通胀触及高点，使得年内加息的舆论更加迫切。除去货币政策导向，美国债务上限延期及朝核问题没有快速进一步激化，使得市场避险情绪下降，市场国债收益率已经开始明显反弹。目前市场似乎有点与6月末的情况类似，我们倾向于关注9月货币政策定调，若欧央行进一步明确QE退出策略的偏好，则国债收益率仍旧有进一步上升的空间。
【8月经济数据全面低于预期】
8月工业增速为6.0，大幅低于前值和预期，其中，黑色和有色相关行业增速降幅较大，与环保限产有一定的关系。8月固定资产投资增速为7.8，低于前值和预期。具体来看，地产投资增速保持平稳，制造业投资增速小幅回落，基建投资增速回落幅度较大。8月经济数据进一步回落有环保限产的原因，但数据连续两个月下滑也反映出经济内生动能有所减弱。往后看，地产销售走弱对地产投资有一定的抑制，但库存较低以及土地购置面积回升对地产投资有一定的支撑，年内地产投资增速回落的过程可能会比较缓慢。因前期工业企业收入增速和地产投资增速都以上升或高位震荡为主，制造业投资增速有望维持平稳。因基建投资资金来源增速有下行压力，预计年内基建投资增速小幅下行。整体来看，年内经济增速虽有下行压力，但空间有限，货币政策因此转向的可能性不大。
【8月信贷和社融高于预期，M2低于预期】
8月老口径下新增信贷为1.15万亿，同比多增3531亿，高于市场和我们的预期。居民方面，中长贷同比少增816亿，已连续四月同比少增，住房信贷政策收紧的影响进一步体现；短贷同比增幅虽未像前几个月那样超千亿，但更多是因去年同期基数较高所致，房贷受限后不少银行仍继续积极开发针对居民的消费贷、抵押贷。企业方面，中长贷和短贷同比分别多增1867亿和3719亿，增长强劲除受前月期企业利润改善的影响外，也与非标转标有关。票据融资同比降幅与前期基本持平，而表外票据同比增幅则较前期明显下降，也反映出非标转标。8月社会融资规模为1.48万亿，同比多增195亿，与我们的预期基本一致。具体来看，贷款同比增长较为强劲，而非标和债券同比增长偏弱。社融增速回落至13.08%，仍处于较高水平，反应出实体经济融资需求较好。8月M2增速为8.9，显著低于前值和预期，公开市场投放下降及资金链条缩短是导致M2增速走低的主要原因。考虑到资金链条缩短的影响仍将持续，未来M2低增速有望成为常态。
【外汇占款降幅进一步收窄】
8月外汇占款降幅进一步收窄至10亿以内，在人民币持续升值的影响下，外占降幅已连续两月收窄。考虑到人民币汇率对外占有一定的领先性，本月外占可能翻正。
未来聚焦
数据来源: 前海开源固收研究，华尔街见闻，截止至2017/9/18
市场回顾
1、资金面
上周（9月11日-9月17日）央行公开市场逆回购3700亿元，上周有1100亿逆回购到期，整周净投放2600亿元。央行投放加权成本为3.098，公开市场加权成本较上上周下行3.76bp。上周为9月第二周，为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，央行进行了较大规模的逆回购投放，整周来看，资金依然呈现紧平衡态势。截至周五，R001收于2.8502%，R007收于3.5789%。
2、利率市场
长端方面，前半周受资金面偏紧的影响，收益率震荡回升。之后因经济数据全面走低，市场做多情绪升温，收益率快速下行并于周五公开市场超量续作后向下突破3.6。但周五公布的金融数据显示融资需求依旧较好，市场做多情绪降温，收益率小幅回升。短端方面，前半周因资金紧收益率小幅回升，之后因央行加量对冲，市场对资金面的紧张预期缓解，收益率有所回落。全周来看，收益曲线平坦化。
3、信用市场
