市场宏观数据

 

重要信息聚焦

【欧央行开启主动缩表,通胀仍为核心变量】

本次会议欧央行货币政策调整基本符合之前预期,但与美联储被动缩表不同,欧央行提出了开放式的退出QE的路径,给后续政策调整无论是加快紧缩还是减慢步伐均留出了回旋空间。同时,欧央行表示将在较长的时间内保持低利率,同时在QE结束后一段时间维持债券再投资。虽然,整体政策改变比市场预期更加宽松和谨慎,但若通胀预期有明显好转的情况下,不排除2018年1季度欧央行对政策进行调整,加速紧缩进程。因此我们判断,欧央行短期谨慎的态度并不改变货币政策正常化方向,德国10年国债利率在短期回落后仍旧不容乐观,主要的关键变量仍是12月份欧央行对于通胀的展望。

【9月工业企业利润增速走高,收入增速走低】

9月工业利润增速走高,但收入增速走低,利润增速的上升更多是价格因素所致,与9月PPI走高相印证。分行业看,上游行业利润增速大多出现下滑,但中下游行业利润增速大多出现反弹,与9月采掘工业PPI下滑,而原材料工业、加工工业及生活资料PPI走高相一致,进一步说明9月工业企业利润增速的反弹主要是价格因素所致。


未来聚焦




数据来源: 前海开源固收研究,华尔街见闻,截止至2017/10/30


市场回顾




1、资金面

上周(10月23日-10月29日)央行公开市场逆回购8700亿元,上周有4800亿逆回购到期,整周净投放3900亿元。周初两天,央行持续大规模净投放,资金面较为稳定,周三、周四,公开市场仅投放200亿元,缴税加上季末压力使得资金面趋紧。周五,央行公开市场净投放900亿元,并首次进行63天期逆回购操作,但资金面仍然没有得到较大缓解。截至周五,R001收于2.90%,R007收于3.59%,较上周上行30-60bp。

2、利率市场

长端方面,上周初债市延续震荡,周三因担忧同业负债监管收紧债市大跌,周四在央行启动63天逆回购的提振下,债市小幅反弹。周五因公布的10月工业企业利润数据较好,加上市场情绪本身很脆弱,债市再次大跌,10年国开、10年国债收益率分别向上突破4.4和3.8。中短端方面,因资金边际收紧,1年国开收益率止跌回升,3年国开受资金紧和10年国开走弱的双重影响收益率上行。全周来看,国开收益曲线以平行上行为主,国债收益曲线陡峭化上行。

3、信用市场

新发信用债共1364.90亿元,其中短融、中票的发行量均下降,企业债、公司债的发行量略有上升。上周取消发行债券规模略有上升,主体评级以AA级为主。信用债收益率整体上行,信用利差短端上行,长端则有所收窄。

短融:短融二级曲线普遍上行,其中短久期和低等级上行较多。信用利差除却3M下行10bp左右外,其余普遍上行。短久期上行更多。等级利差3M和6M的AA+较AAA上行5、10bp,其余基本不变。

城投债:上周城投债收益率全面上行,短端上行幅度较大,曲线较上周更加平坦;评级越高,久期越短,收益率、信用利差的历史分位数越高,投资安全边际相对较高;等级利差、期限利差变化不大,均处于较低水平。

产业债:受资金面和利率债影响,上周利率普遍上行,信用利差短端上行,长端下行。等级利差5Y AA+较AAA下行2bp,AA较AA+3Y下行3bp,2Y上行2bp。

ABS:节前一周发行ABS共计333.57亿,净融资额度-45亿,共公告发行13只,主要基础资产集中在消费贷款、小额贷款、应收账款和个人住房抵押贷款等。本周发行量较9月整体平均水平小幅下降,发行利率波动较小,整体相比9月份末期以来持平。

国债期货:上周国债期货主力合约T1712大跌0.931%,整体成交量较上周明显扩大,单周成交约19.89万手,合约持仓量下降3953手至6.52万手;活跃券种基差反弹,维持在0.1-0.3基点之间,预计基差短期仍会维持在0.1-0.3之间震荡 ;期货跨品种价差扩大,周一开盘在284基点,随着期货价格下跌,周五收盘扩大至308基点;5年10年期限利差保持平坦,维持在1bp附近。


本周展望




资金面:本周(10月30日-11月3日央行公开市场有8000亿逆回购到期,其中周一到周五分别到期1100亿、2200亿、2400亿、1400亿、900亿;无正回购和央票到期,此外,周五还有2070亿MLF到期。本周共有10070亿元到期,到期规模较大。

利率债:上周大跌后央行对同业负债传闻进行了辟谣,且开展63天逆回购操作,但债市并未收复失地,市场对后续监管政策落地仍有较大的担忧。加上周五公布的工业企业利润数据较好,本就脆弱的市场情绪雪上加霜,债市再次大跌。10月以来的债市大跌尽管有基本面预期修复及监管担忧的影响,但前期市场仓位较重及其带来的被动止损也加剧了债市的下跌。往后看,经济基本面修复的预期短期难以证伪,通胀中枢抬升可能会成为主要矛盾,监管和海外存在不确定性,债市面临的不利因素仍较多,建议保持谨慎。

信用债:上周利率大幅上行,信用债收益率上行幅度相对较小,信用利差整体收窄,短端收窄幅度相对较大。考虑到经济韧性较强、金融监管仍面临一定压力、资金面不确定性较大等因素,信用债短期内仍需谨慎,仍建议短久期高票息。个券筛选方面,对于城投债仍需区分“真伪”城投,建议优质老城投或者区域经济一般但重要性高的城投;对于产业债,行政主导的去产能、环保限产等政策,利好周期性行业的龙头企业,尤其是国企,但弱资质、民营企业信用风险将加大;地产调控持续收紧,对于负债率过高、区域布局三四线城市的地产债建议规避;建议短久期产能过剩国企龙头。





评级调整


风险关注



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