造纸行业自去年6月开启了较长时间的慢牛行情，到目前为止整体板块上涨了44%，可谓风光无限，聚股票统计，行业龙头晨鸣纸业在这段期间一度涨幅高达157%，太阳纸业的涨幅也达到了111%，丝毫不逊色于格力电器、海康威视等白马股。
股价彪悍的上涨背后是上市公司业绩强劲的增长，根据三季报显示，19家上市公司其中18家预喜，多家上市公司净利润增长幅度超1倍，半数造纸行业上市公司净利润超过1亿元，晨鸣纸业、太阳纸业两家上市公司净利润超10亿元。
晨鸣纸业预计2017年1-9月份实现归属于上市公司股东净利润26.5亿元-27.5亿元，同比增长71%-77%。太阳纸业预计2017年1-9月份实现归属于上市公司股东净利润12.49亿元-13.8亿元，同比增长90%-110%。
从业绩增长原因看，一方面是供给侧改革，环保政策等导致的减产限产，据统计，国内纸箱厂已经从2010年的3300多家减少到目前2000家左右，纸箱供应大大减少；另一方面，废纸进口采取配额制，并逐步紧缩配额，致使原料供给进一步缩小；供给减少造成的直接影响就是产品涨价，以瓦楞纸为例，其出厂均价从2016年初的3000元/吨涨至目前6135元/吨左右，价格翻倍。需求不减的情况下，量价齐升促使了造纸板块的长牛行情。
近期造纸板块龙头个股出现15%左右的回调，像博汇纸业已经回调至半年线附近，获得支撑。那么目前这个板块怎么看，是高位筑顶了，还有上车机会呢？！
造纸板块股价上涨的驱动因素是业绩增长，直接原因是涨价，所以想要回答这个问题，还是要从上涨的根本原因来看，也就是供给侧改革、环保政策是否持续，废纸进口配额有没有放松，供给需求有没有变化，纸制品原料和成品价格会不会继续上涨。
首先看供给侧改革和环保政策。
今年5月15日，环保部印发《关于进一步加快火电和造纸行业排污许可证核发工作的通知》，对两个行业的许可制改革工作做出部署，并将启动调度及考核机制，预计到2020年，将完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作。
聚股票注意到，从文件内容看，造纸行业在2020年要完成排污许可证核发，也就是说环保政策趋严未见放松趋势，环保督查进一步强化，问题企业停产扩大。小厂因环保政策趋严或将进一步淘汰，排污许可证制度落地利好具备规模效应的行业龙头，强者恒强。
其次从废纸原料看，10月25日-26日，全国100家造纸厂全部上调了废纸价格，仅26日的单日涨幅最高就达到了750元/吨，其中浙江嘉兴凤桥秀舟纸业26日的甲牛废纸价格已达3350元/吨。个别纸厂接连两天都是300元/吨、500元/吨、700元/吨的大调价，接连两日的涨幅就高达上千元。经过接连几天的暴涨，废纸价格又从1000多元一吨冲回了3000多元一吨。
究其原因，2017年7月，国办发布了《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，环保部也印发了《进口废纸环境保护管理规定》，明确进口废纸企业的环境管理要求，并设定一定加工规模的行业准入门槛。此文件也明确限制了中小造纸厂，而利好具备规模行业龙头企业。
国家政策基调从2013年“绿篱行动”开始就限制洋垃圾，其后三年的配额制政策承上启下，进口控制继续扩大。2017年相比16年配额下降24%，前8个月共进口1960万吨废纸，占今年总配额63%，四季度外废供给依然偏紧。
聚股票认为，7月环保部照面WTO从明年年底之前禁止进口混杂类废纸，明年进口废纸含杂率从1.5%降至0.3%，明年行业对进口废纸企业规模或有限定，这部分企业配额如被取消也会对整体外废供给带来影响。而下游箱板纸行业每年依然保持3%-5%的增长，因此未来对于国废的需求量只增不减，国废价格中枢上移是其必然。
从环保政策以及未来废纸进口政策看，未来小企业出清，行业集中度将进一步提高。供给端的下降，以及需求端仍在增长，价格也有望继续提高。11月15日根据中国纸网的报道，多家龙头纸企再发涨价函。
综合来看，造纸板块的行业还远没有结束，龙头纸企有望依托市占率提升和部分项目改建和新建推动业绩持续稳定增长。18 年更看重企业的持续增长能力，龙头新项目落地（内生或外延等形式），估值具有优势。建议关注盈利能力更强的龙头企业，如晨鸣纸业（000488）、太阳纸业（002078），山鹰纸业（600567）、博汇纸业（600966）、华泰股份（600308）。
（作者：巨丰投顾张海森 证书编号：A0680617100001）
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