国事聚焦
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央行周三进行1年期MLF操作，规模1880亿元，利率持平于3.2%，无逆回购操作。当日有2400亿逆回购及1880亿MLF到期，此外12月16日还有1870亿MLF到期。Shibor涨跌互现，跨年品种多数上行。
02
经济参考报：目前第三批国企混改试点正在做前期工作，方案近日要上报。业内专家认为，与前两批不同，油气、铁路等垄断行业以及钢铁、煤炭、电力等存在产能过剩行业的国企将是第三批混改的重头戏，特别是东北三省、河北等相关行业的地方国企尤为引人注目。
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证监会副主席姜洋：保护好投资者尤其是中小投资者的合法权益，就是保护人民群众的利益；要将保护投资者尤其是中小投资者的合法权益贯穿于监管理念之中，体现在制度创新和法规体系之中。
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银监会就商业银行流动性风险管理办法（修订意见稿）征求意见，本次修订的主要内容包括： 一是新引入三个量化指标（净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率），二是进一步完善流动性风险监测体系，三是细化了流动性风险管理相关要求，如日间流动性风险管理、融资管理等。
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证券日报：最近两个月，热点城市频频迎来监管部门的大检查。先有国土资源部部署对70个大中城市和热点城市苏州市，开展住宅用地出让合同执行情况检查；后有国家发改委和住建部对北京、佛山、嘉兴等15个城市进行跨省交叉检查。至此，楼市治理“风暴”已涵盖73城。
世界风云
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美国11月ADP就业人数增19万，预期增18.5万，前值增23.5万。11月非农数据将于周五出炉。21家大型投行预测显示，美国11月季调后非农就业人口增幅料介于16.5万-22.5万，失业率料介于4.0%-4.2%，平均时薪年率增幅料介于2.5%-2.7%。
02
穆迪确认日本A1评级，前景展望稳定，日本长期本外币债券和存款评级上限仍为AAA。
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欧洲央行执委默施：欧元区经济复苏持续强劲，按照既定路线继续资产购买计划不再是必要的；如果过早去除货币刺激政策，可能使得资产价格大幅波动。
04
德国10月季调后工厂订单环比增0.5%，预期降0.2%，前值增1%；经工作日调整后工厂订单同比增6.9%，预期增7%，前值增9.5%。
大行研报
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招商证券：12月“魔咒”再现，年末流动性扰动来袭
我们在8月的专题报告中指出，2015年股灾之后，A股市场进入了投资者结构显著变化，市场波动明显减小的新常态。其基本表现就是指数每4个月出现一次短周期波动的规律，其中每年11月进入阶段性高位，12月前后市场都会出现季节性调整。我们认为，这是在市场缺乏趋势性决定因素的阶段，流动性扰动和市场情绪季节性波动的正常表现。
历史数据显示，年末流动性扰动因素明显增加。一是年末居民和企业的资金提现需求抬升，造成金融市场流动性紧张；二是在MPA及流动性覆盖率（LCR）考核压力下，银行需要保留足够的合格优质流动性资产，且央行拟于2018年一季度起，将同业存单纳入MPA的同业负债占比进行考核，12月同业存单到期额为22163.9亿元，较11月增加了4115.9亿元，将对市场流动性产生压力。三是部分投资者或因资金需求增加而从股市撤离，数据表明重要股东在每年12月和1月基本都是净减持。四是近几年12月和1月限售解禁规模相对较高，超过全年的平均水平，虽然不一定形成实际减持，但一些个股已经提前调整。
