截止2017年10月9日，九泰通过二级市场交易实现新三板已投企业八亿时空的（430581.OC）顺利退出。
公司公告显示，九泰基金于2017年5月以12.86元/股的价格参与了八亿时空的定向增发，按照退出14元/股的价格计算，九泰此次投资4个月左右时间收益近10%。
九泰基金产业投资部投资经理陈元君表示，九泰基金于去年12月即开始对八亿时空的调研，对其研发、生产、市场销售和管理团队情况进行了详细调查，同时在外围开展了其上下游供应商、客户以及行业专家的全方位验证。
陈元君认为，投资八亿时空主要基于两点逻辑：从行业来看，虽然技术壁垒极高，但国产高端材料已实现突破，进口替代是大势所趋；从公司来看，深耕液晶行业十几年，团队战斗力强，客户资源优质，都是成长性确定的表现。
通过为期一个月的项目调查与严格的项目评审，九泰投资了这家当时还没有被众多机构发掘的新三板公司。”我们从不追逐市场热点，对于所选标的都是通过严谨的调查及层层评估才会最终决定是否投资。”
对于八亿时空的投资，九泰可谓极具前瞻性。根据公司股票发行报告书显示，九泰基金是唯一一家参与公司定增的公募机构。
根据八亿时空近期发布的年中报显示， 公司上半年营业收入为7091.63万元，较上年同期增长20.56%；归属于挂牌公司股东的净利润为872.63万元，较上年同期增长44.12%；基本每股收益为0.15元，上年同期为0.10元。
“深厚的专业背景及对相关行业的深刻理解，使我们对该企业的未来前景更加看好，八亿时空亮眼的业绩成长非常符合我们当初的判断和预期。”陈元君表示。
截至2017年9月29日，新三板挂牌企业总数达到11594家，其中以协议转让的方式交易的有10158家，做市转让1436家。国庆前一周新增挂牌企业21家。
9月25日至9月29日间，市场总成交89,969.50万股，较上上周增加25.49%；成交金额481,738.85万元，较上上周增加13.48%；成交均价5.35元，较上上周下降9.57%。
国庆前一周三板成指下跌0.33%，收于1,305.57点；做市指数上涨0.22%，收于1,008.71点。
节前一周共有39家企业发布了定向增发预案，预计募资22.29亿元；实施完成67家企业的定向增发，募资总额51.72亿元。
根据万得数据，9月29日，新三板市场市盈率(TTM中值、剔除负值) 24.97倍，市净率(中值) 2.64倍，市销率(中值) 2.34倍，较创业板、中小板差距较大。
上市公司并购挂牌公司掀高潮 三季度披露交易金额超百亿
截至9月末，2017年三季度首次披露的上市公司并购新三板公司案例宗数、交易金额均再掀高潮，分别达到45宗、164亿元。
创新层企业首个实质性制度红利到来
一周内，新三板市场上最重要的政策消息莫过于可转债发行了。可转债是指公司依照法定程序非公开发行，在一定期间内依照约定的条件可以转换成公司股份的公司债券。9月22日晚间，沪深交易所、全国股转公司、中国结算制定并发布了《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则(试行)》，在通知中，监管层对于创新创业公司可转债发行业务的发行条件、发行方式、转股流程等相关要求进行了明确规定。
新三板股权质押达3194笔 创历史新高
今年新三板市场交易冷淡，日均成交额仅为9.37亿元。此外，挂牌企业数量和融资需求急速扩大，而定增融资遇冷。资金紧张的大股东们转而寻求以股权质押方式进行融资。今年以来，新三板共发生3194笔股权质押，创下历史新高。
广信科技冲击IPO被否，新三板扶贫概念光环退却
9月13日晚间，证监会创业板发审委否决了4家企业的上市申请，这是2015年IPO重启以来否决IPO最多的一次。其中包括新三板挂牌公司广信科技(430447.OC)，该公司也成为继耐普矿机(834947.OC)之后又一只IPO被否的新三板扶贫概念股。
