四季度以来,定增项目获批节奏相较于前三季度显著加速,定增市场有望迎来供需旺季,对定增投资机构的参与实力提出了真正的考验。特别是527减持新政以来,定增市场的长期投资价值被重新定义,已发行的定增项目折扣呈现放大趋势且录得较厚的浮盈(财通精选的中标项目折扣83折,截至10月13日中标项目加权平均浮盈超30%)。定增投资新时代,实力机构在大浪淘沙下更显稀缺性,不仅能够提供强大的定增平台,而且能够发挥“投研+投行”联动优势,精选优质项目捕捉预期差;更能前瞻布局大宗交易、可交换债等特殊投资机会,创新定增+策略产品。



























热门项目简介















新和成(002001.SZ)定增要素







基本信息:截至2017年10月16日,市价为24.49元/股,发行底价17.59元/股,折价率28%。本次非公开发行股票不超过2.79亿股,本次募集资金总额不超过49.00亿元。


募集投向:年产25万吨蛋氨酸项目。


投资要点


1、全球维生素龙头,布局蛋氨酸、香精香料、新材料步入2.0时代。公司主营营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等四大业务,是全球四大维生素生产企业之一,2016年营收50亿,扣非后归母净利11.5亿,其中营养品营收占比63.4%,毛利占比71.3%。公司立足技术壁垒高的合成技术,坚持相关多元化布局,在VA、VE领域做到全球领先,未来将重点发展蛋氨酸业务,培育香精香料、高分子材料业务,力争2020年前再造一个新和成


2、营养品:VA涨价业绩弹性大,蛋氨酸打开成长空间。1)未来几年全球VA继续维持供给紧平衡状态;禽类养殖效益提拉动VA需求,海外大厂路线检修,国内部分厂商因环保等原因停产,行业集中度高厂家挺价底气足,预计VA价格望迎来较大幅度上涨;公司VA产能6000吨,涨价业绩弹性大。2)未来几年全球蛋氨酸继续维持供需平衡,行业技术壁垒极高,寡头竞争格局下毛利率高达40%-50%,公司计划投资50亿建设25万吨蛋氨酸产能,2019年投产后有望成为全球四大寡头之一,2020年有望贡献10亿净利润。


3、香精香料:横向拓宽产品线,麦芽酚望成重要增长点。全球香精香料市场规模超过1500亿人民币,未来需求每年增长3.9%,行业产品品种多、技术含量高、专用性强,行业集中度较高。公司2007年进入香精香料行业,凭借与维生素业务较强协同效,芳樟醇、叶醇、柠檬醛等产品已成为国内龙头,过去10年营收复合增速超过20%,毛利由0.07亿增至4.4亿,未来公司继续重点选择市场空间大、技术门槛高的品种,横向拓宽产品线,业绩增速望维持20%-30%,其中将于2018年投产的4000吨甲、乙基麦芽酚将是主要发力点。


4、新材料:卧薪尝胆近10年,业绩迎来收获期。公司新材料主要布局PPS,全球市场空间超过百亿,未来每年需求增速超10%,行业供给持续偏紧,而国内市场存在近10万吨进口替代空间。公司PPS产能1.5万吨,国内行业地位领先,正在实施全产业链布局战略,上游控制原材料,下游打通需求市场,未来有望抢占增量市场份额,2017-2019年贡献毛利9000万/13500万/20700万。












风险提示:VA、VE价格大幅下跌;蛋氨酸产能过剩;项目投产不达预期等风险。


















美年健康(002044.SZ)定增要素







基本信息:截至2017年10月16日,市价为18.45元/股,发行底价12.78元/股,折价率31%。本次非公开发行股票不超过3990.61万股,本次募集资金总额不超过过5.10亿元。


