今日债券分析师情绪指数:61.33,与上期持平,指数表示分析师们的观点总体看短期震荡,中长期看多,提醒你关注每日指数变化趋势。
































国信固收


情绪评分:9分














债市日评:联储会议召开,市场无须忧虑缩表冲击。


美联储9月议息会议结果将于北京时间周四凌晨2点公布,本次会议在缩表进程上可能会有新的进展,投资者心态偏谨慎。我们认为,不管美联储9月缩表是否落地,此次联储会议对国内债市的负面影响均有限,市场无须忧虑缩表冲击。首先,美国经济增长并不强劲,美联储货币政策并没有持续收紧的基础。根据花旗美国经济硬数据指标,5月至今该指数连续4个月均在100以下。其次,国内基本面为债市提供了有利支撑。目前10年期国开170210仍在4.3%以上,风险收益比较好,建议继续持有。













上期观点:债市日评:基建投资快速下滑,经济回暖小周期终结。



























方正宏观任泽平


情绪评分:5分










债市利率区间震荡。在2018年下半年以前可择机交易,但空间可能有限。


放眼长远,预计2019年前后受出口复苏、库存周期、产能周期、房地产周期等叠加推动,经济增速有望从L型的一横转为向上突破,通胀压力将开始显现。


潜在风险来自:地缘政治黑天鹅;美联储加息缩表进程加快;国内金融去杠杆超预期;房地产调控过紧;改革低于预期。













上期观点:受地产、出口、制造业投资等支撑,经济L型韧性强。我们维持需求侧经济L型、供给出清新周期判断。
































九州证券邓海清


情绪评分:9分










泡沫之殇——警惕以“新周期”之名投机炒作,毁掉供给侧改革的初心!


关于2017年下半年债市走势,我们维持观点:2017年债市“先苦后甜”。一方面,目前“维稳”诉求远超过其他因素,以及央行定调“维护债券市场平稳运行”,“货币政策收紧去杠杆”是市场误判,存在通过“降准+公开市场回落”解决资金结构性问题、稳定市场预期的可能;另一方面,“稳”字基调以及总需求回落下,大宗商品价格见顶回落,8月商品价格、经济数据大幅走弱,经济过热、通胀上行的预期将被证伪,预期的修正将利好债市,坚定看多2017年下半年债券市场牛市。













上期观点:总体上,“经济走弱+通胀回落”将成为下半年债券市场走牛的重要支撑,坚定看多2017年下半年债券牛市。

























中金陈建恒


情绪评分:9分










路演感受:静待破局。


近期我们在进行四季度债券策略路演,拜访了各类型机构投资者,与投资者交流对未来经济和债市行情的看法.在我们与投资者交流的过程中,我们能感受到投资者对行情的走势仍较为纠结,明显看空和明显看多的投资者比例不高,看震荡市的投资者相对更多。


但有一点是有普遍共识的,就是债券收益率向上空间不大,3个月存单利率4.5%和10年国债3.7%都被认为是债券收益率的顶部位置,除非有超预期的因素发生,否则不容易突破。


但投资者在利率下行空间和速度方面,则没有过强的判断,相对谨慎。投资者认为利率下行主要的制约因素来自几个方面:(1)资金面依然不松。(2)存款增长仍偏慢,中小银行反映近期吸收存款较为乏力。(3)经济韧性尚未被证伪,投资者对通胀仍有一定担忧。(4)货币政策“不松不紧”的定力较强,不确定后续货币政策是否可能松动。(5)投资者仍担忧大会之后金融监管政策继续出台,对债市有扰动。


我们基本认同投资者上述对债券市场制约因素的判断。但我们也看到事物都是在动态的变化过程当中,市场一致预期也并不一定就是最终的结果。投资者所担心的这些制约因素,有一些也在逐步转化为利好因素。


投资者心态的变化可能会驱动四季度有一轮债券牛市行情,投资者不妨提前布局。


综合来看,无论是从基本面、流动性还是机构行为和心态来看,我们认为债券市场四季度都可能出现一轮交易行情,可能打破震荡行情的局面。鉴于利率下行有时候会比较快,投资者如果要拿量,就要趁市场尚未达成一致共识之前先布局,否则到时在追还是不追上就会陷入被动和纠结。中期来看,我们认为这不是一轮短暂的交易机会,而是利率重新开始下行的通道。毕竟在融资需求放缓的大背景下,利率中枢应该是下行的。而金融去杠杆等监管政策都算是扰动变量,不是影响趋势的变量,如果这些政策未来导致市场收益率有所反复,那么收益率回升可能就是更好的买入时点。我们将拭目以待,静待破局。