新三板市场数据深度分析
市场规模数据
截至2017年9月29日，新三板挂牌企业总数达到11594家，其中以协议转让的方式交易的有10158家，做市转让1436家。国庆前一周新增挂牌企业21家，新挂牌速度略有回升。
上周新增挂牌公司概况
数据来源：万得资讯，九泰基金整理
上周市场规模统计
市场交易数据
9月25日至9月29日间，市场总成交89,969.50万股，较上上周增加25.49%；成交金额481,738.85万元，较上上周增加13.48%；成交均价5.35元，较上上周下降9.57%。
上周市场概览
个股成交上，国庆前一周挂牌公司股票成交金额前三名分别为英雄互娱、华高世纪和联讯证券；成交数量前三名分别为英雄互娱、联讯证券和华高世纪；换手率最高的前三名企业分别为华高世纪、润华保险和澎瀚机械。
上周挂牌公司股票成交额前10名
上周挂牌公司股票成交数量前10名
上周新三板换手率前十名
三板指数分析
国庆前一周三板成指上涨4.26%，收于1,310.00点；做市指数下跌0.37%，收于1,006.45点。
上周新三板指数概况
市场融资数据
国庆前一周共有39家企业发布了定向增发预案，预计募资22.29亿元；实施完成67家企业的定向增发，募资总额51.72亿元。
上周定增预案统计
三板估值分析
根据万得数据，9月29日，新三板市场市盈率(TTM中值、剔除负值) 24.97倍，市净率(中值) 2.64倍，市销率(中值) 2.34倍，较创业板、中小板差距较大。
一周报道精选
上市公司并购挂牌公司掀高潮 三季度披露交易金额超百亿
日期：2017-10-9 全文转载：每日经济新闻
上市公司淘金新三板
《每日经济新闻》记者根据Choice数据统计，以首次公告日为时间节点，剔除目前“停止实施”、“未通过”、“暂停中止”的并购项目，截至9月末，2017年第三季度首次披露的上市公司并购挂牌公司案例有45宗，披露的并购交易规模高达164亿元，为史上最大季度。
2017年以来，上市公司淘金新三板切切实实地掀起了一波热潮。《每日经济新闻》记者根据上述数据统计方式梳理发现，截至9月末，首次披露可查的2017年上市公司并购新三板公司披露可查的交易规模已经高达380亿元，为历年最高。
自新三板市场扩容以来，新三板挂牌公司数量已经从2013年底的不到400家，迅猛增加到11590家（截至2017年9月27日），而这相较于2016年底的过万家挂牌公司数量仅净增长一千多家。显而易见，挂牌公司数量走过了2014年~2016年连续三年的快速生长后，在2017年增长明显放缓。
上市公司并购新三板公司的交易金额增速变动趋势也是类似的情形。Choice数据统计显示，2011年该并购规模仅有4.3亿元，此后2012年、2013年、2014年、2015年连续四年每年都能保持至少一倍以上的同比增长速度。2015年全年，上市公司并购挂牌公司的交易金额已经达到208亿元，这是历年中首次超过百亿元规模。2016年全年并购交易规模再上台阶达303亿元，同比增长46%；今年来已有380亿元的并购规模，相较于之前几年的基数低、增长快，增速已经明显走低、但规模更巨。
就近期来看，2017年8月和9月（截至9月24日）上市公司并购新三板公司的案例屡屡见诸相关公司公告，两个月份均有14宗。例如，大北农（002385.SZ）9月19日公告称，拟以现金2.8亿元收购荣昌育种（430762.OC）45.61%的股权。同日，中环装备（300140.SZ）公告称，拟以发行股票并支付现金的方式收购兆盛环保（836616.OC）控股权。9月20日，科大智能（300222.SZ）披露重组预案称，拟重组对象包括新三板挂牌公司英内物联（837970.OC）100%股权。