募集投向:医疗设备采购、支付本次交易现金对价、支付中介机构费用。


投资要点


1、业绩符合预期,上市以来首次半年度净利润扭亏为盈。公司上半年实现收入16.20亿,同比增长55.42%;归母净利润2795万,同比增长224.49%,是公司上市以来首次上半年实现扭亏,业绩增长符合预期。体检行业具有季节性,费用和成本基本全年均匀分布,而一季度由于春节及体检习惯影响属于淡季,因此对上半年业绩造成影响,而下半年属于体检旺季,对于客单价较低的客户也一般放在下午时段或其他时间预约完成,所以下半年的资产利用率、客流量和客单价均较上半年高。


2、业务规模扩大、个检占比提高及三四线城市高增长导致上半年毛利率提高。在一季报点评中曾提及,由于品牌认可度持续提高、营销力度加大,今年一季度淡季不淡,使个检占比大幅提高,全国平均个检占比超过20%,有的地区甚至达到30%,个检占比的提高意味着客单价的持续提高和品牌影响力的不断深化。同时今年上半年并表的体检中心数量超过了130家,而去年同期仅110多家,因此今年上半年的毛利率在43%-44%,预计今年下半年高毛利和高净利的态势仍会持续,预计毛利率在54%以上、净利率在19%-20%,下半年预计可以实现收入23亿、净利润4.6亿。


3、客单成本决定量价齐升,收入、利润双50%增长可期。经测算2016年美年体系客单成本为168元,对应的净利测算也大致符合2016年年报数据,2017年客单成本测算为186元。根据体检人次和客单价的敏感性分析,净利润对客单价的敏感性更高,客单价每提高10%对净利润的贡献度在22%-23%;体检人次每增加100万,由于边际递减效应对净利润的贡献度逐渐降低,从11.11%降到6.25%。一线、二线及三四线城市的单店收入分别为3000、2500和1800万元左右,净利率分别为8%、11%和18%,经测算2017年归母净利润预计为4.9亿元左右(不含慈铭),加之慈铭并表基本符合收入和利润端双50%的增长预期。












风险提示:健康管理业进展低于预期;市场竞争加剧等风险。


















浙江鼎力(603338.SH)定增要素







基本信息:截至2017年10月16日,市价为63.91元/股,发行底价42.58元/股,折价率33%。本次非公开发行股票不超过2066.70万股,本次募集资金总额不超过8.80亿元。


募集投向:大型智能高空作业平台建设项目。


投资要点


1、高空平台市场潜力大,国内推广普及正加速:高空作业平台在安全性、经济性等方面均优于传统手脚架施工,是一种国外应用成熟、国内尚未普及的工程装备。公司是国内高空作业平台行业龙头,主要产品性能可与Terex、JLG等国际大型厂商相媲美,目前已成功进入美国、德国、日本三大主流高端市场,产品品质获国际认可。公司在国内积极培育下游租赁公司,独家推出质保、回购翻新业务,为客户提供符合我国国情的优质产品和服务。目前公司市占率按销售量约为40%,按销售额约30%,稳居行业第一,且客户粘性很强,为公司业绩持续增长提供了强有力的保障。


2、剪叉式平台供不应求,定增加码高端臂式产能:公司70%以上销售收入来自于剪叉式平台,目前设计产能约1.1万台/年,实际处于超产状态,预计今年产量将达1.6-1.7万台。未来公司可能通过局部自动化替代、两班制等方式进一步释放产能,届时业绩有望随之提升。目前公司高端臂式产品还处于推广阶段,产能大约400台/年,但臂式毛利率约为剪叉式2倍。公司去年启动8.8亿元定增扩产计划,预计2019年建成年产3200台大型智能高空作业平建设基地,主要用于臂式平台等产品生产,预计达产后公司业绩将迎来新一轮增长。


