PMI不如人意 四季度市场波动或加大

本周市场回顾

业绩驱动惧证伪 四季度波动或加大

本周市场陷于调整，3400点得而复失。截至周五，上证综指报收3371.74点，本周下跌1.32。风格指数方面，蓝筹股表现抗跌，创业板调整幅度较大，其中上证50下跌0.49%，沪深300指数下跌0.73%；中小板指数下跌0.82%，创业板指数下跌3.34%。

数据来源：Wind，截至2017年11月3日

今年的A股走势可以说异常扎实，在金融去杠杆和经济脱虚向实的双重推动下，A股表现出明显的业绩驱动风格。沪深300指数从去年底至今，累计涨幅已经超过了20%，而同期沪深300指数的市盈率(TTM)涨幅却不到10%，可见业绩增长对指数上涨的贡献率超过50%。在这种大背景下，任何经济基本面的风吹草动都有可能反映到A股市场上来。在经历了前三季度的强劲复苏之后，市场普遍预期4季度在季节性限产等因素下，各项经济数据的波动可能会加剧，10月PMI下跌无疑加重了投资者对经济复苏被证伪的担心。一旦这种担心成真，无疑将对当前的A股市场产生冲击。好在目前来看，这种可能性并不大。

图一：今年以来沪深300指数市盈率(TTM)涨幅仅及指数涨幅的一半

数据来源：WIND，2017.1.1-2017.11.3

强势股遭抱团 市场继续“喝酒吃药”

本周各行业普跌，除了石油石化和电子元器件以外的其他板块全部收跌。但从趋势上可以看到，近年以来表现强势的一些板块本周受到投资者青睐，包括电子元器件、食品饮料、非银金融等等均涨幅靠前。由于市场预计四季度经济数据可能会不如人意，那些对经济复苏比较敏感的行业如周期股等表现较差。短期来看，由于看不到政策性利好，市场或许仍将在对经济复苏预期的反复中保持震荡。

图二：本周消费与金融成为资金避风港

数据来源：Wind，中信一级行业分类，截至2017年11月3日

本周重要数据及事件

10月PMI显示制造业继续温和扩张

10月官方PMI指数为51.6，比上个月回落0.8个百分点。财新PMI录得51.0，与9月持平，连续5个月处于扩张区间，显示制造业整体运行轻微改善。

官方制造业PMI从9月高位回落，显示制造业扩张速度放缓，生产和新订单指数下降幅度均较大，去年四季度以来，房地产和基建投资拉动的经济反弹已经在上季度见顶，三季度出现回落迹象，需求拉动的减弱导致制造业的反弹出现疲态。分项中，生产指数53.4，较上个月回落1.3个百分点；新订单指数52.9，较上个月回落1.9个百分点；原材料库存指数48.6，较上个月回落0.3个百分点。

10月，上中游产业在环保限产力度加大的情况下，高耗能高污染行业生产放缓，下游需求方面，制造业投资依然低迷，房地产投资下行趋势已经确立，基建投资力度基本维持不会加大，制造业生产和订单出现回落符合预期。

两个PMI数据显示四季度经济开局偏弱，市场需求有所放缓，但数据仍处于景气区间，显示国内制造业增长虽不强劲，但仍处于温和复苏区间。

图三：10月PMI有所回落但仍处于景气区间

数据来源：WIND，截至2017.11.3

美联储主席走马换将或延续当前政策

11月3日凌晨，美国总统特朗普正式提名鲍威尔为新任美联储主席。资料显示，罗杰姆鲍威尔现年54岁，2004年被时任总统奥巴马提名美联储理事并任职至今。在此之前，鲍威尔曾任美国财政部部长助理和副部长、Carlyle投资集团合伙人、Bipartisan政策研究中心访问学者，有丰富的华尔街或政府机构任职经历。鲍威尔目前在美联储负责的主要是金融监管工作，而其前任DanielTarullo被认为是最严格的银行业监管者之一。从鲍威尔近期的表态来看，其对货币政策的角度偏中性，鲍威尔在美联储近期决策中都投了赞成票，明显贴近美联储内部主流观点。

从市场预期来看，截至11月3日，市场对于这位新任美联储主席的上任并无太多意外，市场对于2018年6月远期利率的预测基本维持了与先前一致的趋势，没有出现大的波动。这或许也预示了后续美联储仍将维持耶伦先前的加息政策和节奏。

图四：鲍威尔上任前后，市场对2018年6月远期基准利率的预期无异常波动

数据来源：CMEGroup，截至2017.11.3

下周重要关注点

国内经济数据将陆续公布

下周将陆续公布外汇储备、外贸数据、通胀数据、以及社会融资规模等一系列数据。鉴于PMI不尽如人意，因此后续数据是否符合预期尤其关键。如果恶化程度超出预期，或引发市场对于A股未来盈利增长的修正。但如果能够符合预期甚至超预期，则无疑将为四季度A股平稳运行提供强有力的支撑。

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