凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济面：经济数据不及预期，内生驱动力略显不足
10月金融数据低于预期，M2增速下滑至历史新低。央行周一公布 10 月末数据，广义货币(M2)同比增长 8.8%，人民币贷款 6332 亿元，社会融资规模 1.04 万亿元。M2再度下滑至历史新低，新增人民币贷款和社会融资规模也双双不及预期。?M2增速继续下行空间有限，未来有望触底反弹，但回升幅度可能相对温和。在货币紧平衡、金融监管持续的背景下，M2大概率继续维持低位运行。新增贷款方面，住户部门短贷长贷双双出现回落，监管整治调控效果显现。同时企业端额度受限，叠加环保督查限产影响，企业贷款同样环比下行。社融方面，融资增速回落存在一定季节性下滑的影响，预计下个月会有所改善，但是融资环境趋紧的压力仍不可忽视。
工业生产端供需两弱，零售数据受季节性影响。10月规模以上工业增加值同比增速回落至6.2%，不及预期的6.3%。受到环保限产影响，主要工业品发电量、钢材、有色金属、水泥等产量增速全面下滑。预计后期供给侧扰动持续影响。10月固定资产投资增速5.8%，较9月基本持平。分项来看，三大类投资，制造业投资仍处低位，内生驱动力较弱；基建投资小幅反弹，是投资的中流砥柱；而房地产投资拐头向下，增速降至年内次低点，成为主要拖累。社会消费品零售总额34241亿元，同比增长10%，预期10.5%，前值10.3%，10月社会消费品零售总额不及预期。分项来看，服装和化妆品同比增速有所回升，其他消费同比增速几乎全线回落。可能原因是今年"双十一"效应的进一步强化，导致国庆、中秋双节重合对消费提振作用不及去年。
资金面：资金面平稳，两融余额续创新高
公开市场投放加大，资金面短期平稳。上周央行净投放7275亿元，其中逆回购投放11500亿，到期3400亿；MLF回笼1225亿；国库现金定存投放1200亿，到期800亿。利率方面，政策利率维持不变，7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%；市场利率方面，主要回购利率下跌，R001上升24BP至2.91%，R007下降37BP至3.50%。上周央行周度投放量创2月以来新高。央行近期投放力度较大，主要为对冲缴税缴准等季节性因素影响。可以看到前四个交易日，央行公开市场净投放规模较大。而到周五，央行逆回购操作则实现100亿元净回笼，相比于周一以来投放规模大幅减少。大额净投放的结束说明了央行精细控制流动性。维持紧平衡、坚持去杠杆的意愿。短期来看，资金面仍将保持平稳态势。
股市资金方面，两融余额突破万亿续创新高。两融余额方面，突破万亿后续创新高；截至11月16号，融资融券余额为10402.06亿元，再创新高。投资者账户方面，截至11月10日当周新增投资者数量为29.08万户。基金发行有所转暖：伴随A股站上3400，年内股混型基金表现较为亮眼，不乏业绩超过40%的基金，明星基金经理再现募钱效应，随着这些基金的建仓，给市场也带来一定流动性。
政策面：实体金融监管持续加强
养老保险顶层设计重磅改革，划转国有资本充实社保。国务院印发划转部分国有资本充实社保基金实施方案的通知，划转范围包括将中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围。主要划转对象是中央和地方企业集团的股权，一般不涉及上市企业。社保基金会等承接主体作为财务投资者，不干预企业日常生产经营管理；在《方案》实施的过程中，国有资本的收益主要来源于股权分红，因此不会也不允许出现大量变现国有资本的情况。
央行发布三季度货币政策执行报告，去杠杆强监管仍在路上。报告对于经济的乐观态度在边际上明显弱化，这反映出政策对于经济前景预期有一定的下修。对于未来货币政策“稳健中性”基调不会改变，而对市场流动性将加强监测，把握去杠杆与流动性之间的平衡，确保流动性基本稳定。报告中依旧着重强调了“去杠杆”，但对于金融去杠杆的描述态度有所趋缓，而对于实体去杠杆的依旧言辞强硬。未来去杠杆政策的重心可能将由“金融去杠杆”切换至“实体去杠杆”。在监管方面，报告明确提出，“加强金融监管协调，统筹政策力度和节奏，防止叠加共振”，监管协调侧重的是监管政策的有序性。在监管协调2.0下，强监管仍将继续，但央行本身上并不希望因强监管使市场寸步难行，反映了一定呵护的态度。