3、中报业绩抢眼,境内镜外销售双增长:公司2017年上半年实现营业收入5.5亿元,同比增长74.55%,归母净利润1.5亿元,同比增长77.55%。其中海外销售收入3.2亿元,同比增长75.12%,境内销售2.1亿元,同比增长69.35%。公司业绩大幅增长,一方面是基于工程机械行业整体回暖,另一方面是由于公司积极拓展海外销售渠道,不断提升产品竞争力。公司通过全自动化流水线生产、构建外协产业园等方式严格控制生产成本,同类产品价格比国外厂商低20%,毛利率高10%-20%,价格优势十分明显。未来公司有望进一步抢占海外市场份额,国内销售规模也有望随产品普及程度提高不断扩大。












风险提示:海外市场拓展不及预期;国内产品推广不及预期等风险。


















新钢股份(600782.SH)定增要素







基本信息:截至2017年10月16日,市价为6.54元/股,发行底价3.11元/股,折价率52%。本次非公开发行股票不超过5.66亿股,本次募集资金总额不超过17.60亿元。


募集投向:煤气综合利用高效发电项目、偿还银行贷款。


投资要点



1、制造业景气持续,公司2季度盈利同比高增:作为江西省板材主导型区域龙头钢企,公司2016年钢材产量达837.45万吨,其中冷热轧薄板、中板、厚板、特厚板系列板材占比近70%,下游与制造业景气程度密切相关。今年以来钢铁下游延续景气态势,相比于建筑开工旺盛,去年下半年板材补库透支部分今年需求,由此整体压制上半年板材价格走势。不过,受益于优化生产组织和全流程降本增效,公司中钢协口径估算2季度钢材产量同比和环比分别增长10.75%和9.95%,最终业绩顺利突破板材弱势屏障,估算公司2季度吨钢净利高达100.28元~144.26元,创2009年以来年度吨钢净利新高。


2、环保趋严,产线升级龙头获益:近年钢铁行业环保压力逐步上行,亦符合供给侧改革背景之下彰显的“控制增量、优化存量”原则,行业内龙头钢企由此将受益于区域产能集中度提升。公司作为江西省唯一国有上市钢企,凭借充裕资金优势及时通过煤气高效发电等项目以实现产线环保升级,后期有望享受供给端结构优化催生的红利。


3、估值洼地,高弹性可待:基于板材逐步回暖叠加成本优势突出,公司估值洼地中价值低估权重更大。一方面,公司当前PB处于2000年以来历史分位48.68%,估值中位;另一方面,结合盈利来看,公司2017Q1年化ROE高达12.30%,处于2000年以来次高点,而当期热螺估算毛利整体优于1季度,故ROE与PB分位差位居行业首位印证公司静态估值最低,由此构筑股价安全边际,且高弹性亦值得期待。














风险提示:终端需求超预期波动的风险。


















本钢板材(000761.SZ)定增要素







基本信息:截至2017年10月16日,市价为6.01元/股,发行底价5.41元/股,折价率10%。本次非公开发行股票不超过7.39亿股,本次募集资金总额不超过40.00亿元。


募集投向:冷轧高强钢改造工程、三冷轧厂热镀锌生产线工程、偿还银行贷款。


投资要点


1、产品定位中高端市场:公司作为板材为主企业,研发投入占比营业收入位列行业第一,“双高”(高附加值、高技术含量)产品产量占总产量60%左右。公司产品定位中高端市场,其中汽车板生产已位于国内第一梯队,冷轧板和热镀锌板CR1-CR5、CR210P、CR340LA共计14个钢种(牌号)通过美国通用汽车全球认证,这是继宝钢之后我国第二家通过此类产品认证的钢铁企业。此外,公司新建的冷轧产线定位高档汽车板、高档家电板、高强钢板以及超高强钢板,该项目主体建设已经完成,预计2017年底全部达产,届时公司现有热轧板的附加值将得到提升,有助于公司加快实现产品结构优化升级及拓展高端产品市场。


2、经济基本面偏稳态,制造业存在扩张可能性:利率上升速度较慢导致地产销售下滑低于市场预期,库存进一步下降,地产投资依然偏强。宏观经济更多呈现偏平走势。同时工业企业近年来供给端调整充分,企业盈利依然能够维持较高水平。盈利时间跨度延长之后,会带来企业对经济中长期预期的改善并进一步修复资产负债表,增强制造业扩张动力。随着盈利的持续性,中长期来看,制造业固定资产投资存在重新扩张的可能性。


