当地时间12月2日,美国参议院以51张支持票对49张反对票通过大规模减税法案,此前美国众议院已经通过一份减税法案,如不出意外,在参众两院统一版本之后,法案提交特朗普签署就会成为法律。如最终成为法律,这将是美国三十年来最大规模的减税计划。

























税改法案被视为特朗普上任后的“最大政绩”,涉及金额超过万亿美元。根据该减税方案,公司所得税将从35%下调至20%,税改还鼓励美国公司把海外利润带回美国;在为中产阶级减负方面,个税标准扣除额几乎翻倍。个税从七档减至四档,分别为12%、25%、35%和39.6%。据预测,未来10年将减免税收大约1.4万亿美元。































按计划,参众两院将从4日开始进行艰巨的“调和”协商,以消除各自税改方案中的不同之处;作为美国三十年来最大规模的减税计划,涉及范围或将影响全球经济。美国国会共和党高层希望能在今年圣诞节前完成税改立法,但这份圣诞礼物是否能被及时送出还尚未知晓;而这份礼物对中国而言是惊喜还是惊雷,仍然值得关注。















资本回流:不会有大规模的在华企业撤离
















美国税改方案将企业税从35%下调至20%。最为热议的话题即是“是否会有大规模在华企业撤离”?


 


(1)基本税收:我国的企业所得税税率为25%,但对高新技术企业、外资企业都有相应的征收优惠。如非居民企业取得与所设机构没有直接联系的股息、红利、利息、租金、特许权使用费所得,转让财产所得以及其他所得适用税率为20%,减按10%的税率征收。













(2)特区优势:我们经济特区、保税港区、开发区等地方政府在招商引资过程中往往针对地方留存税收部分,在被引资企业有纳税承诺的条件下采用即征即退、以补代退等措施,实际税收更低。




(3)地区扶持:中国近年的各地区均出台招商引资政策,政府扶持已经达到了空前的力度,其中涉及税收的减免、现金的奖励以及以股权形式的扶持方案。




(4)我国的流转税虽然是更大的一块税负,但流转税的特征是实际税负由最终购买者承担,并没有直接税对企业的负面影响大。




所以,单纯的税率下降到20%对在华企业并不是很大的吸引点。




不过,不能通过简单比较各国企业税率就得出企业投资必将流向低税率国家的结论。因为税率仅仅是影响企业投资的因素之一,其他因素包括国际经营战略、全球区域产业链布局、市场规模、产业集群、宏观政策和劳动力成本等多种因素,综合分析比较优势。中美贸易的主要产品中,互有依赖又互有竞争,两国的比较优势存在较大差异,税负的改变并不实质上改变比较优势的差异。
















北京大学教授査道炯表示,这几年,在欧美国家的一个重要关注,是企业(内资还是外资)如何处理它的盈利所得:转向海外(包括避税天堂、做实业),还是留在国内(再投资、纳税)。这不单单是一个简单的减税取向问题。同时,政府税收减少,也会导致其公共财政能力下降,反过来,政府能给企业提供的投资减免的空间也就可能跟着下降,其可操作的空间也就在减少。也就是说,在其它条件可比的情形下,国与国之间对比企业所得税水平,依然是一个复杂的问题。
















事实上,税改对国际关系的影响将是个长期议题!











毕马威会计师事务所的研究称,众议院税改版本给全球税收体制协调及国际产业链带来的挑战不容小视,如果这一版本的议案最终成为法律,可能会迫使目前诸多双边和多边税收协定进行调整。



















大规模资本外流:小概率事件
















除了资本管制的原因以外,资本本身是在追求高收益的。根据实证研究结果,税法对美国经济短空长多,此前披露的预算报告中相应的压减了政府支出,这可能是短期内不利美国经济的。


 


如果美元本轮强势周期如所预期在2018-19年结束,并转入一轮长期的弱势周期,那么全球经济需求端复苏的持续性或较强,大宗商品价格可能迎来反转,全球贸易活动持续改善。届时印度与中国,这两大发展前景较好的新兴市场国家,将面临对国际资本流入的争夺。印度与中国进行比较,印度始终面临着赤字政府、阻碍政策推行效率的联邦制度、基础设施建设相对落后,人口红利难以利用等方面的阻碍,尽管改革在积极推进,但经济形势仍不容乐观,中国或能在国际资本的争夺中拔得头筹。


 


北京大学教授査道炯表示,减税对于美国的影响,不仅仅只有正面,美国在大幅减税,军事开支大幅增加的情况下,其实是在不断推高其债务水平,这种寅吃卯粮的行为,可能使其美国经济稳定增长不可持续。这些对于资本都是不确定的因素,比如也是资本考虑的重点。其动向也值得进一步观察。当然,我们也需要对此予以重视,合理评估其可能带来的影响。
















人民币汇率的影响:不大
















基于在华企业、资本流动和美元指数的判断,华泰证券宏观团队认为美国税改对人民币汇率影响不大。未来对于人民币汇率水平的判断仍然基于三大因素:




第一,美元指数走势的判断。华泰认为,本轮美元周期已经进入后半场。




第二,央行对于人民币汇率的基本调控态度。人民币汇率在2017年5月加入逆周期调节因子之后,央行对于汇率的调节能力大大提高。




第三,中美利差的未来走势。虽然美联储加息依然按部就班,但是中美利差当前水平已经缓解了人民币流出的压力,未来美联储继续加息对于人民币汇率的冲击不大。综合来说,人民币汇率围绕均衡水平双向波动的概率较高,我们维持2017年四季度的波动中枢是6.60的观点不变。2018年,我们认为人民币兑美元继续升值的概率较大,美元指数回调的概率较高,2018年人民币兑美元汇率波动中枢在6.30附近。


 


不过市场中也有不同的声音。中国社科院世经政所国际金融研究室副主任肖立晟认为,税改政策下调企业税率后,会鼓励储蓄、外资流入和投资,进一步提振美国总需求。政策正式落地后,美国经济增长动能会更加强劲。但是,税改政策会引发美联储对美国经济过热的担忧。美国经济10月失业率为4.1%,已接近充分就业。预计美联储加息预期会逐步上升,明年下半年美元指数升值预期将会升温。强势美元会对人民币贬值构成压力。这一点需要我们高度关注。
















对大类资产的影响:较小
















市场疑问: 




















有一种观点认为,美国加息+缩表+减税三重叠加会迫使中国加息,从而刺破我国资产泡沫,特别是房地产价格泡沫。






















我们认为这种观点是错误的。














( 注意划重点!!)





























首先,我国央行是比较特殊的多目标制,华泰证券在多次报告中已有强调,如果在对内平衡和对外平衡不能兼顾的情况下,央行一定会选择对内平衡。此外,对于美国税改本身来说,我们对,股市、债市都会维持原来的逻辑。我们认为未来股市可能在涨价主题中出现结构性机会,债市仍然要等待利率向下的拐点,在四个信号同时出现时可以确定窗口期,即:(1)经济基本面回落 (2)央行采取定向降准 (3)抵押补充贷款PSL放量(4)银监会2017年年中工作座谈会提及的与金融市场相关监管政策的落地。


 


税改方案何时落地、执行后的影响对美国的影响如何、税改引发的全球经济波动又会体现在哪些方面……对于未知的这一切,均需进一步跟踪观察。对于其对我国的影响,我们自不必盲目持悲观论断,但同时也应分析其可能带来的不利影响,早作预案。






文章来源:


人民日报


央视评论


华泰证券宏观团队:李超


瞭望智库宏观经济观察员:王芳 
































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