【国内市场】

1)由于债市下跌带来二级债基与委外的赎回压力,前期累计涨幅较大的白马板块下跌,金融去杠杆效应通过连带反应体现。进攻的周期性板块与题材板块是比较看好的两个方向。

2)国内工业生产与出口的疲软掩盖建筑活动的恢复,10月以来房地产投资、基建与高端装备的复苏逐步有数据支持,宏观由供需两弱切换至供不应求。我的钢铁、西本新干线与找钢网数据均支持建材需求超预期改善,美国、日本与加拿大资本品订单井喷式修复提示高端装备需求也在同步复苏,增长大势转向疲软中的局部亮点值得关注。

3)人行报告不代表国内金融去杠杆政策力度的加强,实体经济没有受到金融去杠杆冲击。周小川在十九大报告解读中的陈述可能成文于十九大报告之前,即人行判断经济增长接近7%时点,所以报告更接近总结而非新增政策导向。贴票利率上行幅度弱于短端同业存单、理财以及利率债上行幅度,提示实体企业真实感受流动性并未收紧,当然也存在一部分原因是贴票需求因小散烂污企业被清除而萎缩。                                                                              

【海外市场】

前几周的原油与成品油需求高频指标向下提示美国经济10月达到局部高点,近期得到数据支持。税改会全面提高大企业、小企业与居民的可支配收入,但小企业与居民的税改收入已被油价和短端利率上涨而抵消。

1)美国制造业PMI、成屋销售与非农就业数据均弱于预期,资本品与工厂订单、服务业PMI好于预期,验证大企业与小企业及居民部门的分化,将拖累未来一个季度美国的经济表现。大企业海外利润逐渐回流需要大概3个季度兑现,小企业与居民已受油价和短端利率上涨冲击抵消税改利好,美国经济将逐渐下滑。

2)全球出口萎缩得到确认,新兴市场信用利差逐渐扩张,新兴市场资金流开始逆转,美联储并未真正开始缩表,通胀预期较高、长端利率回落与经济增速见顶的结合或有利于贵金属短期反弹。

3)特朗普访问亚洲时期并未提及贸易与关税政策,提示本次访华重点不在于贸易,此前已确认不会提及知识产权问题,预计本次访问亚洲的核心在于双边投资与资本流动,包括在华企业利润回落的问题。预计人民币有可能因美国企业利润回流带来贬值趋势。


【债券市场】

公开市场业务:

资金面经历了由极紧变为极松的快速转换。前两个交易日延续一贯的月末紧张气氛,月末一过,市场立即转松,成交价也急转直下后逐渐趋于稳定。具体看,上周央行共投放逆回购6900亿,MLF4040亿,上周有8000亿逆回购到期,2070亿MLF到期,全周合计净投放870亿(含MLF)。上周,银行间和交易所的平均融资成本较前一周整体上略有抬升,其中银行间隔夜、7天、14天的平均水平的变动分别为12BP,6BP,-5BP。

债券市场:

上周,利率债方面整体大幅上行,国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别变动6、2、7、6、6BP;国开债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动9、8、4、10、9BP。信用债方面,上周短融中票收益率也随利率债上行,各级别的1Y上行2-8BP,3Y上行7-11BP,5Y上行7BP;城投债收益率普遍比短融中票上行幅度更大。

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