巴菲特：在投资路上，我曾犯过两个错误

自去年重读巴菲特的股东信之后，我得出了一个结论，回购一间垂死企业的股票并不是一种很好的资金配置方式。

伯克希尔原本被格雷厄姆定位成雪茄屁股类型的公司，其股价当时约为7 美元，净营运资金为10 美元，而且帐面价值为20 美元。

伯克希尔是一间经典的"net net"公司——即股价低于所持有的现金、应收帐款和存货减去所有负债的价值。巴菲特当时喜欢伯克希尔是基于股价比清算价值还便宜公司将卖出工厂的钱用来回购股票，有效地透过股票回购来清算公司价值。

实际上，伯克希尔业务一直在下滑，公司已经没落好长一段时间了，正如从1954 伯克希尔董事会所说的一样："新英格兰的纺织业从40 年前就开始衰退了。"同时，伯克希尔也在回购股票：卖掉工厂，并用赚到的钱来回购股票。

伯克希尔处于清算模式，并透过从出售工厂所获得的现金，向股东收购(透过回购和公开收购) 全部股份，所以在1960 年代，伯克希尔正在缓慢清算自己。

对于伯克希尔的股东来说，以7 美元买进，几年后收购价来到了11美元。这就是雪茄屁股的投资性质——有时候以合适的价格买入，可能会还有一两口可以抽，让你可以获得优异的内部报酬率。以巴菲特的案例来看，如果他接受Seabury Stanton 的收购，伯克希尔的雪茄屁股投资方式的内部报酬率将达到40％ 左右。

但巴菲特没有这么做，有趣的是，巴菲特在过去的股东信中指出了另一个错误，我认为这是较少被提及，但代价很大的错误。若将National Indemnity 列为合伙公司，巴菲特及其合伙人将100％ 拥有其公司，但巴菲特最后是将伯克希尔列为合伙，这意味着他和合伙人只有其中61％ 的股份。

我认为巴菲特以自己的方式加倍投注在伯克希尔(一间垂死的企业，资本报酬率很差) 。巴菲特认为自己可以救伯克希尔，透过增加一个有稳健的现金流，和有吸引力报酬率的业务，来挽回正在破坏其资本的业务。显然，正如巴菲特指出的一样，他应该尽早关闭纺织厂，直接用National Indemnity 来打造我们现在认为的伯克希尔。

避免犯下这两项错误

以巴菲特自己说过的话来判断，这两个应该是他所犯下的最大错误：

买进不良企业通常不是一个好主意，既使是在很便宜的价格也一样。

如果你在不好的市场环境里，"加倍努力"可能也没有意义——对我们大多数人来说，这可能意味着要拉低买进均价，并买进更多的股份。以巴菲特的案例来看，伯克希尔已经占他投资组合的25％，但他还在公司糟糕的时候买入了更多。巴菲特把钱从好的企业丢向坏的企业，他把National Indemnity 放到伯克希尔内，而不是直接拥有其公司，并把它当成巴菲特的合伙企业。

目前，National Indemn好消息是，巴菲特和伯克希尔后来做得相当好。尽管伯克希尔的纺织厂最终不得不永久关闭，但自1967 年巴菲特以860 万美元的价格购买"National Indemnity"，伯克希尔后来表现得也很不错。

ity 有超过800 亿美元的浮存金，净值超过1100 亿美元，成为世界上最有价值的保险公司。National Indemnity 的保险业务去年向伯克希尔支付了64 亿美元的股利，并持有大量的股票，债券和现金组合，总价值1930 亿美元。

巴菲特估算，他决定将National Indemnity 并入伯克希尔内，而不是成为合伙关系，最终让他付出了约1000 亿美元的代价。

世界最成功的投资者，谦虚的讲述自己所犯过两个最大的错误，以及其原先的理念和思考过程，这让人感到耳目一新。我们也可以发现，既使犯了这两项重大错误，但整体而言，巴菲特依旧很成功。

文章原作者John Huber，由笔者整理发布。