（1）公司制的基金不等于基金管理公司
一句话：中科招商主要收入是自有资金投资收益，这就是公司制的基金，而不是基金管理公司。基金值多少钱？就是其净值，净资产，是基金，就是按照基金净值交易。
分析：您看广发基金、华夏基金、嘉实基金，管理几千亿规模，但自有注册资本金只有一个多亿啊。。基金管理公司，是管理基金的；公司型的基金，是管理自己的钱的。中科招商到目前为止不能达到整改要求，说明其管理基金的能力占比太小，只能看作是一个基金，而不是基金管理公司。
股转系统和监管部门也不能摘牌了之。一个公司制的基金，资产运用是否得当，是否存在利益输送，应该由持有人说了算。监管层已经犯了一次错了，让一个“基金”按照“基金管理公司”挂牌融资。监管层不能再继续犯错，让一个“基金”按照“基金管理公司”自由地实现“内部人控制”。中科招商摘牌之后，基金业协会应该把中科招商看做一个“基金”，监管起来。这才是保护当初投资人的正确姿势。而当初投资人之所以按照“基金管理公司”给了“中科招商”估值，也就是按照超过基金面值的价格买了中科招商这个公司制的公司，股转系统是有过失的。股转系统的这一过失，是否应该承担责任？社会投资人如何追责？摘牌之后的中科招商如何监管？才是考验监管层的更重要的话题。
（2）政策错误导演了私募巨额融资闹剧
还在新三板初期的时候，有一帮投资公司大佬忽悠说：新三板要接纳中科招商、硅谷天堂之类的创新创投公司挂牌，才能体现新三板的包容与发展。
在他们的游说之下，新三板接纳了一批投资类的私募基金挂牌。
如果是私募基金管理公司挂牌，当然无可厚非。基金管理公司，其基金管理业务，是一种商业模式，你看广发基金、华夏基金，注册资本金只有1个多亿，每年利润几个亿。
这时候，来了中科招商这样的，大规模容易，然后用融资来钱，直接投资。这就不是基金管理公司了，而变成一个“公司制”的基金了。
如果你买基金，一个创投类的基金，你就是按净值买的，对吧？可是，中科招商却是在净值的基础上，给了倍数，也就是给了净资产一个倍数，PB。你想啊，就像一个基金好，净值是3元，你会用18元去买这个基金吗？当然不会！如果你这样做了，基金赚了6倍，你还一分钱没挣呢。
不知道中科招商的资金募集是如何被新三板允许的。全国股转系统犯了这个错之后，很快发现不对劲了。基金管理公司可以融资，但不能把基金管理公司变成“基金”。这就是为什么要求挂牌的私募基金要整改，管理费收入必须要占总收入的80%以上。。如果都是自有资金投资收入，那就不是基金管理公司了，而是公司型的基金了。基金嘛，你要买，就是净值买，投资有赚钱的时候，也有亏钱的时候啊。
转： （1）监管逻辑混乱导致私募基金在新三板恶性融资
早在2015年12月，有关媒体便转载时任银河证券首席策略师孙建波博士的文章《应坚决杜绝PE公司在新三板恶性融资》。文章指出：PE/VC必须要明确自己的商业模式，其主要投资应该是通过发行基金产品来获得资金，用产品的资金进行投资，其本质上是管理客户资产的机构。
孙建波博士认为：VC/PE登陆新三板，可以在充实一定的资本金、建设投资团队、完善治理结构之后，来发行更多的基金产品，实现杠杆效应，这应该是其主营业务模式。而如果通过股权融资，直接用于项目投资，就变成了用自有资金去投资，这与其商业模式相背离。
当时的新三板，成了PE/VC机构的狂野地带，甚至有机构利用新三板融资获得的权益资金，在股灾时候大肆举牌A股公司，从这些机构在新三板疯狂敛资不难得出推论：他们的主要商业模式好像是用权益资金进行投资。
这就出现了商业模式和监管上的悖论。这些私募机构一边用自有的权益性资金进行投资，一边管理着客户资产构成的私募产品。产生了非常清晰的“利益输送”风险。这一怪现象，肇始于九鼎投资的挂牌。江湖人士都明白，九鼎有不少产品投资的项目出现了退出的困难，于是在股转系统上演了一场“LP转股权”的移花接木大戏：产品的份额，变成了股权。之后的私募基金将“管理资产”与“公司权益资金”混淆，将“管理资产规模”与“公司作为管理人的产能规模”混淆。此后，以其管理资产规模诱导投资人对其进行大规模投资，疯狂募集大量资金，皆肇始于此。
根据21世纪经济报道一篇文章的统计，2015年27家私募机构合计融资308亿元人民币，暂停类金融公司挂牌和融资受影响搁置的融资计划为127.9亿元。天可怜见，新三板这样一个本意支持新兴产业发展的市场，变成了私募的围猎场，真正急需资金的新三板公司反而更加融资难。
（2）私募基金该不该挂牌？该不该融资？ 私募基金也是公司，其中不乏能够成长为全球优秀投资机构的公司，这些公司中肯定也不乏能够支持高科技企业成长的优秀投资机构。但资产管理类的公司有其特殊性，必须严格区分其性质。 参照公募基金的管理，我们不难看出，公募基金是严格明确其商业模式的。公募基金的自有资金，是不能直接用来做股权投资的，必须借道购买基金产品。即便后来有了子公司，子公司也必须通过各类产品来实现投资。 商业模式，尤其是金融机构的商业模式，必须恪守边界。否则，同一控制下属于不同利益主体的资金，就必然出现利益的输送。金融风险，由此而来。
私募基金如果要融资，必须严格规定其募集资金用途，而不能像其他公司的融资一样任其自由。对于管理客户资产的私募基金来说，募集的资金不得用于进行与客户资产相似的投资。我更倾向于进行更加审慎的监管：募集资金及其所有股东权益，只能用于进行公司的产能建设、补充营运资金和流动资金。未使用的，只能投资于现金产品和国债等高流动性固定收益产品，不得用于其他任何投资。 如果公司本身不是管理客户资产，而是运用股东权益进行外部投资的，属于控股公司类型。该类公司，应以其所投资的主营业务挂牌新三板，并明确不得从事客户资产管理的业务。
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