【国内市场】

 

上周在增量资金推动下蓝筹涨幅继续居前,A股成为全球少有大盘仍周度收涨指数,但海外流动性环境已悄然恶化。

1)海外动荡威胁短期外资持续流入数据和中期外资流入逻辑。白马蓝筹的估值切换或是继续上涨的主逻辑,然而海外股债双杀的流动性环境变化、新兴市场风险利差缩窄的停止有可能减少短期外资持续流入的数据,同时贸易向好格局的消失或将威胁外资继续加强配置的中期逻辑,应密切关注陆股通北上的可持续性。

2)10月通胀数据继续超预期,服务业价格与工业原材料价格持续强势,尤其是CPI最低点的形成或将带来中期农业、纺服和商贸等必需消费板块的配置价值。未来2个季度潜在的个税改革与公务员系统工资调整或将强化CPI上升趋势。

3)2+26真实限产开启,钢铁上涨或是本轮小周期龙头;北方南下运能瓶颈与柴油短缺将带来运力紧张,其余工业品在华东华南建筑需求推动下或将同时反弹。

                                                                                  

【海外市场】


上周在经济增长数据弱于预期、美联储并未实质性缩表且美联储加息预期维持不变的情况下,海外出现美股美债、欧股欧债的同时下跌,欧元和日元两大套息货币升值,信用利差快速扩大,套息交易逆转迹象显现,海外市场短期快速回调风险积累。

1)原油价格若无法维持上涨,将驱动并强化日本和欧元区经常账户顺差增加、日元和欧元升值乃至套息交易瓦解,压制到历史低位的信用利差无法维持低位,全球风险偏好或将快速下降。当前美国高收益债、全球新兴市场债以及亚洲公司债信用利差已走阔一周,股市相对债市反应仍不充分。

2)美国税改进度因参议院支持态度分化遭遇波折,12月仍有概率达成,短期美元指数升值趋势停滞,结合海外市场整体动荡,贵金属短期有反弹空间。由于美国税改是否成功将关系到未来1-2年美国经济周期能否持续扩张,因此失败的风险两党都难以承受,是类似债务上限的主权风险,最终成功推进概率远大于失败概率。

3)原油新增供给减缓证据减少,北美油井钻机数量大幅增加,OPEC原油海运量放量,油价下跌将和美元下跌、新兴亚洲货币升值同时发生,并给全球经济削减能源税。前期受到抑制的航空、航运类股票或有反弹空间。

 

 

【债券市场】


公开市场业务

考虑到月度缴税周期临近,银行间资金面呈逐步收敛势头,机构预期亦稍显谨慎。央行不断对冲逆回购到期量,不过单日净回笼规模逐步减力并终转为单日小幅净投放,调控流动性紧平衡并维稳意图明显。具体看,上周央行共投放逆回购4600亿,上周有6900亿逆回购到期,全周合计净回笼2300亿。上周,银行间和交易所的平均融资成本较前一周明显下行,其中银行间隔夜、7天、14天的平均水平的下降22BP,34BP、45BP。

债券市场

上周,利率债仍以上行为主。其中国债的1Y、3Y、5Y、7Y和10Y收益率分别变动2、4、2、4、2BP,国开债对应收益率分别变动7、7、7、6、10BP;国债国开收益率曲线整体上移。信用债方面,收益率继续全面上行。上周各级别1Y收益率上行4-6BP,2Y上行6-7BP,5Y各级别上行5-8BP。

                                        

 

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