3、供需向好,下半年板材盈利值得期待:行业基本面复苏背景下,机械用钢、汽车板等制造业有望带来增量需求,而近年整体热板供给除宝钢湛江新投放的550万吨热轧产能外,几乎无明显新增产能。近期观察到热轧板材价格和盈利开始出现明显回升,价格方面,2016年平均价格为2830元/吨,2017年上半年为3430元/吨,7月已上升至3823元/吨;盈利方面,2016年平均吨钢毛利为229元/吨,2017年上半年为365元/吨,7月已大幅飙升至686元/吨。随着供需面持续向好,产能利用率提升的同时公司盈利将更具弹性。












风险提示:通胀和利率上行过快的风险。


















西部建设(002302.SZ)定增要素







基本信息:截至2017年10月16日,市价为19.28元/股,发行底价8.16元/股,折价率58%。本次非公开发行股票不超过2.48亿股,本次募集资金总额不超过20.25亿元。


募集投向:商品混凝土生产网点建设项目、商品混凝土技术改造项目、产业链建设项目、研发中心项目、补充流动资金。


投资要点


1、区域布局业绩始现,需求释放逆势扩张。2016年,公司持续拓展国内混凝土市场,在市场营销、资源配置、人力资源等方面给与了新区域单位更多的财务和政策支持,昆明、南宁、海南等区域的业绩得到了快速增长。2016年,公司实现签约量6,336.7万方、签约额184.4亿元、混凝土产量3,806.87万方,业务覆盖21个省(直辖市),保持国内混凝土企业排名第二。放眼全年,混凝土价格从8月份开始触底回升,随着基建、房地产投资增加,混凝土需求将充分释放,公司作为行业龙头盈利将会显著改善。


2、深耕新疆商砼产业,固投爆发业务上行。公司常年深耕新疆地区混凝土产业,在新疆拥有39个搅拌站,65条混凝土生产线,分别占公司搅拌站和生产线总量的31%与27.3%。2016年公司新疆地区混凝土业务实现营收14.05亿元,同比减少10.9%。2017年新疆计划进行大规模固定资产建设,预计投入1.5万亿以上,是2016年投资额近2倍。大规模固定资产投资将有效贡献新疆基础设施以及房地产建设,带动新疆混凝土需求量,从而继续拉升商品混凝土价格,未来盈利可观。


3、基建+地产带动收入增长,长期看好公司市占提升。2016年,建筑行业景气度有所回升,基础设施投资同比增长15.71%,达到15.2万亿。在下游需求的有力拉动下,混凝土行业整体经营情况有所改善。2016年10月,C30产品价格达到峰值,较去年同期有30.65元/方的上涨。公司作为全国第二大商品混凝土企业,在超高层建筑等高端市场的竞争力显著。同时,公司拥有超过150个预搅拌厂和阿尔及利亚、马来西亚2个海外市场,混凝土产能利用率达47%,远高于行业30%的平均水平,并且公司在母公司中国建筑混凝土用量占比存在较大提升空间,整体市场占有率有望持续提升。作为行业龙头,公司在中长期有望整合区域市场,从混凝土市场的无序混战中脱颖而出,可预见的未来中公司龙头地位依旧稳固。


4、定向增发贡献动力,产业布局日趋完善。公司深耕预拌混凝土产业,在水泥、混凝土、混凝土外加剂、建筑工程等方面多点开花,定增募集资金完善产业链布局,上下游协同效应显著提升。上游方面,公司积极向水泥、外加剂等领域延拓,公司天宇华鑫水泥厂销售水泥及熟料99.2万吨,实现营收2亿元,扭亏为盈,对外销售利润占比更是达到了83.7%。中游层面,公司募资8.45亿元,预计未来将增加8个混凝土搅拌站。下游方面,公司开拓资源综合利用领域,投资24亿元的迁安市矿山固废综合利用绿色建材产业园项目已实现盈利,计划全年实现骨料销售80万吨,将有力提升公司增长空间。