上期观点:10年国债利率仍有下行空间:市场预期10年期国债收益率低点可以回到3.3-3.4,我们认为年内收益率确实有可能逐步回落到这个水平,中期来看,随着经济和货币增速的回落,明年10年期国债收益率有可能进一步下行。

























招商证券徐寒飞


情绪评分:6分










月末:钱多,券少,我怕时间太短-债市每周观点20170924


#策略观点:9月底终于要到了,我们在8月中旬的时候就提出9月下旬很可能出现新一轮交易机会。果然如我们预期,这一轮财政部、央行、流动性和基本面都很给面子。明天(9月25日)将有2800亿逆回购到期,如果央行进行一定量的对冲,则意味着央行延续了税期的呵护。由此,财政支出将带来流动性改善,加上国债发行空窗期,债市仍有上涨空间。


#宏观利率:经济基本面仍在边际走弱:进入9月,螺纹钢现货和期货价格均进入下降通道,表明终端需求的疲软;而近期房地产调控政策再升级,将进一步加速房地产投资的下行。流动性大概率将迎来月末财政集中支出带来的宽松。


#信用观察:配置向二级市场倾斜格局未变,信用利差延续压缩。


#衍生品观察:国债期货推荐主力合约做陡曲线策略,多2手TF1712同时空1手T1712。


#海外观察:美联储希望尽量减小对市场的冲击,仍在即定的路径上前行。


风险提示:监管政策超预期。













上期观点:。与其还在等着遥遥无期的降准,不如把握当下上车的好机会。短期内的投资策略是什么?仍然是那句话,回调就是上车机会。

























天风固收孙彬彬


情绪评分:7分










10月资金面会有预期差吗?





党的十九大将于10月18日召开,结合我们此前周报的梳理,10月资金面应当会在央行调控下保持整体平稳。


在央行到期方面,10月有1600亿逆回购,总量不大且分布分散;而有三次MLF到期,总量4395亿。我们预期10月13日的月内首次MLF到期能得到央行的一次性续作,从而对中旬资金面产生较大的支撑。如果央行操作不及预期或加量更多,将是10月资金面的一个预期差时点。


此外10月传统上是缴税大月,10月税期又相对较晚(23日申报结束),可能接近大会的闭幕期。如果此时央行操作相对中性一些,税期因素可能仍有一定影响,这是第二个可能有预期差的时点。




缩表冲击有多大?


预期之中的“缩表”短期不必过多担忧:联储缩表无论时间点、规模都未明显超预期,前期联储官员也做了充分的市场预期引导;并且存在欧日扩表、海外资金涌入、超储“堰塞湖”等对冲。


冲击最为直接的反而是“年内加息”:仅加息本身所带来的冲击幅度有限,且这种冲击具有一次性特征。


未来的关键还在于:联储鹰派态度能否持续、收缩政策是否不断加码,其中需要关注美欧日共同的隐忧——通胀走势,这又进一步要取决于工资收入、就业(特别是:劳动参与率)能否回升。


目前还需要关注一点:美欧日复苏之源——消费支出的分化。










上期观点:9月议息会议的不确定性主要集中在美联储:按照联储持有资产的期限结构、联储官员的表态和前期持续的提示来看,缩表带来的冲击应该相对较小。























东方证券潘捷


情绪评分:5.5分










债市风渐进——近期各地调研交流的一些感受


1. 利率债配置价值显现,机构增持意愿提升。


近期,从我们交流的机构态度来看,市场总体乐观情绪升温,投资策略上也更为积极,银行、保险等配置机构逐步加仓,公募基金、专户等机构逐步拉长久期。


通过测算,目前银行持有利率债的实际收益,已经优于一般贷款等,债券的配置价值已开始显现。


不仅银行开始加大对利率债的配置,保险、基金等非银机构也开始逐步拉长久期。保险债券委外增加,机构配债意愿加大。对银行自营而言,债券的配置力度也将加强,此外,金融去杠杆已卓有成效,预期监管后期重点在于统筹监管,对债市影响相对有限。


2. 环保督查力度大,对实体经济存在一定负面冲击,环保政策影响下,大量中小企业压力大。中小企业的困境对实体经济的影响仍存在。


3. 棚改货币化对居民未来中长期消费能力可能产生一定影响。测算结果显示,一二线城市在全国城镇居民社消总额中的占比约为38%,三四线城市对居民消费的贡献较大。


4.联储缩表如期而至,汇率总体冲击有限。国内来看,人民币持续走强,CFETS指数仍然处于高位,美元筑底回升对于汇率的影响有限,此外,逆周期调节因子的引入,汇率压力有限。