新三板并购池效应凸显
一方面是上市公司并购新三板公司交易案例的大量出现和资产并购规模的上升；另一方面，《每日经济新闻》记者发现新三板做市指数却跌跌不休。从2017年3月29日三板做市指数创下近十个月内的新高1162.54点之后，新三板做市交易就一直不断地萎靡，截至9月27日三板做市指数收盘1005.52点，而前一日更是盘中创下1002.87低点，三板做市指数不断逼近千点大关。
据Choice数据统计，在2017年首次披露的上市公司并购新三板公司案例中，有据可查的37宗交易案例并购标的市盈率中，27宗的市盈率均低于25倍，市盈率10倍以下的也有13宗。那么，三板做市指数的不断下跌，带动市场板块的估值整体下移，是否促进了并购交易规模的上升？
对此，广泽峰认为做市指数的持续下跌更多的是流动性问题，新三板公司估值的下降也有宏观经济形势和行业变化等因素。市场估值的下降是导致并购增多的一个因素，但并购也提供了一个退出的路径，以前投资机构等股东方可以从挂牌公司转为做市转让之后进行退出，现在就比较困难了，而被上市公司并购可以更容易实现退出。
此外，新鼎资本董事长张驰认为上市公司并购新三板公司案例的增多有多种原因。一是并购增多也确实说明新三板太低迷，并购增多一般发生在市场低迷的时候，二级市场活跃的时候并购才低迷。新三板现在确实处于“冰点”，流动性很差、做市指数逼近千点，之前的某些政策期待未达预期、未来的政策预期不明朗，新三板公司只有去A股IPO排队、或者被并购，才能更好地解决企业的流动性问题，也能解决那些新三板投资基金的退出问题。另外新三板市场低迷，并购的话一方面企业愿意卖、一方面价格也不会太高，投资基金也能实现退出。二是IPO提速A股上市公司越来越多，并购市场潜在买家变多了。三是A股公司大多是传统型企业，有不少转型升级需求，新三板又是最大的一个新兴产业并购池，吸引A股公司来寻找新兴产业标的，这是产业结构所决定的。四是新三板有一万多家企业，公司基数大、被并购的概率自然会高，挂牌公司也相对更加规范、透明，以后也会更加规范透明，优胜劣汰留下的大多都是好的企业，也更便于被收购。
“联姻”并非易事
不过需要注意的是，上市公司淘金新三板的进程也并非都能成功，最后终止并购的案例也不在少数。华图教育(830858.OC)此前曾多次征战A股，最后均告失利。而最新的案例是，融钰集团（002622.SZ）日前表示“因受到市场环境及监管政策等因素的影响、暂时无法形成具体可行的方案继续推进本次重大资产重组”，终止了重大资产重组事项，即终止现金购买骏伯网络100%股权的事项。
从2016年以来的逾200宗并购案例来看，TMT等互联网类行业独得上市公司青睐，软件和信息技术服务业计算机、通信和其他电子设备制造业互联网和相关服务分列前三。并购案例标的新三板公司股东户数在50户以下的有140宗，协议转让方式的超过160宗。而并购目的，则主要是多元化战略、行业整合、横向整合三种居多，其他有业务转型、借壳上市等。
广泽峰告诉《每日经济新闻》记者，只要不是并购重组新规等明确禁止的情形，属于正常的上下游整合等类型的资产重组，大概率都能成功，前提是价格等方面得谈拢。
张驰认为，并购重组事项一般流程多、时间跨度长，本身成功的案例十占其五就已经不错了。中间比如完成尽调、商谈价格、出现第三方竞价等都可能会有问题存在，一旦开始停牌筹划并购重组、双方开始商谈，最终能否成功都是不确定的。同时新三板公司如果小股东过多，不好协调也可能会导致并购失败，一旦企业做市了、散户太多也会麻烦，所以协议转让、股权结构简单、股东数量少的公司更容易谈。
创新层企业首个实质性制度红利到来
日期：2017-9-30 全文转载：联讯证券 研报
