货币模型(MonetaryModel)


货币模型的论点是,汇率由一个国家的货币政策所决定。根据货币模型,如果国家有一个稳定的货币政策,其货币通常会升值。相反,如果一个国家的货币政策是飘忽不定的或者过度扩张的,通常会看到其货币发生贬值。

 

如何使用货币模型

 

在这个理论下,以下的几个因素会影响汇率:

 

一个国家的货币供应。

预期未来的货币供应水平。

一个国家货币供应的增长率。

 

货币供应的趋势会使汇率出现变化。要了解和判断货币供应的趋势,上述所有的因素都是关键所在。例如,在过去的10年间,日本的经济陷人了衰退。日元的利率接近为零。年度预算赤字使日本政府不能通过扩大开支去刺激经济。想要使经济复苏,日本的官员只剩下一个工具:印制更多的钱。通过买入股票和债券,日本中央银行增加了国家的货币供应,这就引起了通货膨胀,继而促使汇率发生变化。

 

事实上,在过度扩张的货币政策方面,货币模型是最成功的。一个国家想要阻止它的货币被急速地贬值,可用的方法不多,其中一个就是实施紧缩的货币政策。例如,在亚洲金融危机中,港元受到投机者的狙击。为了保卫港元和美元的挂钩汇率,香港政府把利率提高到300%。这个策略非常奏效,如此高昂的利率把投机者清除出场。但是,不利的方面是,香港的经济会有陷人衰退的危险。最终,挂钩汇率得以维持。货币模型起了作用。

 

货币模型的局限性

 

因为货币模型没有考虑到贸易流动和资本流动,所以很少经济学家会毫无保留地支持货币模型。例如,在整个2002年,比较起美国和欧洲联盟,英国有较高的利率、增长串和通胀率,但是,英镑兑美元和兑欧元都出现升值。事实上,正是由于自由流动的“热钱”出现,货币模型受到了极大的挑战。货币模型认为,高利率通常是通货膨胀增长的信号,继而会出现货币的贬值。但是,它没有考虑到,由于较高的利息收益率,或者由于繁荣兴旺的股票市场,它们所引起的资本流人会发生作用,可能导致货币出现升值。

 

无论如何,货币模型是基本面分析中几个有用的工具之一,可以结合其他的模型一起使用,来分析汇率的走向。


货币置换模型


由于货币置换模型考虑了一个国家的资本流动,所以它是货币模型的延续。这个理论认为,两个国家之间个人和公司的资本流动对汇率有重大的影响。货币置换指的是,个人把他们的资产由本币转换为外币的能力。当在货币模型的基础上添加上这个理论时,有证据显示,一个国家货币供应发生变化的预期会对该国的汇率有明显的影响。投资者看着货币模型的数据,得出的结论是,资金流动将要发生变化,进而引起汇率出现变化,所以他们据此进行投资。这使得货币模型成为一个“自我实现”的预言。赞成这个理论的投资者,仅仅是跳上货币置换模型的花车,开往货币模型的宴会。

 

日元的例子

 

我们在货币模型的例子中看到,通过在市场上买入股票和债券,日本政府实际上是在印制日元(增加货币供应)。货币模型的理论家断定,这种货币供应的增长会引发通货膨胀(更多的日元追逐更少的商品),降低对日元的需求,最后使日元全面地贬值。一个货币置换的理论家会同意这个观点,并利用这个机会卖空日元,或者即使买人日元,也会迅速地平仓。日元的交易者采取的这些行动.实际上有助于驱动市场精确地朝着那个方向移动,使货币模型理论成为既成的现实。

 

日本宣布新的股票和债券回购计划。经济学家预侧日本的货币供应会大幅增加。

经济学家也预测,随着这个新政策的实施,通货膨胀会上升。投机者预期,汇率会因此有所变动。

经济学家预期,由于通货膨胀控制着经济,所以利率也会上升。投机者预期汇率要发生变化,开始卖空日元。

由于资金可以轻易地在日本国内外流动,投机者在市场上大量抛售日元,对日元的需求因此大幅度地降低。

由于日元兑外币的价值下跌,特别是对那些投资者可以轻易置换的外币(例如,有流动性的日元交叉货币),日元的汇率出现大幅变动。

 

货币置换模型的局限性

 

对于主要的和交易活跃的货币,这个模型还没有令人信服地表示出,它是汇率波动的唯一决定因素。然而,这个理论用于不发达的国家会更加适合,热钱在那些新兴市场涌进和涌出,带来了巨大的影响。在货币置换模型中,还有很多的变数没有得到考虑。例如,在前述的日元例子中,即使日本由于它的证券回购计划而引发了通货膨胀,但是,它仍然有大量的经常项目盈余,可以继续支持日元。此外,日本必须避免引发邻国的政治地雷。如果日本明确地表示要试图使日元贬值,将会引起巨大的反响。这些只是货币置换模型中没有考虑到的众多因素中的两点。然而,这个模型(像许多其他的货币模型一样)应该成为一个照顾全面的外汇预测方法中的一部分。


资产市场模型(AssetMarket Model)


这个理论的基本前提是,资金流入一个国家的金融资产,如股票和债券,会增加对该国货币的需求(反之亦然)。该理论的支持者提出一个证据,流向金融产品(如股票和债券)的资金额,远远超过了商品和服务的进出口额。基本上,资产市场理论与国际收支理论是相反的。它考虑的是一个国家的资本项目,而不是经常项目。

 

美元驱动理论

 

在整个1999年,很多专家争沦,美元兑欧元会贬值,理由是美国有不断扩大的经常项目赤字和华尔街的价值被高估了。它的基本根据是,非美国的投资者会开始撤出他们在美国股票和债券市场上的资金,转向其他经济表现更好的市场,这将对美元产生重大的影响。从20世纪80年代初开始,这种担心就一直存在。当时,美国的经常项目赤字剧增到国内生产总值的3.5%,是一个历史的新高点。

 

过去的20年间,在评估美元的表现时,国际收支理论开始让位于资产市场理论。由于美国的资本市场发生了骇人听闻的丑闻,这个理论在学者中继续有相当大的影响。在2002年5月和6月,华尔街深受会计丑闻的困扰,投资者纷纷逃离美国的股票市场。与此同时,美元兑日元暴跌了超过1000点。直到2002年末,当丑闻逐渐平息后,虽然经常项目仍然维持着巨额的赤字,但是,美元兑日元从低位的115.43回升了500点,收市价报120.00。

 

资产市场理论的局限性

 

资产市场理论的主要局限性在于,它非常新,而且未经考验。备受争议的是,从长期来看,一个国家股票市场的表现和其货币的表现是没有任何联系的。美元指数和标准普尔500指数的比较,从1986年到2004年,它们两者之间的相关程度只有39%。

 

此外,当股票市场处于横向整理,市场的情绪介于牛市和熊市之间时,一个国家的货币又会出现什么样的情形呢? 这就是2002年大部分时间在美国发生的情形,外汇交易者发现他们回复到过去的赚钱模式,例如,利率的套利交易。因此,只有时间可以证明,资产市场模型是经受起考验,抑或仅仅是货币预测的雷达中一个短暂的亮点。


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