金鹰首席策略分析师杨刚：多重“利空”叠加拖累股指 但不改市场中期上行趋势

金鹰基金首席策略分析师 杨刚

华中科技大学工商管理学院管理工程专业硕士；

从事证券研究、投资逾20年；

2010年5月，加盟金鹰基金，先后任研究部总监、投资决策委员会委员、专户投资事业部总监、首席策略分析师；

在券商从事研究、投资工作10多年，先后担任高级行业研究员、部门经理、宏观策略研究主管、平安证券研究所副所长、平安证券资产管理部执行总经理/投资经理等职。

一周市场表现

上个交易周，A股市场在多重“利空”叠加的压力下，股指持续温和上行的趋势被打破，上证指数击穿3400点，创业板跌破1900。大部分重要指数均呈下行趋势，创业板指、中小板指跌幅较大，唯上证50、沪深300等收出红盘。沪深市场阶段性重回到1-9格局，投资人担忧情绪普遍上升。

具体到深沪各指数方面，涨幅前3的分别是上证50（2.67%）、中证100（1.58%）和上证180（1.14%）；而创业板综指（-5.39%）、中证1000（-5.18%）和创业板300（-4.67%）居跌幅前3。

申万一级行业指数涨跌幅方面，银行、非银和地产分别以2.92%、1.77%和0.25%的周涨幅位居涨幅前3；综合、有色、商贸则分别以-7.28%、-6.81%、-6.14%的较大周跌幅居排行榜后3。

海外市场方面，特朗普税改方案在美国会众院获得顺利通过，使道琼斯指数周中一度有所企稳。不过在临近周末时段，投资者又开始对该项重大税改能否在年前获得参院通过产生疑虑，道指周五大跌百点收盘。特朗普税改方案是最近1-2年美国延续强劲牛市的重要催化剂，当下其推进力度、速度存疑，令美股短期面临压力。

香港市场方面，虽然受到美欧市场及A股阶段性不利表现压力，但整体依然表现稳健。北水继续流入，恒生指数小幅再创阶段新高。恒指周涨0.27%，收于29199点。

本周策略观点

就A股市场而言，近期陆续出炉的多项重要的政经信息，市场大多均倾向于偏负面解读。多项“利空”因素叠加压力下，股指呈现出较显著的破位下行走势。

首先是10月宏观数据。无需讳言，10月份，无论是反映经济基本面的重要数据如工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等，还是重要的金融数据如M2、社融等，均出现较明显回落，或较多低于市场普遍预期。

其次是10年期国债收益率的较快上行。上周，国债收益率一度上破4%，10月以来，已累计上行近40个BP。全球经济复苏背景下对通胀的隐忧、金融去杠杆的压力以及交易情绪驱动下的正反馈效应，使得国债收益率短时间内出现较快速上行。

第三，周末理财新规出台。市场反复博弈1年多的资产管理理财新规在周五收盘后正式出台，靴子落地的同时，也令部分投资者担忧对市场的短期可能影响，不排除上周后半周的市场走势多少有些相关。

我们不否认上述负面冲击对中短期股指的拖累，但仔细分析这些所谓的“利空”，我们认为，市场情绪层面的影响更重于实质，A股市场中期上行的趋势，及重回牛市格局的态势，并未发生根本变化。

首先，短期重要宏观数据的不利变化，在考虑季节性及不可比因素的同时，也确实显示经济仍在缓步回落趋势之中，新经济动能上升尚未能完全对冲体量较大的旧经济的回落。但我们想强调的是，中国经济进入转型升级的新形势下，宏观数据的短期波动，并非左右股市投资逻辑的核心推动因素，经济平、企业盈利升的新常态才是我们需要关注的焦点。而从数量型、粗放式增长向质量型、效率型增长的转变过程中，A股的投资者其实需要逐步适应宏观数据层面的波澜不惊，并把注意力真正放到盈利能持续增长的企业身上。

其次，我们还是想再次强调下，市场收益率（10年期国债收益率）的上行，并非是抑制权益市场走强的天敌。经济复苏阶段，企业盈利上升的过程，自然也是市场收益率上行的客观过程。无论从相关投资学理论，抑或国内外股市的普遍实证中，都反复得到了证明。当然，短期如市场收益率上升得过快，引发投资者较普遍的情绪上的担忧，从而导致市场的风险偏好急剧下降（风险溢价升），对权益市场肯定不利。不过，我们也观察到，至少从央行层面，维持“削峰填谷”的中性货币政策基调，迄今为止并未发生转变。临近年底，央行创新推出63天逆回购，我们预期，可能也是希望维持跨年资金利率的相对平稳，实现货币政策和宏观审慎政策的更有效配合。此外，从中美10年期国债收益率利差看，已扩大到150个BP以上，至少对于12月美联储可能加息的预期反映已非常充分（联储加息在即，但人民币及美元短期走势趋于稳定）。

关于理财管理新规的影响。我们认为此项新政的推出，无疑是国内资产管理行业一项可能有标志性意义的重大事件。这项在重要会议结束不久即较快推出的重要新政，对于打破刚性兑付、抑制监管套利、消减重大的系统性金融风险隐患等，从中长期角度看，都有着重要的现实指导意义。当然，中短期对不合规行为的逐步清理，也可能带来不仅是情绪层面的一定影响。不过，注意到长达1年半的对存量部分“新老划断”等的较稳妥安排，我们相信实际冲击应该有限，而金稳委的成立及相关重要金融部门间的协调加强情况下，很难再现二季度股债双杀的场面。特别需要说明的是，我们认为，长期而言，刚兑的有效打破，将有助于引导市场无风险利率的下行，同时，在居民财富管理需求越来越强，而实际投资渠道有限（房地产市场受严控、过往银行理财模式受限等）情况下，由公募基金等为代表的专业机构投资者及国内权益市场，将逐步吸引越来越多的关注和重视。因此，资管新政的推出，对A股市场或将有长期的正面意义。综合而言，多重“利空”叠加，短期虽拖累股指，但不改市场中期上行趋势。

财经要闻 

国内要闻

央行发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见征求稿；

10月规模以上工业增加值同比增6.2%，年内次低，前值增6.6%；

10月M2同比增8.8%，增速再创历史新低。

 

海外消息

美联储卡普兰：美国经济接近充分就业状态，美国政府国债与GDP比重处于历史高位；

美国众议院投票通过了税改法案，拟圣诞节发布。

 

券商观点

中信固收：资管新规不是所谓”利空出尽的利好“，而是一个监管”新时代“开启。

海通姜超：资管新规对公募受益，理财转型，委外收缩；对债券市场短期影响有限，关注细则和执行力度。

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