短融：短融二级曲线受资金面影响1M有所上行，但受基本面不及预期及配置需求的影响，3M、6M小幅下行5bp。从信用利差来看，除1M的 AA+和AA上行外，其余普遍下行10-15bp。从期限利差来看， 3M-1M下行30bp较多外，其余变化不大。等级利差本周AA+较AAA的3M-1Y和AA较AA+的1Y缩小了5bp外，其余基本不变。
城投债：上周城投债收益率下行为主，0.5Y以内下行幅度较大，3Y下行幅度较大，AAA、AA+评级5Y下行幅度较大。从收益率曲线看，0.5Y以内和3Y下行幅度较大，曲线短端下移，3Y以内期限利差收窄，3Y以上期限利差走阔；信用利差全面收窄。
产业债：上周产业债除7Y基本不变外，普遍下行3-10bp,3Y期下行最为显著。等级利差的AA+较AAA1Y以内缩小2-5bp， AA较AA+的1Y以上缩小3-5bp。信用利差整体收窄。主因经济数据全面走低，资金面较为平衡，市场做多情绪升温。
ABS：上周发行ABS共计295.45亿，净融资额度263.06亿，共公告发行10只，主要基础资产集中在消费贷款、小额贷款、购房尾款和汽车贷款等。本周发行量较上周有所减少，整体短期ABS发行利率维持在5%之上水平并且有所上升。
国债期货：上周国债期货主力合约T1712上涨0.20%，整体成交量与上周持平，市场活跃度一般，单周成交约16.63万手，合约持仓量增加11204手至7.52万手；活跃券种基差呈现快速收窄趋势，CTD基差转负，活跃期基差收窄至略微负值；期货跨品种价差收窄，周一开盘在260基点，周五收盘收窄至233基点；5年10年期限利差收窄至0bp。
本周展望
资金面：本周（9月18日-9月24日）央行公开市场有2100亿逆回购到期，16号的1695亿元MLF到期递延到周一到期，也于上周已经续作。从之前的MLF操作来看，都是月初续作整月的，9月大概率还是会基本等量续作。预计央行将继续保持削峰填谷的操作态势。本周有6351.2亿元存单到期，到期规模较大，但依照目前每日将近1000亿的发行节奏，对资金面的影响不会特别大，存单价格预计还会小幅上行，但上行幅度不会太大。
利率债：上周公布的经济数据全面走低，但随后公布的信贷和社融数据较好。将经济数据和金融数据结合起来看，尽管经济内生动能下降，但因融资需求较好，短期内经济仍有望维持平稳，债市缺乏大的机会。因重要数据已公布完毕，本周资金面将是影响市场的主要因素。从季节性上看，15-20日是月内资金较为紧张的时期。考虑到利多已基本释放完毕，资金趋紧可能会导致收益率面临一定的上行压力。但因年内经济增速面临下行压力，监管政策大概率将有序推进，债券收益率上行有顶。对于资金面，根据我们的测算，如果全月央行维持零投放，超储率有望达到1.3-1.4之间，跨过月末资金面有望重回宽松。如果因资金紧张导致债券利率明显上行，可能是不错的交易机会。
信用债：上周信用债净融资22.19亿元，一级发行利率以低于二级估值为主。城投债仍将持续规范，信用分化将随之加大，配置可选择优质老城投+区域经济一般但重要性高的城投；产业债方面，行政主导的去产能、环保限产等政策，利好周期性行业的龙头企业，尤其是国企，相关主体的盈利有望好转，但弱资质、民营企业信用风险将加大。上周公布8月份经济和金融数据显示，短期内经济仍有望维持平稳，但年内经济增速仍面临下行压力，若监管有序推进，则债券收益率进一步上行压力不大，配置信用债可适当加长久期。
评级调整
违约（无）
评级或展望上调（2家）
数据来源: 前海开源固收研究，Wind，截止至2017/9/18
评级或展望下调（无）
风险关注
数据来源: 前海开源固收研究，Wind，截止至2017/9/18
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