风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期等风险。


















桐昆股份(601233.SH)定增要素







基本信息:截至2017年10月16日,市价为16.55元/股,发行底价12.19元/股,折价率26%。本次非公开发行股票不超过8203.44万股,本次募集资金总额不超过10亿元。


募集投向:年产30万吨功能性纤维项目、年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目、引进全自动智能化包装流水线建设项目。


投资要点


1、涤纶量价齐升,上半年业绩大幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业,目前拥有涤纶长丝产能约410万吨。2016年以来,涤纶长丝行业供需好转,产品价格不断上涨。今年上半年,涤纶行业景气稳步提升,上半年公司涤纶长丝销售均价8614元/吨,同比上涨22.3%。涤纶销量179.2万吨,同比增长9.4%。在量价齐升的推动下,公司涤纶长丝实现收入134.1亿元,同比增33.69%,毛利率11.64%,提升3.79个百分点,推动了上半年业绩的大幅增长。


2、涤纶长丝行业景气有望继续维持。受新增产能放缓,落后产能退出等因素影响,近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度出现复苏。目前时点来看,未来行业新增产能仍相当有限,2016、2017年新增产能预计不到250万吨,主要为少数实力雄厚的龙头企业。需求方面,我国纺织服装领域希望仍稳步增长,有望带动化纤领域需求。未来我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右的增速。在行业新增产能放缓的情况下,涤纶行业供需有望继续改善,行业景气有望维持在较高水平。


3、收购浙石化股权,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。上半年公司以10.1亿元价格向大股东桐昆集团收购了浙江石化20%股权,产业链一体化进一步完善。目前浙江石化4000万吨炼化一体化项目目前正稳步推进,其中一期2000万吨预计2018年投产。届时公司有望将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业,行业龙头地位进一步巩固。












风险提示:油价大幅下跌;行业产能扩张超出预期等风险。


















宁波华翔(002048.SZ)定增要素







基本信息:截至2017年10月16日,市价为25.58元/股,发行底价21.25元/股,折价率17%。本次非公开发行股票不超过1.19亿股,本次募集资金总额不超过25.18亿元。


募集投向:热成型轻量化项目、轿车用新材料项目、汽车内饰件生产线技改项目、汽车电子研发中心技改项目。


投资要点


1、定增过会,深度受益一汽大众强产品周期。公司本次定增募资金额25.2亿用于轻量化业务以及内饰件技改等项目,其中热成型项目计划投入募集资金11.3亿,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套。一汽大众未来三年新增5款全新SUV+扩张126万产能,开启超强产品周期,预计到2020年产销316万。公司目前已接到一汽大众18-19年投产车型的订单,充分受益一汽大众强产品周期。


2、内外饰件龙头企业,优质客户保障业绩稳增长。公司是国内内外饰件龙头企业,产品包括仪表板、门板、桃木饰条、后视镜等,其中桃木饰条市场份额占比50%以上,后视镜市场份额25%居第二。公司下游客户涵盖南北大众、长安福特、一汽丰田等一线主机厂,其中南北大众是公司最大客户,16年来自一汽大众营收占比达16.2%,来自上汽大众占比达12.1%。公司下游客户优质稳定,未来行业分化加剧下有望持续内生稳健增长。


3、德国华翔度过最坏时期,业绩高弹性可期。德国华翔17H1亏损1.16亿元,相比16年同期亏损扩大5030万,主要原因为:1、德国工厂转移至罗马尼亚,产品质量不稳定导致毛利率降低;2、奔驰MFAII新项目尚处于爬坡阶段,费用支出较大从而加剧亏损。我们认为德国华翔已确立业绩拐点,下半年业绩有望大幅改善,主要基于以下三点:1、真木产品良品率将大幅提高,达到85%(目前良品率为50%-60%)时即可盈亏平衡;2、将裁减部分临时员工,人工成本相应降低;3、根据合同约定,项目配套车型销量不足时下游客户将给予一定补贴。