在年末流动性偏紧、利率上升的市场预期下，投资者会变得相对谨慎。2011-2016年间，在市场缺乏趋势性行情的年份，投资者情绪指数在12月会有所下降。并且从市场成交额来看，12月股市成交不活跃，成交额下滑，且随后的1月份成交额继续下降，不利于大盘上涨。因此，在年末季节性因素占主导、缺乏趋势性决定因素的情况下，近期市场会继续呈现低位震荡，但波动幅度预计小于去年同期。
2
兴业证券：顺应监管，回归本源——商业银行流动性管理办法简评
银监会发布了《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，办法的核心内容是增加了3项监管指标：净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率。
银监会发布的征求意见稿，主要内容是新增3项流动性监管指标：分别是净稳定资金比率、流动性匹配率与优质流动性资产充足率。其中，净稳定资金比例本来就是MPA考核体系中的一部分，边际影响较小。而优质流动性资产充足率（适用中小行）可以理解为迷你版本的LCR，主要是用来弥补总资产小于2000亿流动性指标的缺失，是给中小机构补上的紧箍咒，其主旨是鼓励机构减少期限错配，增加长期限资金融入，这也呼应了央行在货币政策执行报告当中认为机构“滚隔夜”不可取的态度。
需要注意的是流动性匹配率，其为本次新创设指标，用来考察银行资产负债表的错配程度，该指标对所有机构一体适用，其参数设置清晰地表明了监管合意的资产负债摆布偏好。
资产：偏好贷款，同业严格限定
根据流动性匹配率项目表，贷款投放各期限的折让系数有明显的优惠，传统的带有资金融通性质的存拆放、买入返售（主要是证券）等次之。需要注意的是，这里采用了排除法，不在1、2、3类资产当中的其他投资资产，主要是同业类资产（包含货基、债基、ABS等等），不论期限长短，都要按照100%折算，显示出了对同业资产较为鲜明的抑制态度。而债券作为大类未包含在任何一项当中[1]，主要大类资产中不包含债券，有助于缩小分母，更利于达标。这显示出了对传统标准化资产-债券的鼓励。
负债：偏好存款，同业偏好线上，期限偏好长期
类似地，负债端也有明确的偏好，即存款有折算优惠，线上的品种（发债、NCD、卖出回购、拆出）折算优惠力度好于线下品种（存出）。 根据上述参数设定，可以看到监管眼中认可的商业银行需要回归“纯粹的本源”：即资产端：放贷款、买债，负债端吸收存款，有富余资金做一些存出拆出融通，没有富余资金从市场上吸收弥补缺口。该指标给出2年宽限期，2018年年底达到90%，2019年年底达到100%。商业银行将在给定的宽限期内进行资产负债结构被动地调整，可以预期，未来同业业务存在进一步压缩的压力，银行总资产增速或将进一步下行，银行资负结构或将进一步重构。
此外，银监会本次和央行同步，把NCD纳入同业融入比例中的同业负债部分。8月NCD新政仅覆盖5000亿总资产以上的大中型机构，而此次银监会的指标则对所有机构都适用。考虑到该文件明年3月1日起正式实行，1季末就将迎来MPA考核，所有机构都仅有1个季度来准备达标，同业负债占比的约束显著加强。
建议操作策略：顺应监管，回归本源：
资产端：多做贷款支持实体；增配债券；非项目类同业资产总体压缩，到期不再续作；
负债端：多吸收存款，同业负债吸收从线下移到线上，各期限段均适度提高负债期限，保障指标达标和流动性安全。
3
申万宏源：七成次新股上市第二年表现最优
（1）多数次新股（除半年发力型外，占81.8%）开板后第一年内超额收益不明显，以区间震荡为主；其中一部分（区间震荡型 低位盘整型，占28.3%）在上市第一年即大幅跑输大盘。
（2）一年发力型出现概率最高（36.4%），其特点是在上市一年底出现向上拐点，因此这个时间段需要重点关注，另外被归入这类的样本股均为非国有企业。
（3）多数次新股（除区间震荡型外，占81.8%）上市第一年末会有明显的杀跌过程，且杀跌幅度与杀跌前的超额收益正相关。
（4）较多个股（一年发力型 一年半发力型 区间震荡型，占71.8%）上市第二年有显著的超额收益。
（5）多数个股（除一年半发力型外，占82.8%）上市第三年难以跑出超额收益，且接近第三年年末时有较大概率跑输大盘。
（6）整体看，次新股走势与业绩增速有很强的相关性，业绩拐点通常也是超额收益的拐点。
4
