11.23市场调整点评

11月23日两市出现快速深度调整，以家电、电子、食品饮料、医药、电力设备和非银等前期涨幅较大、抱团效应较强的白马板块跌幅居前，有色、钢铁、煤炭等周期板块和公用事业、银行两大防御性板块较为扛跌。

市场本次调整应是抱团行为过于极端，大盘小盘、消费周期、价值成长等风格对比过于极端，利率走高后债券吸引力逐渐强于股市，港交所北上资金实名制制度发布在即，监管主动干预防止股市局部泡沫形成等诸多因素所共同导致的。整体来说，白马股抱团过于极致的行为是主因，板块间不均衡的发展制约了市场的健康运行，由此带来的快速剧烈调整只是时间问题。

 

长期以来，白马板块作为业绩确定性相对较高、股价与估值波动率相对较小、持续高分红、抗风险能力强等偏向债券属性的股市板块较少扮演市场领头军的角色，但2017年白马板块相对市场整体走势达到了近十年的高位，而上一次白马板块相对市场整体走势极端跑赢是在2015年二季度市场极端过热期间。这一现象整体是反常的，大多数认为“这一次不一样”的结局是“这一次仍然一样”。

 

“外资北上争夺定价权”、“核心资产稀缺论”、“价值投资回归”、“消费升级元年”、“经济转型阶段赢者通吃”等诸多假说随着市场节节上升层出不穷，助推、加速了市场的狂热。对于相对确定性收益的无限追捧，与过去三年中全球范围固定收益类资产的起伏无甚区别，只是从2016年追求无风险固定收益类资产的久期回报，切换成了2017年追求低风险蓝筹股的风险溢价回报——如果观察全球范围的信用债风险利差，即市场承受风险程度的度量，已齐平2011年经济极端过热水平。对貌似无风险或低风险资产的极端追捧，本质上仍是一种高风险行为；而对于当下赢家确定性盈利的极端追捧，也并不利于资本市场实现鼓励创新、孕育成长的功能。

 

图2：信用利差显示市场承担风险达到过高水平

对极端行为的纠偏将带来市场调整，但长期被压制的成长、小盘、周期等风格同样迎来机会，投资者应避免羊群效应，坚守价值发现行为，等待市场的正常化，把握风格回归的机会。

 

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