这些股票叕创新高了，这只基金躺赚40%

创新高

又创新高

双创新高

叒创新高

叕创新高

顶礼膜拜

望洋兴叹

男默女泪

其实都不必，这些牛股默默躺在这只基金的持仓中——

交银稳健（基金代码519690）

（数据来源wind，最新报告期20170630）

Wind资讯显示，交银施罗德首席基金经理唐倩执掌的交银稳健前三季度收益率达到41.9%，排名混合型基金第五名；而从长期看，自2013年唐倩担任该基金基金经理以来，其任职期回报率高达108.83%，年化回报率为21.35%，表现同样不俗。

唐倩擅长寻找并长期持有为股东创造长期价值的优秀企业，投资风格较为稳健。交银稳健的今年以来收益率较高。主要原因，还是在于把握了优秀质地、并且估值合理的龙头公司，赚取了业绩成长和部分估值扩张的阿尔法收益。

在近日在接受中国基金报采访时，唐倩谈到了她的投资心得体会:

“第一性原理”

初次听到这个词，是埃隆马斯克在三年前接受采访时提到的。意思是：只采用最基本的事实和原理去推断，而不是模仿或者类比原则。在投资行业，“第一性原理”就是企业的中长期盈利前景，这是股东价值的最根本来源。在分析股票的投资价值时，很多人会采用多种因子去分析，有些在中短期是有效的因素，比如经济周期带来的供需变化、利率波动和调控政策等。但事实上，会有很多超越这些中短期因素的力量。举个最简单的例子，两家产品雷同、收入规模接近的公司，面临完全一样的外部因素。五年以后，二者的境遇差矣。究其具体研究方法，投资大师巴菲特有很多宝贵的经验值得学习。比如说可口可乐、喜诗糖果的投资，就是非常典型的案例。

“简单类比”的危害性

交银稳健在2015年出现了巨幅波动，从年中的涨幅最高接近两倍，到年底的涨幅回落到50%左右，到了2016年仍然导致很多拖累。总结当时的问题，主要在于2015年的持仓结构中，很多个股的估值在中小创板块的巨大涨幅中累计了巨大泡沫，遇到市场收紧流动性的政策后出现巨额下跌。具体而言，当时处于“互联网”泡沫的温床中，对于企业盈利处于基本忽视的状态，对于企业估值基本用很多离谱的假设去评估。其实，这一点也是违背了“第一性原理”，脱离了基本事实而最终导致风险失控。因此，在后续的投资决策中，将估值的严谨性、合理性放在非常重要的位置，切忌以不恰当的盈利预测以及估值水平去买入公司，相应也大幅下降了相应风险。

“减法”

回想起来，在买过大约二三百只A股公司，几乎囊括了所有的行业。然而，真正带来投资回报的公司却屈指可数，反而在诸多个股上损失惨重。总结下原因，个人在研究水平上达不到驾驭全局的能力，不适合做所谓的行业轮动；另外，对于某些板块比如军工的股价驱动因素始终无法领悟，导致在这些高弹性股票上带来较大的亏损。相反，近些年来，我尽力将有限的精力投入在个股和板块的深入研究上，反而感觉事半功倍。主要体现在，只要所投资的公司基本面没有问题，能够在较长时间内获得阿尔法收益。展望未来，如果希望能和“阿尔法狗”错位竞争的话，还是尽量避免在投资上多做减法。

“控制风险”

经常被问到：如何控制风险。最容易被想到的是，控制仓位、均衡配置和行业分散等等。但我认为，只有深入和持续研究，大幅提高买入标准，并且做好长期持有的准备才能真正控制风险。“时间是好公司的朋友，是坏公司的敌人”。同样，时间也是检验是非成败的唯一标准。如果买入一个在半年内涨幅巨大的公司，当然是非常成功的。但是如果过了两年后，这个公司的市值跌去了一半，而且没有收复失地的可能。我对于这样的投资标的，还是避而远之的。