特约作者/李冬明
大师系列（四）索罗斯
白马颜值高，跑得还快，唯一的毛病是偶尔坑爹。三国时，刘备骑白马跃檀溪，保命；庞统骑白马至落凤坡，丢命。
最近据说有分析师在顶点处继续高喊“买买买”，导致客户亏损，在电话会议中被客户狂喷。事实上，谈基本面的研究报告，也免不了受市场情绪的影响。
案例1：白酒越涨越唱多
以贵州茅台为代表的白酒股，上涨斜率最大、舆论关注最热的时段，集中在9月-11月。这期间，共有36篇白酒行业研究报告，进入行业研究报告数量前十名。
9月1日-11月30日
（数据来源：慧博）
前推三个月，6月1日-8月31日，白酒行业研报数量未进入前十名。
（数据来源：慧博）
从股价走势看，以贵州茅台为代表的白酒股，在6-8月这三个月中保持稳健上涨，上涨斜率较为平缓，舆论关注度也不像后三个月那样高。但这三个月的平缓上涨，实际上是最好的投资时机。
贵州茅台于11月16日见到年内高点，根据慧博终端统计，11月以来贵州茅台的券商研报共有10篇，均给于买入或推荐评级，见顶当日还有券商给出强力买入评级。
案例2：行业研报追热点
不仅是白马股，从券商分析师的整体行为看，的确存在唱多跟着热点转的现象。
10月1日-12月8日，白酒仍是券商研报的焦点之一，但软件、元器件、通信设备等行业的关注度明显提高，这期间5G、芯片、人工智能等行业，逐步取代消费蓝筹，成为市场的主要热点板块。
（数据来源：慧博）
从个股角度看，券商研报也经常踩不准点。
10月30日-12月08日，20家上市公司获得10篇以上研报关注，但其中绝大部分股价在这期间呈现相对高位向下调整，甚至创出年内新低。
（数据来源：慧博）
对于一篇股价已经大涨后还在唱多的研报，认真，你就输了。
偏偏有位大师，很认真的研究了这个现象，并升华为一个不世出的理论——反身性。
他就是索罗斯。
什么是反身性原理？
人的认知思维带有先天固有的缺陷。思维发挥了双重功能，参与者试图理解他们所参与的情境，想法受到事件发展环境的影响。另一方面，参与者的见解又作为决策的基础影响着事件进程。
大师或者传奇，都不足以概括索罗斯，他是一位投资界的哲学家。在索罗斯的著作中，找不到任何一条其他投资名著所常见的，对企业价值的判断标准，在有些晦涩难懂的文字背后，索罗斯探寻和解析的，是人的固有认知缺陷，如何与事物发展互相作用，从而产生繁荣-萧条的循环。
投资不是一门科学
1992年，狙击英镑贬值，获利10亿美元；1997年，狙击泰铢及港元，引发亚洲金融风暴；2012年，做空日元，获利10亿美元。索罗斯是唯一一位在外汇、期货、股票等多个金融市场，均创造了奇迹的投资家，被誉为找到了金融炼金术秘密的人。
但他本人认为，投资并不是一门科学。在自然科学中，思想与事件之间有明确分离。普通金属并不会因为术士大脑中的想法而变成金子，事物发展的最终结果，由事物发展自身规律决定。而经济问题则完全不同。主流经济学的结论，建立在参与者具有完备知识的基础之上，所有投资者对所有信息的理解，都是正确而且充分的。
“再也找不到比这个说法更远离事实的假设了！”——索罗斯。
因为参与者对所参与情境的理解，都是不完备的，人的认知思维带有先天固有的缺陷，所以，教科书上所讲的市场均衡价格，永远无法实现。
资深投资者经常会说这句话：唯一不变的是变化。索罗斯在一个典型的繁荣-萧条模型中，这样解释了投资者认知偏见，是如何影响股价波动的。
A-B 伴随基本面趋势（以每股收益为标志）的逐步明朗，价格开始做出滞后反应，上涨趋势开始形成。
B-C 基本面趋势开始被认可，股价上升预期增强。
C-D 市场仍然存在分歧，谨慎心理导致价格波动，出现一次明显回落。
D-E 短暂回落得到支撑，市场信心足够强大，价格快速回升。
E-F 矫正行为越来越少，市场情绪不断膨胀，价格大幅拉升。
F-G 认知偏向开始暴露，基本面趋势有回落迹象，市场预期下降，股票价格失去支撑。
G-H 每股收益下滑，基本面恶化被确认，股价大幅下挫。
“人们永远也无法肯定，究竟是预期与后来的事件相一致，还是后来的事件顺应了预期。”——索罗斯
岁末时点，如何利用券商研报？
索罗斯在繁荣-萧条模型中，非常精确地描述了研报围绕热点转的轨迹。
人的认知具有天然固有缺陷，券商研究员也不能免俗，由此形成具有主流偏向的研报。
Step1：逐步加强的基本面趋势，与越来越多的唱多研报之间，形成了一个积极的偏向，从而引起股票价格的进一步上涨和基本面趋势的加速，投资者预期甚至比股票价格本身上涨还快。
Step2：自我强化的过程，在早期会进行适当的自我矫正，如果在矫正后趋势仍然维持，主流偏向将得到巩固和加强，并不再轻易动摇。此后展开快速上涨，矫正行为越来越少，同时现实与预期之间的差异不断扩大，达到趋势顶点并逆转的危险增大。
Step3：基本趋势日益依赖主流偏向的支撑，从而造成基本趋势与主流偏向两者同时进入极其脆弱的状态。最后，价格的变化无法维持主流偏向的预期，失望的预期对价格变化有消极影响，不稳定的股票价格变化削弱了基本面趋势。如果基本趋势过度依赖于价格变化，此时的矫正就会逆转趋势。
换成A股投资者更易理解的语言，这三步分别是——
Step1：建仓，热点逐步酝酿；
Step2：洗盘，主升浪；
Step3：炒作透支，基本面低于预期，出货。
岁末时点，各大券商研究所开始发布明年的行业配置建议，对于投资者来说，不仅要看懂行业投资的逻辑，更要判断出当前价格趋势与基本面趋势之间的相对位置，以及在认知偏见推动下，这两条曲线将以哪种速率向哪个方向运行。
这种判断是模糊的，正如索罗斯自己所说，尽管终其一生研究并实践反身性，且获得了巨大成功，认知偏见仍然是无法量化的。
但请记住——反身性理论长于理解并辨识具有历史重要性的价格变化，这是一位美籍犹太裔大投机家的哲学精华。
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