11月市场回顾

11月美股在税改预期推动下涨势良好,港股亦表现优异,但中资股有所回调。A股市场回调,同时结构化特征进一步加剧,市场主要指数中仅有上证50上涨,创业板继续领跌。11月债券市场保持弱势,10年期国债收益率在3.9%附近盘整,但信用债收益率显著上行。


11月组合回顾

11月凌波微步组合回报为-0.72%。右下图是成份基金对组合的收益贡献,红利基金香港中小虽在上旬调仓时被清空,但对组合仍有影响,故也含在表中。11月国内市场呈“股债双杀”局面,债券基金当月也取得了轻微负收益,组合成立以来首次取得单月负收益。


当前核心市场观点(未来三个月)

代表看多, 代表看空, 代表中性

A股:

11月A股回调的主要原因是市场处于业绩空窗期,而盈利改善正是今年市场的投资主线。周期股在供给侧改革的大背景下,盈利比较确定,同时有商品价格、信贷数据等高频数据支持,这也是在市场调整中周期股“复辟”的原因。同时,资金面的变化以及大资管业务新规指导意见(征求意见稿)对市场也有影响。

目前市场仍偏弱,在11月最后一周,上证50指数也出现了3.2%的显著调整。后面的关键时间节点是12月中旬的中央经济工作会议(为明年经济政策定调)和12月14日美联储议息会议(加息概率接近100%)。虽然12月初市场又进一步调整,但是中期看,明年中国经济基本面仍将保持稳健,企业盈利复苏延续,叠加十九大开局之年的改革预期,我们对A股保持乐观。

展望未来三个月,我们认为,风格方面,大盘、低市盈率和绩优股等价值风格仍将延续;市场主线上,在盈利改善之外,改革和创新主题的重要性提升;行业板块上,看好消费、金融、资源和环保。

港股:

港股中资股在11月尤其是最后一周出现了回调,12月6日更因朝鲜地缘政治争端出现急跌,反映出市场在前期积累了较大涨幅后,年底面临获利了结压力。我们在11月初调低了组合中的港股基金比例,以应对可能发生的调整。后期,美国税改预期可能推动美元走强、美联储12月大概率加息并且后期加息步伐可能因税改而加速、朝鲜地缘政治发酵等仍会对港股造成扰动。不过,考虑到当前中国经济保持稳健、港股估值仍有比较优势以及南向资金持续流入,我们认为中期港股上升格局仍有望延续。

美股:

我们认为税改将有效提振美股,但中期对美股仍维持中性态度。共和党在中期选举压力下的政策推进(如税改和金融监管改革)以及美国企业投资有望进一步加速的背景下,美股基本面有望维持稳健甚至有上行空间;但是另一方面估值偏高和货币政策紧缩的背景下,估值反而有下行压力。

债券:

11月债券市场保持弱势,10年期国债到期收益率在3.9%附近盘整,但信用债收益率显著上行。同时,市场上悲观预期不断累积。基于当前的债券估值,我们认为债券基金配置价值仍存,但稳健中性的货币政策,以及银行理财增速骤降导致的银行配置力量偏弱,决定了债市在短期内难有系统性机会。

组合思考——美国税改对全球市场的影响

12月2日美国共和党税改法案在参议院艰难闯关成功,虽然仍有若干细节需要参众两院达成一致,但税改已经箭在弦上。

税改迈出关键一步,预计短期内将刺激美股上行。当前美股企业盈利稳步增长,市场短期表现主要受政策变动影响。税改法案通过,将提升投资者对于经济增长和企业盈利的预期,因为税改将实质性地促进企业扩大投资和居民扩大消费。同时,这也是特朗普新政迄今为止最大的一次胜利,将极大提振市场对特朗普执政能力的信心。

市场风格方面,预计当前科技股主导市场的局面将被逆转,价值股将跑赢成长股。美股风格轮动的历史经验表明,当经济增长预期走强,利率上行时,价值股往往跑赢成长股。本组合内的美股基金“美国消费”投资于美国可选消费板块大蓝筹,本身属于有效税率偏高的板块,将直接受益于税改,同时也会受益于税改推动下的居民消费支出提升,此外还将受益于可能发生的成长股向价值股的风格转换。

不过,对美股亦不能过于乐观。首先,税改预期已经部分地反映在了近期美股的上涨中;其次,税改的一些关键细节仍需参众两院达成一致,例如众议院希望在2018年就启动税改,而参议院给出的方案则是2019年,税改最终的启动时间和改革幅度对市场走势有重要影响;最后,美股当前估值处于历史偏高水平,限制其进一步上涨空间。

美国税改对其他市场亦有重要影响。税改的通过,标志着美国的经济政策组合拳全部到位,即税改、加息和缩表。税改有助于引导制造业回流、利润回流,为美国经济注入新的动力。税改还可能推升通胀预期,进而促使美联储加快加息步伐。此外,如果税改导致政府赤字增加,美国可能扩大发债规模,这也将推升利率。美国货币政策收紧与财政政策扩张的政策组合,将促使资金流出其他市场(回流美国)和推动美元走强,导致全球金融波动程度大幅提高,形成负面的“溢出效应”。我们初步判断,与其他发达市场相比,新兴市场受此影响更大;和A股相比,港股受此影响更大。

附录:华宝指环王组合简介及成立以来运行情况

华宝凌波微步组合简介

股债平衡:优选华宝风格鲜明的被动及主动基金;股票型基金比例不高于70%,中等风险

资产配置:股基、债基、货基三类资产;境内、香港,美国三地分散

动态管理:基于市场分析主动管理,低频调仓;灵活配置,追求长期稳健收益

以下数据均截至2017年11月30日。

组合成立以来关键指标

组合成立以来收益走势

组合成立以来收益分析

组合当前基金配置

组合当前基金投向分布

组合基金投向分布变化

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