一周内，新三板市场上最重要的政策消息莫过于可转债发行了。可转债是指公司依照法定程序非公开发行，在一定期间内依照约定的条件可以转换成公司股份的公司债券。9月22日晚间，沪深交易所、全国股转公司、中国结算制定并发布了《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则(试行)》，在通知中，监管层对于创新创业公司可转债发行业务的发行条件、发行方式、转股流程等相关要求进行了明确规定。
该实施细则明确了创新创业公司非公开发行可转换公司债券的发行主体及适用范围，可转债发行主体除包括非上市非挂牌的创新创业企业外，还包括了新三板挂牌的创新层公司。因此，发行可转债可看做首个正式出台的分层差异化制度红利，对创新层企业构成实质性利好。这也是近期股转高层人士反复提到新三板的改革重点为完善分层制度之后，作出的重要举动回应。可转债发行制度的发布，标志着与完善分层制度有关的制度红利将会加速制定，优先落地，而原先市场预期强烈的与改善流动性有关的制度红利落地时间或将有所放缓后延。
由此，创新层公司除了原有的股票发行、优先股、股票质押以及其他公司或企业债券等融资形式外，又多了可转债这样一个重要的融资渠道。特别是在当前新三板市场流动性不足，股票发行定增遇到瓶颈之时，更凸显出可转债发行的重要价值。从投资机构角度来看，众多投资机构又多了一种对新三板企业的投资工具。
需要注意的是，在股东人数方面，该实施细则存在严格限制。具体来说，可转换债券发行前，发行人股东人数不超过200人;可转换债券转股后股东人数不得超过200人;申报转股时，发行人股东人数超过200人的，债券持有人均不得申报转股。因此，股东人数超过200人的创新层企业，实际上已经被排除在发行可转债的范围之外。若按照当前股东人数计算，截至9月28日，1376家创新层企业中，有1163家公司符合股东人数不足200人的要求，即85%的创新层企业能够享受到该政策红利。
而对于那些入选创新层，且在做市转让的企业而言，一方面，如若股东人数接近200人，今后存在失去享有发行可转债资格的可能性;另一方面，做市企业定价难问题普遍存在，A股公司的可转债发行通常以二级市场的股价作为转股价的定价依据，但在做市制度不完善、做市指数持续下跌的当下，做市企业股价难以与公司价值正向关联，普遍处于低估状态。因此我们预计，可转债制度的出台，或将对正处于风雨飘摇阶段的做市制度造成进一步的冲击，做市制度将面临更加严峻的考验。
新三板股权质押达3194笔 创历史新高
日期：2017-10-9 全文转载：中国证券报
今年新三板市场交易冷淡，日均成交额仅为9.37亿元。此外，挂牌企业数量和融资需求急速扩大，而定增融资遇冷。资金紧张的大股东们转而寻求以股权质押方式进行融资。今年以来，新三板共发生3194笔股权质押，创下历史新高。
股权质押市场持续火热的同时，风险提示不断。全国股转系统近日要求挂牌公司自查股权质押、冻结情况。企业股权质押补充披露公告近期扎堆发布，监管效果初步显现。
质押规模逐年攀升
根据Choice数据，截至9月26日，今年新三板共发生3194笔股权质押（以公告日期计算），涉及1471家挂牌公司，约占挂牌公司总数的12.7%。按照最新股价计算，新三板市场约有1732亿元股权遭到质押。考虑到持股不足5%的股东股权质押情况无需披露，因此这一数字应该更大。
近年来，新三板股权质押规模逐年攀升。Choice数据显示，2014年至2016年，参与股权质押的公司占挂牌公司总数比例分别为7.44%、8.99%、12.81%。其中，2016年全年1302家挂牌公司进行了3185笔股权质押，质押市值约1336亿元；在2015年，461家挂牌公司共进行1029笔股权质押，涉及股权市值约为427亿元；而2014年全年仅有117家公司发生了235笔股权质押，质押市值只有26.2亿元。短短两年，新三板的股权质押规模扩容超过50倍。