国金证券：“多事”的年末资金面
时逢月初，市场资金面整体偏向宽松；但临近月末年底，需提防多因素扰动资金面。
随着 11 月末财政支出力度较大，近期资金面整体偏宽松，央行连续 3 日暂停公开市场操作，本期(1129-1205) 央行累计净回笼流动性 3000 亿。
月末年末是资金面惯性紧张时点，考虑到“年末提现需求上升、跨年跨季资金需求量大；12月约 2.2 万亿同业存单到期，续作压力较大；年底公开市场大量到期回笼，12 月共有 1.23 万亿逆回购到 期、3750 亿 MLF 到期；同时叠加 MPA 考核”等因素，我们预计12月中下旬市场资金面转入中性偏紧的格局。
智慧投资
参差多态
各央行蠢蠢欲动，中国何去何从？——全球货币政策大盘点
来源：姜超宏观债券研究
作者：姜超、梁中华、李金柳、宋潇
韩国央行近期选择加息搅动了市场的敏感神经，美国、加拿大、英国相继加息，新兴经济体中绝大多数按兵不动，但印度、巴西、俄罗斯、智利和南非今年却在降息。全球货币政策分化背后的原因何在？未来在美联储货币继续收紧的背景下，中国央行何去何从，是否会跟着加息？
发达经济：经济渐进复苏，货币整体转向。美国：经济稳通胀低，加息维持渐进。美国货币政策已处于回归正常化的阶段，而伴随经济稳健复苏，渐进加息和缩表也稳步推进。但目前美联储的关注点在于，虽然经济复苏显出韧性，但通胀回升力度偏低，核心通胀仍是拖累，因而加息仍将维持渐进。加英：增长和通胀，总有一个在路上。加拿大和英国是发达经济体中目前已经开启加息的国家。但从原因来看，加拿大加息是因经济增速回升，但英国加息的背后则是汇率贬值后的通胀压力。欧日：权衡QE规模，谨慎判断转向。尽管欧、日经济同样在持续复苏，但当前通胀水平离各自央行的目标仍有不小距离。在通胀回升尚不稳固的情形下，欧、日央行对待货币政策转向更加谨慎，相比加息，更需关注的是其量化宽松购债计划的变动。
新兴经济：经济状况差异，货币政策分化。新兴市场国家的货币政策出现了明显的分化。汇率风波过后，降息稳定经济。巴西和俄罗斯前期为了应对本币大幅贬值和通胀攀升，均大幅提升过基准利率，汇率和通胀压力过后，当前处于降息阶段。随着经济的下滑，智利和南非在之前跟随美国加息后，今年又选择了降息。通胀汇率驱动，韩墨开启加息。韩国和墨西哥均有加息，墨西哥加息主要是为了应对比索贬值和通胀飙升。墨西哥CPI最高达到6.6%，9月以来有所回落，GDP增速却在下行，经济环境不支持进一步加息。韩国近期的加息举措一方面是因为出口好转，经济持续回暖，通胀攀升过快，另一方面也是为了抑制资产泡沫。考虑到高位的资产价格，未来韩国的加息空间不大。亚洲货政趋同，美国加息冲击。亚洲其它经济体大部分维持基准利率不变，只有印度为了应对经济下行的压力在8月降息25bp。但随着经济回暖、通胀回升，这些国家实际上也已经处于货币政策转向的临界点。次贷危机后美联储持续宽松的货币政策导致资本不断流入新兴市场，目前各国的资产价格普遍较高，预计未来美联储紧缩带来的冲击也将较大。
中国会跟随加息吗？汇率牵制减小，货政更加独立。站在当前时点，我们认为汇率对我国货币政策的牵制力相比之前已减小：人民币对美元贬值压力大幅减小；央行对人民币汇率波动容忍度提高；当前中美利差处于历史高位，对人民币汇率保护足够。从内部来看，我们认为中国加息的必要性其实并不大。逆回购利率失效，上调必要性下降。首先要明确一点，由于我国央行和金融机构之间的交易操作并非完全自由的，真正主导金融市场利率走势的是基础货币供给的数量，而不是基础货币供给的价格，所以逆回购利率对市场利率的影响有限。今年年初央行两次上调逆回购操作利率，一个主要原因是抑制金融体系内部的杠杆，而当前效果已比较明显，进一步提高逆回购利率对金融去杠杆的作用不大，反而会加剧金融市场、尤其是债市的动荡，弊大于利。基准利率滞后，贷款利率已走高。今年以来虽然存贷款基准利率未动，但市场贷款利率却走高。这是因为央行控制基础货币的供给，利率走高从金融市场向实体利率传导，说明利率市场化以后存贷款基准利率重要性下降。在市场利率已经上行、紧缩效果体现的背景下，上调存贷款基准利率已显得滞后，也可能会增加一定的经济下行压力。
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