高明的人站在矛盾之上，不高明的人站在矛盾的一边

对于交易来说，“价格”是核心要素。我们都希望能够买到“便宜”的东西，那么对于股票来说，什么是“便宜”呢？

是指数低吗？wind数据显示，2016年12月30日沪深300收盘是3310.08点，11月14日收盘是4099.35点，累计上涨了23.84%。

从指数上来看，指数现在变得更“贵”了；然而如果从PE上来看，可能并不完全如此：

（截止日期：2017-11-14；数据来源：wind）

如果看创业板指数的话，则指数和PE的走势落差更大：指数没有跌太多，而估值却已经杀回了2013年的低点。

（截止日期：2017-11-14；数据来源：wind）

那么，当我们评论一只股票是“贵”还是“便宜”，应该看“指数”还是看“PE”估值呢？有一个简单的判断：

看“指数”还是看“估值”？

（1）固定不变的东西：指数（即价格）

例：一块木头现在卖100元，第二天卖200元，但它本身的价值没有变化，因此价格变贵了。

（2）成长变化的东西：PE（即估值）

例：一头小牛卖2000元，长大后成为一头大牛，体积变大了3倍，卖2100元。从价格上看，这头牛变贵了；但从估值（单位体积牛肉的价格）上，卖得却更便宜了。

说回A股，指数上涨了很多，但估值却变化较小，说明目前公司盈利的涨幅相较交易价格的涨幅更大，即公司变得“更强壮”了。

从2016年初熔断到2017年11月14日，上证综指累计上涨近25%，沪深300累计上涨近40%，原来不知不觉间牛市已经在我们身边走了这么长时间。但放眼全球从估值来看，A股目前却依然是全球的洼地：

（截止日期：2017-11-14；资料来源：集思录）

宏观的钝化：经济走向“低波动”

2017年中国宏观经济数据最大的特点是“低波动”，前三季度GDP实际增速6.9%、6.9%、6.8%，从大起大伏走向相对平稳，一系列宏观数据也在变得钝化：

宏观数据出现底部钝化

（资料来源：wind；天风证券研究所）

兴业证券张忆东直言： “少看宏观，现在主要矛盾不在那儿。”

《明年看好港股或A股的真正理由》

“现在中国经济是船大抗风险，宏观不会太好也会不太坏，总体平稳，同时，结构不断优化，微观活跃度越来越好。现在宏观波动不是影响投资的主要矛盾。”

——兴业证券张忆东

正如一则名人语录：“高明的人站在矛盾之上，不高明的人站在矛盾的一边。”当我们在纠结宏观数据之时，微观数据上企业盈利已经走出了新气象。

微观的背离：优势企业的黄金时代

经济领先指标放缓，金融监管政策从紧，完整逻辑之下让人迷惑的则是微观数据呈现出的新气象。企业经营数据欣欣向荣，多数公司三季报盈利符合或者超出预期，2017/2018年的增长清晰可见。正如本文开篇所观察到的各指数与PE的背离，其背后正是上市公司估值在不断被盈利消化。

来自微观的企业盈利业绩像是市场的强心剂。行业市场集中度上升，龙头企业获得超出行业平均的收入/利润增长，优势企业的竞争优势正在不断凸显。

张忆东说：“对于核心资产不要有太多畏高情绪，这是不一样的时代，优势企业会像滚雪球一样优势越滚越大，对其他企业形成碾压。”历史经验表明，无论大盘如何，优势企业总能走出市场独立行情，画出时代最强音！

某互联网巨头

上市13年累计上涨超500倍

（注：图中K线为季线。从2004年到2017年，历经13载牛熊转换，无论市场如何，总能在新高之后再创新高。）

在中国经济结构调整和制度改革创新持续推进下，中国企业转型升级和创造优质企业跑赢市场的竞争环境得以催生，与此同时，转型中的经济也将促使新的成长性优质企业不断涌现。

“时代正在孕育一批伟大公司”

结构优化体现在三个方面：一是经济结构，二是产业结构，三是行业内的分化。

（1）经济结构优化：最明显的就是消费升级；

（2）产业结构优化：就是第三产业、科技产业的贡献度在提升；

（3）行业内分化：主要是在传统行业领域。这两年业绩表现很好的上市公司，未来几年表现应该还不错。但是，很多非上市公司，可能因为环保政策就被淘汰了。

随着海外配置型资金进入，投资者结构变化，A股的投资理念已经在悄悄发生变化，更要关注的其实是公司，最有竞争力的公司。

——兴业证券张忆东

“危”与“机”：长期与短期的哲学

历史经验告诉我们，对于市场，最大的风险可能是“完全不参与”。从长期来看，任何短期的波动都会被长期趋势所消化：

投资的长期与短期

2000年美网泡沫破灭，纳斯达克100指数在2年内下跌了近80%；但在接下来的15年它却稳步上涨了超500%，已经远远超过了2000年的最高点。

长期以来港股作为估值洼地虽然便宜但总是较少上涨，港股通开通之后为港股带来新的机遇，2017年以来恒生指数累计上涨超30%，领跑全球。

继2015年6月股灾、2016年年初熔断之后，A股市场情绪低迷，人们对未来走势开始怀疑。然而现在回过头再去看，自2016年2月熔断至2017年11月，上涨综指已悄然上涨了近25%，沪深300上涨了近40%。

在结构性市场中，精选个股成为关键。今年许多个人投资者在上证指数上升的情况下，依然难以把握住市场趋势，“赚了指数不赚钱”成为不少投资者的最大感触。

与之相对的则是权益基金的大丰收。中国网报道，截至11月10日，全市场九成基金取得正收益，其中股票型基金平均收益率为16.55%，混合型基金平均收益率为12.91%。鹏华基金旗下6只主动权益基金年内收益超30%，最高今年以来收益超55%：

头条新闻

截至11月10日，鹏华旗下6只主动权益基金今年以来的收益率超过30%，其中，鹏华消费优选、鹏华养老产业、鹏华品牌传承、鹏华外延成长、鹏华健康环保、鹏华消费领先分别斩获55.14%、53.84%、44.16%、36.62%、32.78%和31.65%的收益率，且均在同类产品中名列前列。

（来源：中国网）

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