5部门发文统一监管，规范大资管业务征求意见发布。《征求意见稿》主要围绕八大问题展开：1）禁止资金池、期限错配和刚性兑付；2）限制非标；3）禁止多层嵌套; 4）杠杆比例和产品结构化设计;5)?风险集中度限制（双十限制）问题；6）第三方独立托管问题；7）合格投资者的认定；8）过渡期安排。整体而言，监管总体思路是按照各类资管产品的类型制定统一的监管标准，对于同类资管业务做出一致性的规定，最大程度消除监管套利的空间。
财政部发文规范PPP综合信息平台项目库管理。16日，财政部发布通知规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理，要求各级财政部门及时纠正PPP泛化滥用现象，防止PPP异化为新融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。着力推动PPP回归公共服务创新供给机制的本源，促进实现公共服务提质增效目标。
国际面：美国众议院通过税改法案，欧美经济持续复苏
美国众议院通过税改法案。周四，美国国会众议院通过了税改法案，预示着特朗普税改进程又迈出关键一步。众议院以227票对205票通过了法案，下一步法案将交由国会参议院审议。预计共和党税改法案如果通过，将在未来十年缩减政府税收约1.4万亿美元。欧美经济持续复苏：美国方面，10月核心CPI同比升1.8%，预期升1.7%。10月零售销售环比增0.2%，预期持平。美国10月零售销售增长延续9月增长势头，表明至节日季前需求维持坚实。核心通胀攀升，零售销售持续增长，巩固了美联储将在12月加息的预期。欧元区方面，三季度GDP修正值环比增0.6%，欧元区强劲的经济增长是主要受到最大经济体德国的带动，德国第三季经济增长速度更快，受惠于出口上升且企业扩大设备投资。德国第三季经季节调整GDP较前季增长0.8%，优于预估的增加0.6%。
美股高位震荡，欧洲全线回调。美国股市：美股市场本周维持高位震荡，上半周受到企业税推迟的担忧，投资者短期避险情绪有所升温，市场指数出现了一定的回调。周四众议院投票通过税改方案后，整体市场风险投资情绪重现乐观，纳指再创新高。全周来看，标普500下跌0.13，道指下跌0.27%，纳指上涨0.47%。欧洲股市：受欧元走强影响，欧洲市场本周前线下挫。德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为-1.02%、-1.14%、-0.70%。其他地区股市：日经225下跌1.25%，MSCI新兴市场指数上涨0.71%，恒生指数上涨0.27%。
黄金原油，涨跌互现。黄金方面：“通俄门”又曝出新的猛料，叠加参议院版本的税改已经遭遇一些共和党人士的反对。市场避险情绪提升，COMEX黄金周涨1.47%。原油方面：由于俄罗斯在减产议题上的摇摆不定，导致油价在触及两年半高位后回落。NYMEX原油本周下跌0.58%收于56.80美元/桶。
汇率面：人民币汇率持稳，双向小幅波动将是常态
上周人民币兑美元小浮波动。截至11月17号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.6277，较上周升值70点，美元兑离岸人民币即期汇率收6.6372，较上周升值202点；人民币指数微跌：全周人民币指数持稳，小幅回调收报116.65，下跌0.22%。未来一段时期人民币对美元汇率双向小幅波动将是常态。
中国商务部新闻发言人高峰表示，保持人民币汇率在合理均衡水平上的总体稳定有利于外贸发展。高峰表示，在全球经济复苏缓慢、货币政策环境日趋复杂的背景下，保持人民币汇率在合理均衡水平上的总体稳定将有利于促进外贸发展。中国官方正不断扩大跨境贸易和投资领域人民币结算，增强企业应对汇率风险的能力。银行结售汇数据表明跨境资金流动基本趋向平衡，但人民币汇率的短期波动受美元指数影响较大。
市场面：A股大金融板块一枝独秀，强监管引发债市恐慌
A股市场面：A股市场深度回调，大金融板块一枝独秀
股市结构分化，大金融一枝独秀。A股本周可谓将结构性行情演绎到了极致，颇似回到上半年漂亮50行情演绎的场景。以上证50指数为代表的权重股势拉升护盘，沪指的整体跌幅相对较小；而以中小创为代表的题材股则出现全线下挫。量能较上个交易周明显放大，万得全A日均成交额攀升至5717.29亿元。上证综指再度失守3400点，各行业板块仅有金融板块一枝独秀。