有研究机构指出，股权质押一直是新三板企业融资的重要渠道之一。相对于挂牌企业的规模增速，2015年以来新三板股权质押速度有增无减。结合目前定增降温的情况，挂牌企业质押融资的欲望显著增强。
从出质人情况看，数据显示，在今年以来发生的3194笔股权质押中，有885笔的出质人持股占比超过50%。值得一提的是，此类股权质押时间大部分控制在1年以内。此前有报道称，今年新三板近五成出质人为挂牌公司实际控制人。业内人士指出，大部分挂牌企业大股东参与股权质押，通常希望以短期质押获得融资补充公司流动资金。一般而言质押股份占比不大、质押时间不长。
从质权人类型看，银行一如既往担当大梁，占比超过三分之一。跟随其后的是担保、融资、小额贷款等机构，非银行机构成为新三板股权质押的重要对象。
从质押比例来看，Choice数据显示，截至2017年9月26日，新三板合计未解押股权质押总市值达1518.81亿元，涉及新三板企业2674家。其中，未解押股本占总股本比例超过30%的企业311家，超过50%的104家，高于90%的3家，质押比例最高的武当旅游甚至100%质押公司股本。一般来说，股权质押比例过高的企业一旦股价大幅下跌，大股东首当其冲面临丢失控股权的风险，须及时筹措资金或者追加保证金。
事实上，在新三板质押市场的火热的背后，个股股价下跌屡见不鲜，多家挂牌企业的质押股份面临平仓风险。在今年参与股权质押的挂牌企业中，股价已到预警线与平仓线区间的企业有84家，涉及市值44.21亿元；股价跌破平仓线的184家，涉及市值112.35亿元。
暗藏风险隐患
在新三板进行股权质押的企业中，武当旅游因为质押了公司100%股份显得格外出挑。5月25日，武当旅游发布公告称，公司拟向交通银行股份有限公司十堰分行申请2.6亿元贷款，由公司三位股东以合计持有的公司全部股份进行质押担保。根据公告，本次贷款资金为过渡性股权质押，用于偿还公司银行贷款，对公司生产经营产生积极影响。
除武当旅游外，另有不少挂牌公司大手笔质押了多数股份。数据显示，今年以来，共有123笔质押比例超过总股本的50%。其中，中创互动为92.01%，神鹰碳车为90.74%，翔维科技为87.50%，柯美特为87.40%等。过半的质押比例意味着，一旦企业遭遇业绩下滑等问题，无法按时赎回股权，则相关公司将易主。
回顾此前发生的案例不难发现，新三板股权质押风险的爆发通常并非意外事件。7月15日和7月19日，华盛控股和ST米米乐相继宣布变更实控人，原因均为前实控人股权质押到期却无力偿还债务，导致质押人一怒之下提起诉讼。事实上，这两家挂牌企业的相似之处实在不少，同样连连亏损，同样负债累累，同样股东多次大举质押股权。
深圳一位私募人士分析，当前新三板股权质押盛行，除了定增融资难度加大，股东担忧股权稀释和股权贱卖外，对于轻资产类的企业而言，可能也是由于“抵无可抵”的无奈选择。
江湖之大，难免鱼龙混杂。有的挂牌公司出现经营问题时选择表面三缄其口，背后金蝉脱壳。9月12日，翌成创意受任于前董事长辞职之际的财务总监辞职。去年12月，持有19.38%公司股本的翌成创意前董事长施伟宣布辞职，而就在11天前，施伟质押了手上持有的全部公司股份用于贷款。
情节似曾相识。2016年4月，ST哥仑布前董事长魏庆华快递辞职失联，并将持有的占公司总股本42.72％的股票尽数质押；2016年6月，东田药业三名股东将合计持有的公司全部股权质押三年，而短短24天后，公司即宣告摘牌。