上期观点:关于利率债配置价值的探讨,短期来看,债市迎来阶段性企稳。























中信明明


情绪评分:7.5分










【房地产长效机制影响几何?】房地产“限购、限售”政策加码,新加坡模式有何借鉴意义。


总的来说,大力发展住房租赁市场是建立房地产长效机制的一大着力点。用长远的眼光看,这一举措将有助于抑制房地产市场泡沫形成、避免房价的大幅波动;此外,有助于使住房回归居住属性,降低经济对房地产的依赖,释放居民消费能力,对经济起推动作用。但长效机制的完善需要一段时间,短期来看,对租赁住房的支持不利于房地产投资的增长,政府配套的信贷政策和金融服务支持将降低住房租赁企业的融资成本,有利于债市。因此,目前我们仍然坚持十年期国债到期收益率3.6%顶部中枢的判断不变。













上期观点:国内方面,在去杠杆效果渐显、基本面存下行压力的情况下,央行货币政策或将依旧保持温和。我们坚持十年期国债收益率3.6%顶部中枢的判断不变。























海通证券姜超


情绪评分:5.5分










金九风光不再,债市交易窗口——海通宏观债券周报(姜超、周霞、顾潇啸)





本周债市策略:交易窗口仍在。


资金面或缓和。上周美联储决定10月开始缩表,而官媒称中国央行不会跟风美联储缩表。上周资金面紧张之时,央行加大了资金投放力度,资金面后半周宽松下来,本周财政存款将陆续投放,银行备付资金基本也到位,节前资金面或难有大波澜,维持9月R007中枢3.3%附近窄幅波动的判断。


交易窗口仍在。通常国庆节前最后一周债市交易都较为清淡,预计今年亦会如此。短期而言,临近季末,央行加大投放力度,叠加财政投放,资金面将稳中趋缓,短端波幅有限。长端依然取决于对基本面的预期,中观数据显示9月以来地产汽车销量增速低迷,终端需求仍在走弱。资金面节前应无险情,而监管也将平稳,这意味着短期债市博弈仍有一定支撑,交易窗口期仍在,维持10年国债利率区间在3.2-3.6%。





上期观点:我们认为四季度是稳货币和强监管组合,短端利率维持高位,长端利率难上难下,收益率曲线维持扁平化,耐心等待债市拐点到来。
























中信建投黄文涛


情绪评分:4.5分










美联储9月会议鹰在何处?——FOMC9月会议点评


在本次会议上,美联储宣布将在10月开始缩表计划,缩表将以为每月停止到期再投资的规模设定上限的方式进行,以降低对市场的冲击。我们估计,在2017年内美联储将缩减资产规模300亿美元,在2018年将缩减资产规模约3900亿美元,2019年将缩减4300亿美元。而最终资产规模可能将降至2.5至3万亿美元之间,较目前的水平降低1.5-2万亿美元。耶伦也重申了缩表将作为一项被动工具,除非经济前景持续恶化使得联邦基金利率出现大幅下降,否则美联储并不会预设的缩表节奏做出调整。


由于美联储关于通胀与加息路径的表态较市场预期更加鹰派,市场前期对于美联储未来加息路径的过低预期在会后得到修正,我们认为,如果缩表计划并未对市场造成过度冲击,那么美联储在12月加息可能仍将是大概率事件,美元未来存在进一步反弹的动力。













上期观点:债市收益率难上难下,难以选择方向,处于僵持阶段,收益率在上轨波动。未来两个季度仍处于论持久战的相持阶段。利于配置帐户,对交易账户而言没有较大的交易波段。























兴证固收唐跃


情绪评分:5分










【兴证固收.利率】交易边际还是交易趋势?_20170918


基于对政策、基本面的判断,我们认为市场的投资环境在变好,但目前尚不支持利率出现趋势性的下行,收益率未来可能会经历较长的磨顶过程,在波动中寻找机会是比较好的选择。中短期内利率的下行目前看交易性质的,交易空间取决于资金面和风险偏好(股市和商品)的情况,目前来看,可能还存在一定的预期差,在前高难破的保护下,交易情绪可能还会持续。但负债问题的存在和基本面实质下滑并不明显,意味着市场本身的行为还会成为市场波动的来源,投资者在交易时也需要注意节奏和安全边际。


【兴证固收.信用】基本面数据“秋意凉”,提振债市情绪 ——信用周度回顾













上期观点:我们认为债市当下的上涨是流动性预期修复带来的,而流动性预期修复主要来自货币政策的边际放松,而不是实体经济下滑和金融体系主动收缩带来的融资需求下降,因此市场的上涨是交易性质,还谈不上趋势。
































申万宏源孟祥娟


情绪评分:7分














资金面跨季无忧,海外冲击弱化,继续看好四季度债市——利率周报第29期(2017.9.25)


