债市回顾:止损抛压,利率快速上行

货币市场:最近两周资金利率呈现先上后下的走势,资金利率在月末几天上行幅度较大,但63D逆回购投放量加大、MLF超量续作以及月末扰动因素消除后,流动性处于较高水平,资金利率出现明显下行。截止11月3日,银行间质押式回购加权平均利率隔夜、7天、14天、21天、1M资金分别位于2.57%、2.91%、3.63%、4.30%、4.20%,较两周前基本均出现下行。

公开市场:最近两周(10.23-11.5)公开市场逆回购到期量1.28万亿元,另有MLF到期2070亿元。盛会召开期间,资金面存在维稳诉求,央行大规模投放流动性,但市场对大会后流动性预期偏谨慎,所以盛会开完叠加季度缴税因素,资金面重回紧势,央行平抑资金面波动再度大幅投放资金,两周累计投放逆回购1.56万亿元,并创新首次使用63D品种,熨平资金面波动意愿明显。另外,央行延续了一次操作对冲全月的思路,投放4040亿元MLF(11月全月到期量为3960亿元)。

交易商协会指导利率:与两周前相比,交易商协会指导利率悉数上行,短端上行幅度大于中长端,AA级及以上评级品种收益率平均上行6.81BP。与前一期相比,重点AAA评级1Y上行9BP,3Y上行7BP,5Y上行9BP,7Y上行5BP;AAA评级1Y上行8BP,3Y上行7BP,5Y上行6BP,7Y上行6BP;AA+评级1Y上行10BP,3Y上行5BP,5Y上行5BP,7Y上行6BP;AA评级1Y上行8BP,3Y上行8BP,5Y上行5BP,7Y上行5BP。

国债期货:截止11月3日,十年期国债期货主力合约T.CFE收于92.905,较10月20日跌1.25%。两周成交量为46.71万手,成交放量增加14.62万手;持仓量4.90万手,减少2.02万手。市场情绪羸弱,10月30日当天出现大跌,官方PMI回落,市场有所企稳。


后市判断:情绪尚未恢复,耐心等待

盛会完美落幕,维稳诉求降低,月末因素资金面紧张,市场走势较弱,同业存单考核更加严格谣言引发市场恐慌,利率快速上行,突破关键点位后引发止损盘砸盘,10月30日十年国债收益率向上到3.94%,国债期货当天一度大跌超过1%,单月收益率上行近30BP,不禁让人联想到去年的“债灾”;好在PMI不及预期、63D逆回购增加投放、MLF超量续作,止损压力释放后,市场恐慌情绪得以解除。但目前市场情绪尚未完全恢复,收益率回落幅度较小,做多力量不强。

历史上每轮债券熊市,深层次原因都来自于经济基本面上行和政策收紧的共振作用,这也是决定债市走势的根本因素。不同于以往的是,本轮债市调整自去年10月份以来,经济基本面尚未出现明显的触底反弹的迹象,去年四季度GDP上升0.1个百分点至6.8%,今年上半年6.9%,但三季度已经回落至6.8%。在供给侧改革、环保限产的政策背景下,我国经济尚不能言已经完成经济动能转换,四季度经济仍面临较大的压力,经济L型不会出现大的波澜。货币政策也只是在公开市场调节货币政策工具,加息条件也不成熟,央行和市场沟通更加充分,利率大幅上行对经济存在伤害,流动性维持枯而不竭。本轮债券熊市中,基本面和货币政策的压力相较于前几轮并不大,监管及其他人为因素、市场情绪成为主要的推动力。

按照经验规律角度来看,从时间跨度上,前几次熊市时间基本维持一年多的时间,本轮刚刚完成周年祭;从调整幅度来看,前几次上升幅度在150BP左右,本轮调整目前在120BP左右;从利率曲线的斜率看,每轮熊市的尾部都出现曲线陡峭的情况。

自去年以来,监管是利率上行最大的推手,也是市场最为担忧的不可预测因素。十九大报告再次强调“牢牢守住不发生系统性风险的底线”,小川行长周末发文也再次强调风险。市场情绪羸弱,做多动力不强,止损盘抛压已经缓解,但是情绪的改善需要政策来推动。在情绪未改善的情况下,熊市进行左侧交易所面临的不确定性较大,所以耐心等待。



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