近期华商可转债拟任基金经理张永志在接受记者采访时表示,目前可转债已经具备了较为明显的配置价值。随着供暖季开始,环保限产效应将逐渐显现。钢铁煤炭行业龙头企业将获得布局机会。据了解,“债基大佬”张永志在华商基金已任职有10年时间,其管理的华商稳健双利、华商稳定增利今年以来均排在同类基金前十以内(注1),而他的新基金华商可转债基金(A类 005273,C类 005284)也正在火热发行中。























张永志










华商可转债债券型基金拟任基金经理


华商瑞丰混合型基金基金经理


华商瑞鑫定开债券型基金基金经理


华商稳健双利债券型基金基金经理


华商稳定增利债券型基金基金经理


华商稳固添利债券型基金基金经理




金融学硕士,11年证券从业经历。






















可转债“进可攻、退可守”


目前时点已极具配置价值




中国证券报:从2014至2016年年底的一轮牛熊转换的行情来看,可转债基金普遍显示出了“牛市跟涨、熊市跌少”的特点,具备一定穿越牛熊的潜力。对于目前可转债市场如何看,投资机会如何?




张永志:从未来的债券和股票市场的总体走势来看,无论是股市还是债市,基本都不具备大幅下跌的空间,且出现流动性紧张的概率较小。这意味着,可转债市场估值进一步大幅压缩的空间也不大,因为历史来看,可转债估值大幅压缩通常是因为流动性的大幅收紧引发的。所以综合看来,目前可转债其实已经具备了较为明显的配置价值。




具体到可转债投资,我们更为看重可转债发行人的基本面,因为可转债的上涨最主要的来自于发行人基本面驱动的股价上涨。公司基本面比较好,估值合理的个券,上涨空间较大;如果资质较差,那么可能就面临着转股失败。这也意味着,与一般二级债基相比,可转债基金具备了波动较大的收益风险特征,成为介于二级债基与偏股混合型之间的投资品种。




而对于投资者来说,可转债是“进可攻、退可守”的一类投资品种。可转债其实可以看做债券 股票的看多期权,持有可转债,股票上涨看多期权价格上涨,可以分享股票上涨的收益;若股票下跌,看多期权价值归零,债券便可以要求到期兑付,意味着到期尚有100元的保底收益。一旦股市出现系统性风险或者个股跌幅较大,可转债的下跌也有’底’。
















金融去杠杆仍将是市场主旋律




中国证券报:目前金融去杠杆进行到什么程度?




张永志:我们判断金融去杠杆并未出现明显的削弱甚至进入尾声信号。将来在很长一段时间,金融去杠杆或仍将是市场主旋律。期间央行或许会根据市场流动性状况适当地进行公开市场操作。由此产生的流动性投放、定向流动性释放等操作均不改变金融去杠杆这一主旋律。目前市场尚未出现明显经济信号促使央行削弱或者中止金融去杠杆。今年经济整体超乎预期。此外,大资管统一监管规范尚未出台。市场仍存在一定程度的监管套利,投机性“加杠杆”欲望。而基于监管对于市场上述特征的了解,我们认为金融去杠杆仍在进行中,可能还将对市场产生持续影响。



中国证券报:流动性新规实施之后,货基规模增速下降。后期资金有无可能从货基流向债基?




张永志:流动性新规对货基尤其是机构货基有诸多制约。货基野蛮生长的状态或将终结。但货基是目前唯一一类有可能以摊余成本法估值的基金产品。其安全性显著高于其它类基金。基于机构的资金属性,我们认为一般机构在收益和安全两者间大概率选择后者。故资金从货基流向债基的可能性较小。而流动性新规对货币的影响将趋向缓慢长期,预计货基出现断崖式规模缩水的几率微乎其微。对照中美两国M2规模以及现有货基规模,我们认为我国的货基仍有较大的上升空间。升速可能会趋向缓慢。
















环保限产落地,


周期股再获配置机会




中国证券报:回顾2017年,您认为债基的哪些投资策略是可取的?




张永志:年初时候我们判断今年债券市场出现系统性机会的概率不大,我们希望以票息收入作为债券收入的主要部分。同时从A股中寻找机会增强收益。5月我们抓住了债市的机遇,获得了较为客观的资本利得收益。股市方面,则选择了直接受益于供给侧改革的钢铁、煤炭等。债券部分做到了预期中的稳健打底,股票部分收益可观。整体看二级债基收益令人满意。后市我们债券部分将仍以高评级(AAA)个券和短融券为主,股票部分以估值有较大改善空间的个股为主。策略仍是以债券稳健打底、股票部分增强。



中国证券报:今年周期股屡获阶段性机会,后市去产能对周期股的影响可否持续?




张永志:今年年初、年中7月8月钢铁、煤炭等周期性板块均有较好增长。年初或更多受益于经济预期转向乐观,年中环保去产能带来的需求端收缩预期或为周期股行情背后动力。我们认为环保、去产能对于周期股的影响是长期的可持续的。尤其环保部、发改委、工信部等多部委及北京、天津、河北等省市近期共同印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,提出2017年10月至2018年3月,京津冀大气污染传输通道“2 26”城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上,重污染天数同比下降15%以上。同时,钢铁有色水泥行业全面限产停产,采暖季唐山等城市钢铁限产50%,电解铝和氧化铝企业限产30%以上,水泥建材全部停产。环保要求升级,钢铁、煤炭等周期性行业供给端收缩,随着环保限产落地情况逐渐明朗,预计市场反应亦将趋向明朗化。供给收缩之后,行业龙头盈利有望获可持续性改善。



































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注:据晨星最新数据统计,截止2017年10月31日,今年以来华商稳定增利债券A华商稳健双利债券A华商稳定增利债券C华商稳健双利债券B分别位列377只同类(激进债券型)基金3、4、5、7名。




风险提示:基金过往业绩及净值高低不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证。以上观点不代表投资建议,市场有风险,投资需谨慎。











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