【国内市场】

1)上周周期板块回落,流通性环境略有好转后白马与成长反弹,全市场风险溢价仍不安全,整体回落后才有加仓机会。未来观察的事件链条或是局部危机模式-流动性改善-经济预期改善-周期板块反弹-成长板块反弹。

2)周期品因钢厂补库结束以及短期获利盘过大回调,在淡季和钱紧环境中符合预期,钢厂供给缩减和库存继续去化将强化未来周期股表现空间。

3)流动性折价达到历史最高之后略有缓解带动小盘反弹,流动性环境逼近拐点,但仍需等待12FOMC会议结果。国开-国债利差、国开-利率掉期利差和成交量等指标显示目前的流动性折价已逼近历史上三次大小盘切换拐点,若12月联储议息会议下调2018-2019加息路径且市场无避险反应或开始切换。

4)11月出口与制造业PMI均好于预期,价格弹性和海外资本开支启动支撑原材料需求,遏制流动性边际宽松预期。20181月定向降准之前或将维持实体流动性强于金融的格局。

【海外市场】

本周观察12FOMC议息会议结果以及随后全球央行跟进加息进度。

1)美股成长类ETF基金出现大量赎回,税改不利于知识型公司,可能带动纳斯达克指数巨震,对全球科技股产生负面影响。利率上升、通胀加速、税改倾斜对科技股或构成利空。

2)11月非农显示薪资未增长,消费者信心指数下滑显示居民消费诉求下降,通胀目标未达成状态下2018年联储将谨慎加息。11月商品生产工资提速的同时服务生产工资大幅下降,核心通胀上升机会渺茫,叠加油价见顶20182%通胀目标不易达成。

3)12FOMC议息会议预计将上调利率,但基于居民信用卡和车贷次贷爆发以及通胀目标不达预期放缓2018-2019年加息进度,首先利好债性资产,随后将利好周期类资产,逐步配置贵金属。若不下调未来加息路径,维持20184次的加息次数,中国央行可能伴随加息,从而进入流动性全面紧缩格局。

4)2018年初美国基建计划将逐步落地,1万亿规模带动实物需求有限且需要民间投资配合,不会对经济增长产生显著影响,但有利于收入分配导向居民,随即推高通胀水平。

【债券市场】

公开市场业务

上周月初资金面维持宽松,央行重启 28 天逆回购,公开市场维持净回笼,主要期限回购利率均维持在低位。具体看,上周央行共投放逆回购2700亿,MLF1880亿,上周有7800亿逆回购到期、1880亿MLF到期,全周合计净回笼5100亿。上周,银行间和交易所的平均融资成本较前一周整体上有明显下降,其中银行间隔夜、7天、14天的平均水平的变动分别为-21BP-62BP-80BP

债券市场

上周,利率债方面整体大幅上行,国债1Y3Y5Y7Y10Y国债收益率分别变动12-1402BP;国开债1Y3Y5Y7Y10Y收益率分别变动1-11-2-4BP。信用债方面,上周短融中票收益率以下行为主,各级别的1Y下行10-14BP3Y下行0-4BP5Y下行3-7BP;城投债收益率的下行幅度与短融中票基本相当。


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