说好的“周转融资”变成了“套现跑路”，这些“犀利”操作在质权人看来未免后背发凉。新三板智库联合创始人罗党论告诉中国证券报记者，目前银行对于新三板股权质押的态度相当谨慎，“据我了解，银行通常只接受个别风险稳定，信用较好得挂牌公司进行股权质押。这样的公司可能不超过400家。”
挂牌公司的融资需求并不会随着银行态度的谨慎而减少，更多的公司开始转而向小额贷款、担保、融资等质权人示好。罗党论表示，相比于银行，小额贷款利率更高，所承担的风险更大。银行业解决不了的股权质押风险问题，小额贷款公司更难以解决。但在与基本面挂钩的情况下，很多挂牌企业虽然股权打了折扣，但还是有一定价值，这也是小额贷款公司参与股权质押业务的主要原因。
自主核查曝光潜在风险
8月24日，全国股转系统发布《关于开展挂牌公司股权质押、冻结信息披露情况核查工作的通知》，规定“任一股东所持公司5%以上股份被质押、冻结，挂牌公司应当自事实发生之日起两个转让日内披露”，要求挂牌公司核查股权质押、冻结情况，并于2017年9月15日前完成补充披露。
据不完全统计，通知发布至今，共有86家挂牌公司补发了194条股权质押情况公告，涉及股权质押86笔，股权解除质押10笔。部分公司发布的公告甚至追溯到挂牌之前所进行的股权质押情况。例如，摩威环境在公告中披露，2013年6月18日公司挂牌之前，股东丁明光将477.3万股公司股份质押给东方惠金，为公司的600万元的银行贷款提供担保。
Choice统计显示，在这批补发的质押公告中，不乏股权质押已经事实发生数月甚至数年的案例。例如，蓝天环保于9月15日补发公告，控股股东、实际控制人潘忠2015年3月2日质押占27.28%公司股份，预计到期时间为2018年4月2日。公司表示，对相关规定理解不到位，未及时在股转系统指定平台上披露相关公告。
罗党论认为，全国股转系统近期着力关注新三板股权质押，一方面是在为投资者提示风险，另一方面也不排除是在释放刺激市场的信号，吸引投资者注意新三板市场的价值。他指出，目前新三板最大的问题在于并未建立定价体系，加上二级市场流动性欠佳，挂牌公司股权不确定性偏高，股票市值短期内大量缩水的可能性仍旧存在。而降低风险的一个有效手段就是，让有问题的公司提前被发现，使得风险在爆发之前变得可控，避免造成更大影响。
相较于A股，新三板市场流动性明显不足，若出现强制平仓的情况，质权人很难像A股市场那样顺利地进行股权交易，从而保证资金的安全。深圳久久益资管杨斌鑫此前曾预测，市场对于资金需求不断增加，股权质押的资金成本将持续走高。要使挂牌企业融资的需求得到根本性改善，还需进一步推进“流动性”系列解决方案的实施。
双创可转债实施细则发布 新三板创新层迎政策红利
新三板创新层公司迎来制度红利。根据日前发布的《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则（试行）》，符合条件的创新创业公司可在沪深交易所发行可转换债券。不过，可转换债券发行前，发行人股东人数不超过200人。
多位专家对中国证券报记者表示，双创可转债的推出，有助于丰富新三板创新层企业的融资方式，扩宽融资渠道。同时，发行可转债有助于引导合格投资者进入新三板市场。不过，在目前的市场环境下，符合条件的企业腾挪空间有限，加之存在股东人数限制等方面问题，预计初期规模有限。
双创可转债拓宽了融资渠道
上述实施细则指出，非公开发行可转换公司债券的发行人应在满足非公开发行公司债券相关规定的前提下，符合创新创业公司的相关要求。发行主体包括新三板挂牌的创新层公司和非上市非挂牌企业两大类。
同时，明确以私募方式发行创新创业可转债。创新创业可转债应符合非公开发行公司债券转让条件的相关规定。实施细则基于转股条款的特殊性，规定私募可转债的发行人股东人数在发行之前应不超过200人，债券存续期限应不超过六年；发行人债券发行决议应对转股价格的确定和修正、无法转股时的利益补偿安排要求进行明确；对于新三板创新层公司发行的可转换债券，债券持有人应在转股前开通股转公司合格投资者公开转让权限。