风险提示:乘用车市场景气度不及预期;德国华翔亏损加剧等风险。
































近期报价项目
















亚太科技(002540.SZ)定增要素


基本信息:截至2017年10月16日,市价为7.20元/股,发行底价6.42元/股,折价率11%。本次非公开发行股票数量不超过2.31亿股,募集资金总额不超过14.80亿元。














华工科技(000988.SZ)定增要素


基本信息:截至2017年10月16日,市价为17.35元/股,发行底价15.80元/股,折价率9%。本次非公开发行股票数量不超过1.2亿股,募集资金总额不超过18.07亿元。














炬华科技(300360.SZ)定增要素


基本信息:截至2017年10月16日,市价为13.51元/股,发行底价待定。本次非公开发行股票数量不超过4700.00万股,募集资金总额不超过8.09亿元。














云内动力(000903.SZ)定增要素


基本信息:截至2017年10月16日,市价为4.03元/股,发行底价待定。本次非公开发行股票数量不超过3.52亿股,募集资金总额不超过3.49亿元。






















以上内容参考Wind资讯、天风证券、长城证券、长江证券、中泰证券、中信建投证券、中原证券招商证券、各项目非公开发行预案。



















特别提示:基金投资有风险,我国基金运作周期较短,不能反应股市发展的所有阶段。


本材料载明之定向增发投资信息均系历史客观数据,请投资人务必注意:1、发行底价不等于中标价。2、除非特别说明,收益率及盈利额以解禁当日收盘价计算。3、定增项目报价前所列示的折价率(根据底价与市价之间的差价计算),并非最终中标的折价率。4、一年期定增项目主要采用投标竞价法,以价格优先、规模优先、时间优先原则确定增发对象、增发价格和增发数量,定增项目的中标情况具有不确定性。5、本材料述及的定向增发项目不等同于投资组合的实际投资标的。受市场等不确定因素的影响,投资组合的实际投资标的会与之发生偏离,资产管理人亦有权根据实际情况进行调整。


投资人在投资前亦应仔细甄别并应明确理解和知悉:1、定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况,定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据,假设限定条件统计和计算出来的结果,但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况,其他投资标的损益、运营成本等因素影响,与定向增发的投资情况存在明显差异,亦存在定向增发投资盈利,但投资组合发生亏损的可能性。2、定向增发的投资情况,包括“类指数化”投资业绩不可复制和重现。受证券市场走势、定向增发投资特点以及投资组合设立和投资时机等因素的影响,定向增发的投资情况不可能被单个投资组合复制或重现;单个投资组合的历史投资情况,亦不可能被其本身或其它投资组合在未来复制或重现。3、单个投资组合不能覆盖所有定向增发项目,定向增发的平均收益率并非单个投资组合的实际收益率。本材料提及的有关收益率的任何表述,均不构成对投资组合未来收益的任何保证。4、“安全边际”、“安全垫”等措辞仅系描述在股价下跌时,相较于二级市场投资,定向增发投资存在的折扣对于投资人亏损的“缓冲”和“迟延”作用,不构成对投资本金及收益的任何保证。5、基金管理人历史业绩不代表未来表现。


 


免责条款:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,财通基金力求可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,获得报告的人士据此做出投资决策,应自行承担投资风险。本报告中涉及的定向增发项目不等同于资产管理计划的实际投资标的;受市场不确定因素的影响,资产管理计划的实际投资标的会与推荐定向增发项目发生偏离,资产管理人将依据产品合同和市场环境对资产管理计划的投资标的进行调整。本报告中的热门定增项目仅为市场关注度较高的标的,不代表资产管理人对该等标的的投资价值做出任何判断。本报告不构成针对个人的投资建议,也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及合作伙伴传送,任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知财通基金,并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处。


 





















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