利得资本：资管新规对私募业短期影响有限 长期有利

上周五，中国人民银行、银监会、证监会、保监会以及外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，在资本市场上掀起了巨大波澜，对此利得金融服务集团旗下利得资本解读认为，此次资管新规与2月份版本整体变化不大，继续体现去通道、去杠杆、去非标、破刚兑、穿透监管和净值化的方向。

 

合格投资者标准提高

过去信托、基金专户、私募、资管计划、私人银行等资管产品多样，最低投资门槛要求不一，一般在100-300万左右。但这次新规将合格投资者标准统一，将门槛提高至500万以上，对于部分产品，恐将面临合格投资者人数和规模大幅缩减的处境。

 

打破“刚兑+通道”模式

规定了刚兑行为认定、惩处方式、禁止担保回购，并设立投诉举报。同时，也明确限制资管产品不得直接或间接投资于银行信贷资产，利得资本认为这标志着以通道型、套利型影子银行为主的资管模式将终结，回归资产与风险管理的本质，行业异常繁荣时代终结，资管进入低速增长时代。

 

降杠杆依然是重头

负债降杠杆，规定开放式公募产品杠杆不超过140%，封闭式公募、私募杠杆不超过200%；持有人不得以资管产品份额进行质押融资放大杠杆。产品分级降杠杆，禁止对公募、开放式私募、单一标的投资比例超过50%、股债标准化资产比例超过50%的产品进行分级设计，明确优先/劣后级杠杆上限（固收类分级最高3:1）。

只允许1层嵌套，如果是投公募基金，可允许2层嵌套。杜绝通过资管层层嵌套、放大净资本杠杆的行为。要求按资管产品管理费收入的10%计提风险准备金，或者计提操作风险资本或相应风险资本准备，风险准备金达到产品余额1%时可不再提取。利得资本认为这一约束对券商资管公司和基金子公司冲击最大。

 

非标监管更严

新规要求，非标资产的终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日，或者开放式资管产品的最近一次开放日（开放式产品的久期不能视为无限长，从而规避监管），意味着资管机构投资非标不能期限错配。资管产品的资金不得直接或间接投资银行信贷。未来理财对非标的投资将进一步显著下降，标券占比上升，平均收益率回落，开放式产品久期更短、封闭式产品久期更长。

另外规定放宽了同一机构的全部公募资管产品投资单只证券或证券基金的市值，不得超过该证券市值的比例30%（以前是双10%限制）。同时第三方独立托管允许放在银行自己设立的子公司下。新规明确新老划断原则，过渡期至2019年6月30日，过渡期内已发行的产品自然存续到期，不得新增不合规的净认购规模；过渡期后，不得再发行或续发违规产品。

利得资本认为，综合来看，资管新规对私募行业短期影响有限，长期来看有利于行业规范、健康发展，但监管基调要求仍严，后续或还有相关细则出台。