文章转载自理财周刊
关于新周期和旧模式，最近市场有很多争论，观点各异。
任泽平：有望进入新周期
方正证券首席经济学家任泽平是新周期的提出者。
他认为，经过6年多经济调整和市场出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。
任泽平表示，2017年A股的核心逻辑是产能出清新周期。三季度需求韧性强、市场出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查，供求缺口扩大，企业盈利将继续大幅改善，维持战略看多经济新周期判断。
任泽平表示，A股市场推荐两个方向：第一个是基本面改善方向。无论是消费、周期、金融还是真成长，寻找估值和业绩能够匹配者。随着中上游企业盈利改善、银行不良率下降，部分传统行业步入寡头垄断，周期属性下降，公用事业属性上升，有助于提升估值；第二个是主题投资方向，主题投资正当时。推荐混改、京津冀、雄安、“一带一路”、粤港澳大湾区、军民融合、新能源汽车、人工智能等。
股市逻辑的关键是产能出清加快，债市逻辑的关键是需求波动、货币松紧和监管进程，当前债市主要是配置价值。
潘英丽：新周期还未形成
上海交通大学安泰经管学院教授潘英丽在“鸿儒论道”中表示，新周期不会很快形成。
“所谓新周期，是要把经济增长的动能由传统动能转变为新动能。”潘英丽解释她对新周期的理解，“本世纪以来传统动能是两大发动机，一个是房地产，它可以拉动几十个行业发展。第二个是出口，我们原来的几十年发展模式叫政府主导、投资拉动、产能过剩、关停并转。加入WTO后产能过剩变成海外释放，这个模式一直玩到金融危机爆发。这是旧的发展模式，旧的动能。虽然近期出口是看好的，但是从长远来看，中国现在的出口占全球出口的比例接近15%，继续往上的空间不会特别大，所以未来贸易保护主义的压力仍然存在。”
潘英丽认为，房地产肯定会“熄火”，实际上是上述两个传统动能在慢慢“熄火”，现在需要看新动能能不能来接替传统动能。而新动能不可能是一两个产业，不可能是房地产这样的支柱，它一定是有很多亮点汇聚成一个新动能的势头。要看这种势头能不能替代，或者替换传统动能。
“现在新动能是不是已经上升到主导地位了？我认为还没有达到这一高度。对于2020年之前，中国经济的态势，我基本上认同‘L’型，2020年之前还要走下去，并且是相对低于7%的速度。”潘英丽说。
当然，“L”型未来也会有波动，市场还担心“L”型会不会再下一个台阶，这个担心就是“灰犀牛”。潘英丽认为，假如“灰犀牛”真正爆发，将有巨大影响，同时有概率比较高的事件发生，就不排除经济“硬着陆”，不排除经济增长再下一个台阶。假如我们将“灰犀牛”风险控制住，那么它还会有一个平台期，这个平台期就是新动能从弱小变成强大，最后能够接替原来的传统动能。但这个过程不可能在很短的周期内完成。
潘英丽认为，新动能的形成期比较长，这跟过剩产能是有关系的。首先，本世纪初上世纪末，中国制造业产能利用率只有50%，比现在低。现在仍然会低于70%。这就有30%以上的规模是过剩产能。我们现在的GDP是本世纪初的7倍，今天的过剩产能大概是当年的5倍，体量是很大的，要消化大体量是困难的。
而过剩产能带来债务风险。因为固定资产投资的巨大规模是通过债务支持的，资产要创造现金流，一旦变成过剩产能就没有现金流，那么债务就要出现问题。过剩产能对应的就是债务问题。
那么未来如何化解？潘英丽认为，未来银行不良债务的化解要比之前困难得多。以前四大资产管理公司拿了一大堆烂尾楼，到后来却是赚钱赚翻了。但目前房地产这种格局，银行拿了一大堆房地产，拿了一大堆制造业的抵押品很难有翻身机会。未来中国经济一定是冰火两重天，它有很长的调整过程。
“未来金融的发展要缩短中介的链条。发展金融要和新兴产业相关，即，高新技术产业、轻资产产业、文化娱乐、医疗保健、消费服务业，更多的是人力资本含量，但是人力资本不能做抵押。还有现代农业。”潘英丽说，“高新技术产业、轻资产行业再加上现代农业，怎么发展适合这些产业发展的金融业态，这是我们需要考虑的。”
对于股票市场，潘英丽认为，市场真正要发展强大，一定要对上市公司进行有效监管和治理。首先应该放开注册，更便利地让各类公司上市，而监管上市公司方面，要有非常严格的法律制度。要发挥市场在资源配置中的积极作用，所以信息披露必须是充分的，市场准入是宽松的。
潘英丽建议，社会需要培育有效率的企业组织。好企业的培育一是保护知识产权，二是防范商业欺诈，一左一右两条。这样的话，真正的好企业才有可能发展起来，否则会出现劣币驱除良币，抑制了好企业的发展。目前更多的问题是金融有效运行的基础性制度不健全。
李迅雷：经济增长模式没有根本改变
“我不认可新周期来了的说法。”中泰证券首席经济学家李迅雷在一个论坛上表示，“因为没有发现新的拉动经济增长的力量，或者新兴产业占经济总量的比重很小。”
一段时间以来，钢材、水泥、有色金属等价格大涨，似乎新周期的特征非常明显。李迅雷认为，价格大涨主要有三大原因：一是供给侧收缩，二是基建投资拉动，三是今年房地产投资主要集中在三四线城市。
“大家可以看到，整个房地产行业开发投资的增速并不高，但三四线城市的开工面积增速很高，这是因为同样的投资金额，在三四线城市可以购买更多土地，建造更多的房子，对应着更多的钢铁和水泥。存量经济带来更多的是结构性变化，而非趋势性变化。”
李迅雷说，“在增量经济下，则更多的是增量的机会，是趋势性变化。因此，2010年之前，我们看到的是全国房价普涨；2010年以后，则是结构性的上涨。去年主要是一二线城市上涨，今年是三四线城市上涨。从股市上看，2015年以前是创业板、中小板表现较好，2016年以后则是主板、蓝筹股在表现，中小创出现下跌，所以，存量经济下结构性机会更多一些。”
李迅雷认为，在存量经济下，虽然经济增速有所回升，但原有的投资拉动增长模式还是没有发生变化，依然主要靠房地产投资和基建投资。制造业投资代表着民间投资，其增长速度非常缓慢。如果考察所有企业的总资产周转，也还是一个持续的下降。企业的经营效益有好转，但没有更多的扭转。如果再仔细研究一下刚刚公布完毕的2017年上市公司中报，可以发现上市公司的ROE水平并没有得到明显的提升，这也是我们所看到的中国经济面临的长期问题。
李迅雷认为，对中国经济实现稳增长没有什么可怀疑的。每年毕竟有那么多的投资，比如，除了雄安新区之外，中国先后推出过18个国家级新区、11个自贸区、147个高新技术开发区，这些都是国家级的。很多开发区、新区、自贸区目前还处于建设和投入阶段，因此，今后几年中国的固定资产投资增速应该还会维持在较高水平，但同时也带来了债务问题。
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