【国内市场】

1)上周二线白马与“类滞胀”板块齐涨,消费二线龙头创新高,成长反弹昙花一现。未来观察的事件链条是局部危机模式-流动性改善-经济预期改善-周期板块反弹-成长板块反弹。

2)中央经济工作会议措辞接近2013年,预计2014年财政刺激力度放缓,基建显著回落,同时更倾向于使用定向货币宽松应对意外冲击。

3)海外流动性指标极端恶化,谨防2014年A股开局重演。类似2014年初美、欧、中三大央行整体紧缩的格局重现。

4)住建部讲话透露与2016年末会议类似的整体措辞和略高于市场预期的棚改计划,但棚改货币化比例并未触及,当前流动性环境中国家开发银行融资受到较大限制,国开债利率不显著下行的情况下或不易支撑等比例的棚改货币化进程。流动性环境不改善的前提下地产投资在近期或不易改善。

【海外市场】

海外流动性微观指标严重恶化,谨防流动性冲击重启。

1)2018年1月起美联储将加速缩表,欧央行将缩减量宽,近期市场流动性微观指标大幅恶化,谨防类似2013年末2014年初美欧央行共振性缩表的流动性冲击重启。上周全球公用事业板块暴跌显示实际利率预期大幅上升,整体权益ETF资金赎回逼近年度极值,美元离岸流动性libor-ois利差跳升,12月中旬美联储短期的技术性扩表不可持续,必将带来更大幅度紧缩。

2)美国税改正式完成,对经济的集中影响位于2018-2019年,但对短期居民部门消费杠杆去化的趋势难以逆转。12月美国居民消费者信心指数连续2个月下滑,其中财务现状指标显著恶化;11月美国居民储蓄率跌破3%达到2.9%,已是2000和2007年经济危机前夕的最低值,低储蓄的居民部门将对短端利率上升极为敏感。

3)美国新屋成屋销售与营建许可数据显著超预期,长端利率被压制背景下资本形成预期仍较强,对有色金属类原材料构成支撑。

4)西班牙加泰罗尼亚公投结果不利于统派,西班牙和意大利相对德债利差均走阔,此次投票并不会带来有意义的政治结果,欧洲风险偏好欧央行仍可通过QE延期调节,不会构成系统性风险。

【债券市场】

公开市场业务

上周周初有缴税因素扰动,资金供给先紧后松,在央行的流动性呵护下,资金面整体保持均衡,短端资金供给充沛,长端跨年量少价高。具体看,上周央行共投放逆回购5500亿,上周有3500亿逆回购到期,全周合计净投放2000亿。上周,银行间和交易所的平均融资成本较前一周非跨年下行、跨年上行,其中银行间隔夜、7天、14天的平均水平的变化了-11BP,-14BP、69BP。

债券市场

上周,利率债以下行为主。其中国债的1Y、3Y、5Y、7Y和10Y收益率分别变动2、3、-2、-4、-1BP,国开债对应收益率分别变动11、2、1、4、0BP;国开收益率曲线变平。信用债收益率继续上行。上周各级别1Y收益率上行14BP,3Y均上行2BP, 5Y的均上行1BP 。


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