节约子弹，静待盛会——本月债市呈窄幅震荡走势概率较大

季末资金面扰动，利率窄幅震荡

央行公开市场操作整体维持不松不紧的政策基调，全月基本实现对冲。月初虽然净回笼，但资金面较为宽松；然而随着季末提前备付机构逐渐增多，央行虽然公开市场净投放资金，仍然难以有效满足市场需求，资金面趋紧，跨季资金价格不断抬升。一级发行量小幅减少，发行利率有所上升，一级市场整体表现较弱。二级市场利率债收益率整体呈现震荡走势，短端受到季末资金面趋紧的影响，收益率小幅走高；长端整体变化不大，受到经济数据全面走弱的影响，有所下行，但是随后出现反弹。

理财规模增速下滑，配置力量减弱

银行理财规模增速下滑仍在持续，在金融去杠杆尚未最终完成的情况下，同业理财存在规模下降压力，负债端成本受到约束，金融强监管对投资标的信用资质的要求也在提高。反映在债券市场上新增配置需求已经明显削弱，过去几年依靠理财增量资金快速增加推动的债券牛市行情已经一去不复返。

节约子弹，静待盛会

大作为今年党和国家的最重要的事情，对资本市场产生较强的影响，从以往三次大会时市场的表现可以看出，在大会前后债券市场基本保持极其平稳的状态。在十六大召开的2002年，以十年国债为代表的利率债收益率水平全年波动幅度比较大，但在十六大召开前后，利率水平十分平稳，并未出现大的波动。而在十七大、十八大会议召开前后，债券市场的波动幅度更加微小，客观上，存在稳定大局的需求。根据历史经验，本月债市呈现窄幅震荡走势的概率较大，盛会召开前夕不会出现大跌的可能，而盛会过后基本面边际变化和政策方向将会成为主导市场的主要力量。建议节约子弹，静待盛会召开。

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