此外，明确了转股流程。创新创业可转债发行六个月后可进行转股，转股流程主要包括转股申报及转股操作两个环节。上述实施细则指出，申报发行阶段，发行人应披露现有股权结构、转股价格及其确定方式、转股及利益补偿安排等事项。
可转债是指公司非公开发行，在一定期间内依照约定条件可以转换成公司股份的公司债券。“传统的可转债发行主体是沪深两市上市公司，新三板及非公众公司一直无法进入。考虑到公司债和企业债发行主体壁垒较高，新三板挂牌企业融资渠道较窄。”分析人士对记者表示。
上交所方面表示，双创可转债的推出，有利于增强创新创业公司债的市场吸引力，拓宽中小企业融资渠道，降低企业融资成本。上交所将继续落实深化投融资体制改革的要求，探索适合创新创业企业发展的债券市场服务支持新模式，发挥交易所债券市场支持高科技成长型企业发展、服务实体经济的积极作用，更好服务于供给侧结构性改革。
深交所相关负责人则表示，转股条款的设置，一方面丰富了中小企业融资方式，降低了发行人的融资成本；另一方面保障了投资机构根据与发行人签订的业绩承诺等契约条款进行转股的合法权益。转股条款的设置将增强非公开发行公司债券的市场吸引力。深交所将继续落实各项资本市场改革工作，大力推进大众创业、万众创新，不断激发市场活力，深入服务实体经济发展。
此外，《实施细则》规定了拟发行可转债主体发行前和转股后股东人数都不能超过200人。记者统计显示，目前新三板创新层公司共1377家，股东人数低于200人的公司大约1100多家。大多数创新层公司符合发行可转债的条件。
东北证券新三板研究中心总监付立春表示，在债券市场刚兑没有完全打开的大背景下，预计可转债政策将谨慎推进，开始时规模不会很大，期待能尽快推出更多针对新三板创新层的区别政策、制度红利。
流动性不足是首要问题
“新三板面临的首要问题仍是流动性不足，使得估值方面严重失真。在双创可转债的实际操作中，估值和风险控制将成为难点。”一位创新层公司的董秘对中国证券报记者表示。
A股公司的可转债发行中，通常以二级市场的股价作为转股价的定价依据。就目前情况看，新三板企业的做市价格难以承担估值标准。前述董秘对记者表示，去年以来，公司做市价格下跌了70%。“股价下跌70%，并不能说明公司价值下跌了70%。做市价格难以反映公司实际价值，这是新三板创新层公司普遍面临的问题。”
有长期从事股权质押的人士对记者表示，A股公司股权质押有明确的质押比例。但对新三板企业而言，股权质押要复杂得多，需要综合考虑净利润、净资产等因素，质押比例通常较低。“多数亏损企业的股价基本没有价值。”该人士表示。
此次《实施细则》公布前，不少新三板公司已经开始尝试在区域股权交易市场和沪深交易所发行私募债和双创债，部分债券附带了转股选择权，而估值方式五花八门。
今年3月，山本光电拟在前海股权交易中心发行规模不超过1000万元的私募债券，其中附带转股选择权，转股价不低于行权基准日前20个交易日股票均价的90%。根据康润洁发布的公告，其发行的债券转股价格为最近一次定增价格。天星股份表示，拟发行的双创可转债的初始债转股价格不低于4元/股，不高于5元/股，根据市场状况与主承销商协商决定。按照公司2016年净利润496万元计算，其市盈率在16.7-20.83倍左右。
此外，有市场人士指出，一些发行了私募债的新三板公司后续出现了违约或无法赎回的情况。部分新三板中小微企业经营不稳定，即使转股难以为投资者提供足够保障，投资人面临一定投资风险。因此，后续的增信和监管措施值得关注。
周报由九泰基金产业投资部整理
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