美联储“缩表”并非新鲜事

文章转载自理财周刊

不少人认为美联储缩表是从未有过的事，但这不正确。因为历史上，美联储曾缩表N次。

 

1920年以来，美联储共计6次缩表，基本对应世界大战停战或经济危机风险解除后的1至4年，时间持续1至2年，规模2%至15%。从美联储历史上6次缩表的情况可以发现，缩表对美国经济造成较大下行压力。

 

1920年至1922年：一战期间融资需求剧增而扩表后，美联储主动缩表，导致股票下跌，经济下滑。

 

1930年：美国大萧条时期，被动缩表，导致股票下跌，经济崩溃。

 

1949年：二战时扩表支持战争之后，美联储主动缩表，导致股票先抑后扬。

 

1969年：因为马歇尔计划，美联储被动缩表，导致股票和经济均受小幅冲击。

 

1978年至1979年：第二次石油危机时被动缩表，不过未能抑制通胀，股票、经济下行。

 

2000年及2011年：互联网泡沫破灭和“911”恐怖袭击后主动缩表，由于这是美联储短期流动性救助措施退出而导致，影响不大。

 

纵观历史可知，美联储之前的缩表，有被动的，也有主动的。如今美联储面临的缩表也是主动的，跟今次缩表情况相若的是1920年至1922年那次，是先扩表，而后缩表的。不过，跟今时不一样的是，当时的环球金融市场没有像今时般紧扣，资金流动性也不如今时灵活。

 

单纯来说，缩表导致流动资金减少，变相加息，同时吸引资金进入美股美债，对金银利空。不过从历次来看，美联储缩表对美国经济影响较大。

 

要明白，这个本来简单的供求关系，如果大家都是按数据办事，本也没有什么不可预期到的，可是央行们会真的按数据办事吗？不会，大家都是按“利害”而出牌。因为我们今时环球央行所买入的资产已逾7万亿美元，这个数字非常高，要退，究竟是你先退还是我先退，还是一人退一下？谁退，谁息升，就会带动其汇率上升，一场货币战就无法避免。

 

目前，市场除关心美联储公布的缩表进程外，还会关心点阵图，即是美联储官员对未来息口的预期。

 

市场本以为美息加不了多少，但最近美国的通胀数据又使市场要重新检视美联储的加息路径了。

 

摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli在9月15日的报告中指出， 对于未来2年的前景，联邦公开市场委员会（FOMC）的看法将继续与目前的市场定价存在差异；FOMC对2018年和2019年每年加息3次的预期不会改变；同时预计2020年要么不加息，要么加息一次。

 

经济学家Lou Crandall撰写报告称，尽管美联储将在9月20日维持利率不变，并宣布资产负债表缩减计划已经是板上钉钉的事情，但最大的问题是美联储将如何为12月是否加息的辩论确定框架。

 

与此同时，亚洲各地的外汇储备在不断走高。今年以来，外国投资者已经向印度债市投入超过200亿美元，向印度股市投入65亿美元，推动卢比兑美元升值超过6%。类似故事在这个地区不断上演。截至8月底，印尼已经建立了近1290亿美元的外汇储备，可满足8.6个月进口与偿还外债的需求。

 

此外，随着资金大量流入，泰国的外汇储备升至创纪录的1960亿美元，韩国外汇储备在8月底达到创纪录的3848亿美元，日本的外汇储备一直稳定在1.2万亿美元左右。机构人士认为，下一阶段，在亚洲本币升值和市场估值共振下，该地区风险资产有望迎来较好的收益。

 

投资大户对美联储缩表，是不会采取“坐待你公布“的策略的，他们事实上已在行动，新兴市场有了生气，就是重要表现。还有其他方面的，留待有机会再谈。不过，美联储缩表，当然也有些不确定性，如朝鲜局势、德国大选、美国财政讨论等等，这些变数也留下次再说。