上周四美联储发布了一份鹰派声明，宣布将在下月开始缩表。声明公布后，美元一飞冲天，短线飙升逾百点并突破92.5关口。之所以会出现如此情况，是因为从理论上说，当美联储离开债券市场后，美债收益率将会上升，从而带来美元升值，投资者基于这种预期进行押注。不过，事实真的会顺着理论发展吗？历史给出的答案是否定的。
以史为鉴：缩表恐导致美债收益率下滑 不利好美元
在2010-2014年这段时间中，美联储资产负债表规模变化和美国十年期国债收益率的波动比较剧烈和频繁，因此可以作为观察二者关系的良好范例。从这段时间来看，国债收益率并不一定因为美联储购债规模缩小而走高，相反，更多的情况是二者在相近时间内同向波动。
这很可能是因为美联储的宽松政策为经济发展提供了支撑，而当他们实施缩表等紧缩政策时，美国国债收益率就会因为经济增长放缓和通胀不达预期而下降，而同样的因素也会导致美元下跌。虽说当时和现在资产负债表变化的规模不同，但有理由相信这一作用机制仍然存在，这意味着接下来缩表很可能成为美元的一个利空因素。
匆忙缩表另有隐情？“真相”难言利好
经济学家、金融机构对缩表未来进展和结果最常用的表述是“未知水域（Uncharted waters）”，这表明结果也是难以预料的。一方面，此前已经习惯了市场上存在充足流动性的经济体，对于本次缩表将会有何反应没有人知道；另一方面，在美联储透露的信息中，只提到将会以固定的节奏缩减再投资债券规模，但是并没有提到他们想要的效果，有分析认为，其实美联储也不知道现在缩表会有什么结果，所以无法制定目标。
另外，知名金融博客零对冲分析称，美联储自己或许也不认为如今是紧缩的好时候，现在缩表只是想为未来的危机提供操作空间而已。因为如果像美联储说的那样，是因为经济稳定增长而进行紧缩，那么这一行动早在2010年就应该开始了。从下图中可以看出，2009年危机结束后美国GDP增长率和长短期国债收益率差都高于现在，经济比现在更为火热，然而当时美联储的做法却是接连实施了两次量化宽松，这意味着以现在的经济指标为紧缩依据是缺乏说服力的。
零对冲认为，美联储之所以在这个时候加息，是因为他们意识到，美国正不可避免地朝下一次衰退靠近，如今十年期和两年期美债收益率差已经来到危险区间也说明了这一点。他们提前提高利率、缩减资产负债表，就是为了在衰退来临时有使用降息和推行量化宽松的空间。
综合以上考量，很难说现在进行缩表会给美元带来什么利好。对于声明公布后美元走出的大行情，零对冲分析称，这是因为此前美联储的政策大多都起到了刺激市场和经济的作用，使得市场产生了思维惯性，将他们接下来的政策都视为“利好”，从而忽略了背后的风险。当未来风险事件出现，这部分投资者醒悟过来时，美元或许将面临沉重的下跌压力。
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