近期A股市场的回调，使得投资者聚焦于波动较小的债券市场。对于后市债券市场如何演绎，相关基金该如何进行配置，且看嘉实稳固收益债券基金经理胡永青为你细细讲解。
我们知道，整个债券投资是宏观自上而下的一类资产。宏观经济和货币政策、财政政策等因素，是决定债市运行的背景。那么当前的环境对债券市场有什么影响？
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正面提振因素逐渐积聚
从近期经济层面的表现来看，今年以来，我国经济整体运行平稳，质量和结构都有所改善。在拉动经济增长的三架马车中，投资的拉动占比下降，消费和出口的占比则相对提升，符合经济结构调整改善的方向。
对于未来经济的运行，可通过内部和外部两方面因素考量。从内部来看，最核心的在于房地产市场，自2015年开始，在去库存政策影响下市场结构逐步改善，三四线城市的货币化安置，使得当地居民有了大量可用资金用于改善住房，并逐步消化过去四五年积累的库存，一二线城市的土地投资金额较大，对整体地产投资拉动非常显著。但同时也应注意，当前融资环境并不乐观，从去年九月份开始，房地产调控的政策进一步全面升级，开发商的融资在各方面都明显收紧。同时，地产债在明年下半年将集中到期，可能对部分开发商融资产生一定的压力。
从外部的情况来看，欧美经济的复苏强度好于预期，主要发达经济体的PMI指标已创造近五年新高，在给中国的出口形成有力支撑同时，也对全球通胀带来一定的压力。由于中国加入WTO后，国内外的通胀和政策之间联动性显著加强，上述情况对国内经济也带来了正面提振。
从国内的改革角度来看，2015年开始的供给侧改革持续推进，从最早的煤炭、钢铁到现在的水泥、化工，再到以安全和环保为重点的行业限产力度空前强大，使得原来很多过剩行业的产能利用率得到明显抬升，同时也使得部分的工业品价格大幅上涨，整个PPI维持在高位，对于很多企业的盈利增长带来了较为明显的正面提振。
从CPI的这个角度来看，它的中枢也基本上是一个稳定抬升的这样一个走势。今年CPI整体维持在2%以下，食品价格处于低位，非食品价格稳步走高。同时由于人工成本上涨，不少服务类价格的刚性成本也在稳定上升，此外，居住成本的上升，医改和消费升级所带来的影响，将在明年有所反映。
对于通胀，过去两年原油价格一直在低位震荡，但明年的原油价格对于国内的通胀可能会构成一定的压力。另一种可能是，随着以页岩油为代表的新型原油开采技术逐渐普及，对盈利产生压力，随着原油产量见底，欧佩克重新掌握定价权，油价可能处于高位。如果明年一季度PPI明显回落，则后期会有小幅回升；但如果油价上冲，则PPI将难以回落，甚至可能存在保持高位运行的风险。
从全球来看，在相当长的一段时间里，很多欧美的发达经济体，都呈现了持续的负利率，随着诸多负面效应显现，这些国家的利率开始逐步上调，全球政策的一致性越来越强。
对于主要的经济体美联储，12月份的加息预期几乎是板上钉钉。2018年的市场预计仍有三次加息，美联储缩减资产负债表的趋势也是不变的。从欧洲的情况来看，整体上货币政策还是趋于收紧的状态。明年来看税改可能是全球政策的关键词，美国即将签署的税改法案，可能对于美国制造业和基建的投资，都将产生一些正面的提振。此外，日本和英国也在跟进，中国政府也可能采取一些隐性减税的方式，来应对全球税收竞争的局面。
对国内的央行来讲，统一监管体系和宏观审慎的监管政策，形成了债券市场出现大幅调整的大背景。11月17日，一行三会联合发布了资产管理市场统一指导意见，意在进一步规范市场化行为，并稳妥地推进指导意见的实施。
债市配置价值逐渐显现
今年以来，债市收益率整体呈现震荡上行走势，并达到三年来的新高。从资金面来看，短期还将维持紧平衡状态。从时间和空间两个维度来看，整个债券市场处在一个大的触底阶段，它的收益率处在触顶阶段。单从空间的维度来看，目前已接近历史调整位置的上沿位置，但仍未接近极值水平。从时间角度来看，2014到2016年底，债市形成了持续的大牛市，已经打破了以往的小周期，从2016年底以来，整个市场持续调整，尽管调整仍不充分，但从空间的角度考量，已接近调整的极限位置。
从具体的债券类属来看，以国债和金融债为代表的利率债，已经阶段性具备了配置的价值。目前来看，相比贷款，地方债和国债已具备明显优势，对于银行等机构来讲，有优先配置国债、地方债以及金融债的意愿。尽管当下趋势性机会仍不明显，但明年的波段机会将会带来一些交易性的机会。
对于信用债来讲，主要分为城投债和产业债两大类。由于过去几年城投通过各种方式做负债融资，因此城投债的风险相对更大，未来城投大概率偏谨慎。比较而言，产业债则整体相对较好。目前，产业债的集中度呈现趋势性的提升，预计未来一到两年这样的趋势还将延续。无论是环保的督察力度，还是安全生产的执行，乃至供给侧改革，都会进一步加剧市场的集中度。龙头企业的债券相对表现会更好，信用利差将可能保持低位。
据了解，嘉实稳固收益债券基金经理胡永青，具有14年基金从业经验，多年的保险投资经历，使得胡永青擅长大规模资产管理。在多年的投研生涯中，胡永青坚持绝对收益的目标，追求长期思路的连续性，注重在严格的风险管控基础上有效增强收益，并取得了不俗的业绩表现。据Wind数据显示，截至12月11日，今年以来，胡永青管理的嘉实稳固收益净值增长率达8.06%，远超中证综合债指数增长率0.22%，在411只同类基金中排名前1/25。
目前胡永青管理的嘉实基金固定收益部全回报策略组共有十名投资经理，平均的从业年限八年以上并各有专长，既有专门做宏观分析的，也有研究信用和行业基本面的，还有在量化功力较深的，对衍生品的把握也有自己的特点。目前，该策略组管理的产品总规模约1000亿元，涵盖产品线全面，包括一级债基，二级债基，以及打新基金和混合类的产品，可满足不同风险偏好投资者的需求。
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