前言

九月上旬,湘股内参(xgnc2017)开启调研模式,跟着众多券商与投资机构一起,调研了两家湘股——拓维信息景嘉微


拓维信息8月20日刚刚终止定增事项,公司一下子出现14.77亿资金缺口,在线教育转型是否还能走得顺畅?


景嘉微所在的芯片行业近期在二级市场备受追捧,从6月低点算起,股价三个月翻番,动态市盈率也推高至100倍以上。


股价表现固然喜人,但调研小分队最为关注的,仍是公司军转民战略能否打开高成长空间。


导读


9月26日,景嘉微一度大跌近5个点,尾盘收复大部分失地,仅下跌1.03%。此时,距离其创出10个月以来高价53.20元仅过去3个交易日,距离我们实地调研16个交易日。


在此期间,市场热炒芯片股,景嘉微经历了勇创新高和获利回吐。


由于正处热门行业,9月5日的调研机构云集,囊括了华泰证券、银河基金等十几家实力机构。


公司董秘廖凯倒是颇为冷静,在调研中很少提及股价表现,反复宣讲的是公司的技术优势和军转民的远期战略。


1

图形处理芯片仍是赚钱利器


2006年创业,2016年成功上市。在娄底新化人曾万辉带领下,景嘉微的第一个十年堪称完美。


甫一上市,景嘉微就实现了“一个亿”的小目标。2016年年报显示,公司全年实现营收2.78亿元,同比增长15.99%;净利润1.05亿元,同比增长18.36%。


景嘉微的产品主要涉及图形显控和小型专用化雷达等领域,在竞争激烈的芯片行业,公司的看家本领是图形处理芯片——GPU。


据湘股内参了解,在过去,国内军用领域对ATI公司推出的图形处理芯片M9依赖很大,但M9芯片的市场采购极其困难,包括景嘉微在内的国内企业只能采用间歇性采购、大量储备、分期使用的方式保证供应。


2014年,景嘉微研制出第一代自主知识产权图形处理芯片JM5400,一举奠定了景嘉微在国内图形显控领域的龙头地位,并成为景嘉微最重要的利润来源。


2017年中报显示,公司上半年营收1.7 亿元,其中图形显控产品实现收入1.5亿元,同比增长20.3%,占总营收的88%。


另一组数据显示,2016年,公司第一大客户贡献了88.38%的销售额。


“爆款 大客户”是公司业绩的保证,但从另一个角度来看,产品和客户均过于集中,对公司的长远发展显然不是好事情。

需要引起警惕的是,公司图形显控领域产品的毛利率已呈下降趋势,2016年较2015年下降了0.34%;今年上半年又同比减少了5.98%。若该类产品毛利率持续下降,势必波及公司业绩。


9月5日的调研活动中,公司董秘廖凯坦言,在国家持续鼓励军工发展、鼓励国产自主可控核心芯片的大背景下,出现了新的GPU研发单位。


从公司2016年年报可知,公司已经启动了下一代GPU的研发,将满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用的需求。


不过,新一代GPU的研发进展并没有如想象中顺利,今年中报显示,因芯片规模大、设计复杂,原计划流片时间已经推迟至2017年年底。


但廖凯表示,新产品研发难度远超预期,虽然公司研发人员日夜加班,但并不能保证年底一定能完成任务。

 

2

转型民用市场刚刚起步


根据公司的战略规划,小型专业化雷达是景嘉微未来大力发展的业务方向。


公司现有雷达业务包括防撞雷达、弹载雷达和坦克主动防护雷达等,其中,最被公司寄予厚望的是主动防护雷达。


交流会上,廖凯向各机构研究员介绍,今年8月16日,在内蒙古包头举办的中国第二届“装甲与反装甲日”活动上,中国GL5坦克主动防护系统公开演示,斩落来袭反坦克火箭弹。而GL5主动防护系统的核心——探测雷达,正是景嘉微十年来潜心研究的成果。


该防护系统采用小型化、模块化设计,拥有良好的适装性,能够对高速飞行弹药进行搜索、跟踪,并拦截具有威胁的目标,达到主动防护的目的。


经此一役,景嘉微的科研实力经受住了检验,不过,订单是否能迎来放量,恐怕还要进一步接受市场的检验。


廖凯还透露,景嘉微当前八成收入来自军用市场。根据远景规划,景嘉微未来的军用市场占比将逐渐压缩至两成,民用市场占八成。


湘股内参注意到,景嘉微在民用市场的探索集中在消费类电子芯片领域,包括音频芯片、蓝牙芯片、type C芯片等。由于正处转型初期,民品对财务数据的贡献并不明显。

值得关注的是,今年6月,景嘉微子公司长沙景美与法国的KALRAY签署合作协议,在硬件和软件的制造、推广、销售、支持等方面展开深度业务和技术合作,共同推进可编程通用计算芯片的发展。


K公司是在单芯片上实现超级计算的发明者,主要针对两大类应用,一类是在数据中心(高速存储和网络),另一类在嵌入式系统(航空航天和智能驾驶)。


根据协议,长沙景美具有排他性独家权益,可以将K公司产品嵌入到自身产品或解决方案中,并以长沙景美自有品牌向客户提供相应产品和前线支持服务。


廖凯表示,K公司是法国原子能委员会的供应商,技术实力雄厚,与K公司的合作将有助于进一步提升公司产品技术水平,有效缩短公司与行业巨头英伟达之间的差距。

 

3

研发投入增幅连续两年超50%


作为一家技术驱动型企业,景嘉微对研发投入巨大。


2016年,公司研发经费共计5013.53万元,同比增长51.36%。今年上半年,公司投入研发费用3100.64万元,同比增长56.52%。


中报显示,截至2017年6月末,公司共申请专利94项。


公司核心创始团队大都来自有“军中清华”之称的国防科大。依托核心团队,公司建立了强大的研发队伍,专业构成主要有电子、计算机、通信、自动化测试与控制等。


2017年7月,公司完成股权激励授予,授予对象为包括公司高管、中层管理人员以及核心技术(业务)骨干在内的101人,授予数量339.60万股。


股权激励的落地,有助于充分调动核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。

研发驱动,是多家研究机构看好景嘉微的理由。今年上半年,陆续有多家券商针对景嘉微发布研究报告。


中信建投证券9月发布的研究报告称,列装和更新换代将为公司图形显控业务稳步增长提供有力支撑,小型专用雷达有望成为新的业绩增长点。


中信建投预测公司2017-2019年净利润分别为1.31亿元、1.67亿元和2.18亿元,同比增长24.46%、27.79%、30.18%,维持“增持”评级。


华泰证券的研报更为乐观,预计景嘉微2017-2019年净利润为1.37亿元、1.92亿元和2.87亿元,同比增长30%、40%、50%,维持“买入”评级。


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