指数方面，上证综指下跌1.45%，沪深300上涨0.22%，中小板指上涨3.31%，创业板指下跌3.51%。全周来看，保险指数（7.16%）、银行指数（2.65%）、建材指数（0.43%）表现相对较好。29个中信一级行业中仅3个上涨，银行（2.50%）、非银金融（1.90%）、房地产（0.16%）表现相对较好，零售商贸（-5.82%）、综合（-6.94%）、有色金属（-7.31%）等行业表现相对较弱。
债券市场面：十年期国债收益率破四，强监管引发债市恐慌
一级市场方面，上周公开发行了利率债（不包括地方政府债）共17只。其中国债4只共771.60亿，政策银行债13只共515.38亿。同业存单发行4566.00亿，地方政府债发行1282.85亿。
二级市场方面，债市恐慌性下跌。十年期国债收益率盘中破4。上周公布的经济基本面数据不及市场预期，债市理论上应得到一定的支撑。但市场由于对于央行强监管政策不明确而产生恐惧，债市本周发生恐慌性下跌，十年期国债收益率盘中破4。债市与经济基本面出现了一定的脱钩。利率债收益率方面，1年期国债上行2.32BP至3.62%，10年期国债上行2.00BP至3.92%；1年期国开债上行9.25BP至4.23%，10年期国开债上行10.99BP至4.70%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率上行13.13BP，10年期AAA级企业债收益率上行12.03BP；1年期AA级企业债收益率上行15.13P，10年期AA级企业债收益率上行11.03BP。指数方面，中债总净价下跌0.21%，中债国债总净价上涨0.02%，中债企业债总净价下跌0.32%，中证转债下跌1.32%。
A股&债市短期展望
A股短期展望
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面，10月经济数据显示经济增长趋缓，内生动力不足；资金面中性偏正面，大资金面上紧平衡为主，两融余额突破万亿后继续上升；政策面中性偏负面，强监管正在路上，实体经济去杠杆重提；国际面中性，欧美市场对A股影响有限，但12月加息几成定局，货币政策或对国内有所制约；汇率面中性，人民币汇率小幅波动，但后续大概率保持稳定；市场面中性偏负面，市场行情出现二八分化，中小创再遭重创。
总体来看，最近两周市场调整压力较大，一方面是监管趋严持续超预期，比如国务院金融稳定发展委员会成立、周末资产管理业务指导意见发布等；另一方面，是市场自发的调整需求，市场时隔22个月站上3400点，存在获利回吐的压力。短期看这两方面的压力在年底之前都将持续存在，因此短期市场走势我们偏谨慎，配置上以避险思路为主，尤其要适当警惕今年以来结构性市场中涨幅过大的板块和个股，例如食品饮料等。但中长期看则无需悲观，立足于企业盈利增长和估值合理的行业和公司具备长期配置价值。权益类基金配置上，在风格方面，核心仓位上建议均衡略偏成长：一是关注个股业绩有较好增长且与估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金；二是注重个股估值和安全边际的价值风格基金。卫星主题配置方面，金融、国改、医药、高端制造均是中长期布局的良好标的。
债市短期展望
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏正面，经济数据回落，基本面对债市应有一定支撑作用；政策面上中性偏负面，货币政策维持稳健中性，但强监管持续不变；资金面上中性，央行中期依旧维持紧平衡，不松不紧。信用债风险方面，信用风险趋升；政策上央行在货政执行报告中再提资管业务监管，资管新规落地执行力度可能超出市场预期，资金有望从表外回归表内，而清理通道和穿透监管将降低债市加杠杆能力。债券配置需求可能趋降。信用债等级间利差面临走扩压力。
总体来说，短期内债市可能继续超调，市场情绪仍然较为脆弱；目前对债市还应保持一个冷静的态度，市场对监管的担忧仍未消散，应尽量控制杠杆和久期的水平，耐心等待更好的介入机会。后市债市可能会持续筑底盘整，但左侧配置价值已经凸显。固收类基金配置上，建议核心拿短，以中短久期的票息和流动性管理为主；卫星拿长，适当拉长久期左侧布局；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。
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