本周展望:继续看好4季度债市,打破当前胶着局面。


上周我们每晚陆续推出“去杠杆下的大资管”系列电话会议,邀请银行、信托、券商资管、私募、保险资管专业人士为大家详细解读去杠杆对各资管行业的影响及前景展望,整体而言,在去杠杆已取得一定成效,监管框架已基本明晰的背景下,监管对债市的冲击正在逐渐弱化。当前债市收益率走势较为胶着,静待利好打破僵局,基于对基本面及监管的判断,当前我们再次重申维持看好4季度债市观点不变。


本周是三季度最后一周,我们维持此前观点不变,站在当前时点继续看好4季度债市。节奏上,9月再逢季末、高温因素弱化,经济数据可能有一定反弹,但后期四季度经济边际下行、监管冲击弱化将为当前胶着的债市收益率打开下行空间。










上期观点:整体来看,海外“英欧强美弱”的格局整体对人民币汇率以及国内债市影响持续偏利好。























光大固收


情绪评分:3分










托管与发行,托管量增速回落。发行量增速加快。


主要投资机构持债情况,广义基金配置能动性依然强劲,8月以增持为主。证券公司和保险机构偏好分化,保险机构8月债券托管量以减持为主,证券公司则增持为主。城商行与农商行8月继续以增持为主,对主要利率券种和信用券种的持仓变化一致,但对短融超短融的偏好分化。


债市杠杆率观察,待购回债券余额上升,债市杠杆率微升。













上期观点:利率品还有上行的空间,突破前期高点是大概率事件。
































华创证券屈庆


情绪评分:2分










未来经济或现滞胀可能,债市继续承压——华创债券大数据看宏观系列专题之十一2017-09-20


整体而言,我们认为经济发展模式更加注重生态的转变促使环保得到越来越多的重视,梳理本轮环保限产过程,不难发现环保力度逐渐加大,京津冀及周边地区大气治理任务艰巨,各地限产政策频出。长效化环保督查机制的逐步完善对大宗商品价格的推动作用或将更加明显和持续。环保在内的供给侧改革严格实施和环保压力下,中上游产品价格涨幅明显,从微观行业层面来看,我们发现中上游涨价向下游的传导已现端倪,未来通胀上行风险也在不断加深。与此同时,环保政策对工业生产产生一定的负面影响,叠加高温多雨等天气因素,近期宏观数据出现了一定程度的下滑,未来经济或现滞胀可能。考虑到历史情况下,经济滞胀时期债券收益率面临震荡缓慢上行压力,也意味着未来一旦陷入滞胀阶段,债市的拐点将更晚到来。













上期观点:我们预计议息会议美联储将启动缩表,而暗示年内仍将继续加息的可能性也较大。总体而言,我们依然认为债市的调整并未结束,在此之前建议投资者谨慎操作。























国泰君安覃汉


情绪评分:7分










【国君固收】请允许我尘埃落定,用“缩表”告别了过去。


美联储“缩表”尘埃落定,但点阵图显示12月仍有加息可能,导致市场短期对货币紧缩仍有余悸。不错,结合近期人民币汇率表现和中美利差保护看,海外风险对国内传导有些,国内债市甚至有补涨需求。


海外风险对国内债市的传导短期有限。按照利率平价理论,中美利差与人民币汇率预期呈反向关系,如果预期人民币要升值,那么利差应当收敛,而如果预期人民币要贬值,那么利差应当走扩。不过,二季度以来中美利差的变化与人民币汇率的运动并不匹配。特别是8月以来,人民币汇率不仅进入加速升值通道,而且开始呈现出一些上半年升值所不具备的特点。其中重要的一点是,升值的驱动因素从外部转向内部(意味着升值的驱动力更加稳健)。但在这段时间里,中美利差仍在走扩甚至创出新高,某种程度上讲,相对于海外债市,国内债市存在明显的“补涨需求”。回顾今年2月和6月的反弹行情,中美利差收敛或者说海外债市的牵引在反弹过程中都发挥了重要的作用,中美利差一旦进入阶段性回落,幅度普遍在30bp以上。考虑到近期人民币升值的动能比上半年更加强劲(央行甚至已经开始启动“逆周期因子”对冲过快升值的压力),此次中美利差收敛的幅度至少不会小于35bp(从前期高点算起,还有15bp的空间)。进一步讲,中美利差回到2016年以来的平均水平110bp附近(对应20bp的下行空间),也是合乎逻辑的。













上期观点:十九大召开在即,后续政策依然面临较大的不确定性,在收益率下行空间有限以及期限利差依然不高的背景下,维持信用债久期偏短依然是较为周全的选择。








 ( 编辑:Leo)


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