【特朗普税改通过，市场反应平淡】
21日日凌晨，税改法案在众议院以224票赞成、201票反对获得通过，并提交特朗普等待签字生效。税改最终版本在市场预期之内，且近期市场预期已经比较充分，短期对股票及美元指数的影响较小，在市场交易清淡的假期，需要警惕市场买消息卖事实导致短期股票市场出现一定调整的风险。总体而言，税改落地短期将对美国经济起到支撑作用，对美联储明年加息路径也存在一定支撑，预计短期利率水平中枢回有进一步上行，同时海外利润回流也会使得美元指数获得一定支撑。从更长的周期来看，税改并没有提高美国经济长期增长率，而未来几年会使得美国财政赤字率上升，美国智库测算税改将带来1.5亿左右的赤字。
【中央经济工作会议继续强调防风险】
本次会议主要有以下几个方面值得关注：
（1）货币政策方面，会议提到“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长”。“流动性闸门”，意味着货币政策放松的可能性不大。“保持货币信贷和社融规模的合理增长”意味着在控制货币供给总闸门，配合监管政策有效执行的同时，对于实体经济的合理融资需求仍会给予较大的支持。加之在外占流入贡献较少，一般存款竞争激烈的态势有望延续，预计未来银行仍将倾向于配置信贷等存款派生能力较强的资产，贷款增速有望继续保持平稳。
（2）对于汇率，会议提到“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与16年相比，没有再提“增强汇率弹性”，对于稳汇率的重视程度进一步提升。
（3）对于防风险，会议提到“守住不发生系统性金融风险的底线”，并提到“今后3年要打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险…促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节金融制度建设…确保重大风险防范化解取得明显进展”；与2016年相比，今年“防风险”出现的频率更高，对防风险的重视程度进一步提升，且未来3年内这样的状态都将维持，预计在后续监管政策推进的过程中，虽然出于减少政策对市场冲击的考虑在过渡期上可能会做出一定的让步，但具体的监管要求上难有放松的空间。另外，值得注意的是，与去年强调“去杠杆”不同，今年没有再提“去杠杆”，可能与去杠杆已取得一定的成效有关。在这样的情况下，加强金融制度建设，主动防范风险，稳住杠杆显得更为重要。
（4）对于房地产，会议提到“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度…完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策的连续性和稳定性”。相比16年提到的“房住不炒”而言，本次会议提到了解决这一问题的长效机制。本次会议提出要保持房地产调控政策的连续性和稳定性，意味着地产政策短期内难以放松。在这样的情况下，货币政策亦难以放松。另外，本次会议提出发展租赁房，对地产投资有一定的支撑，未来地产投资增速的回落可能会较为缓慢。
（5）对于经济，会议认为我国经济发展已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，提到“保持经济运行在合理区间”，但并未提到合理区间具体的位置，政府对经济下滑有一定的容忍度。另外，本次虽然依旧强调供给侧改革，但并未再提“经济运行面临的突出矛盾和问题的根源是重大结构性失衡”，与供给侧改革已取得一定成效有关。对于财政政策，会议维持积极财政政策的取向不变，但强调要优化财政支出结构，确保对重点项目和领域的支持力度，预计未来赤字率可能变化不大，财政政策将更为精细化。
1、资金面
上周（12月18日-12月24日）公开市场净投放130亿元。据周五央行表示，临近年末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后仍将推高银行体系流动性总量，目前银行体系流动性总量处于较高水平。整周来看，除了周一周二受15号缴税和18号MLF回笼的影响略显紧张外，其余时间资金面均显平衡和宽松。截至周五，R001收于2.61%，R007收于3.03%，较上周下行16bp、32bp。短融二级曲线1M上行12bp、3M上行16bp。
2、利率市场
长端方面，上周收益率先上后下，国债小幅下行，国开变动不大。具体来看，周初收益率变动不大；周二周三，在中央经济工作会议之前，市场情绪偏谨慎，加之美债收益率跳升，现券收益率有所上行。周四尽管中央经济工作会议未有太多超预期的表述，但因隔夜美债利率继续上行，现券收益率以震荡为主。周五，因资金宽松、美债收益率企稳，债市情绪明显改善，期债大涨，现券收益率明显下行。中短端方面，1年国开收益率上行明显，3年国开收益率小幅上行。全周来看，国债收益曲线小幅平坦化，国开收益曲线平坦化上行。
3、信用市场
短融：短融二级曲线上周普遍上行10-15bp，利率曲线AA+以上等级长短期倒挂。信用利差本周除1M有所下行外，其余期限普遍扩大12-17bp。等级利差本周没有变化。
城投债：临近跨年，上周城投债收益率上行为主，尤其是短端收益率大幅上行，低评级上行幅度较大，各评级3Y以上收益率变动较小，目前AAA评级1Y收益率处于较高分位数，信用利差跟随收益率波动，预计本周收益率和信用利差可能有所下降；上周信用债成交量较上上周增长9.57%。
产业债：上周产业债短端普遍上行10-15bp， 3Y及以上期限上行3bp左右。信用利差上来看，1Y以内上行12-17bp左右，3Y小幅下行2bp；5-7Y小幅上行3bp、7bp。
ABS：本周一级市场发行ABS共计137.79亿，净融资额度21.20亿，共公告发行13只，主要基础资产集中在不良贷款、信用卡贷款、CLO、应收账款、房地产尾款、小额贷款及汽车贷款等。本周由于进入年末，市场整体发行量快速下降，但与16年底同期相比亦有明显的下降。
国债期货：上周国债期货主力合约T1803合约，整周上涨0.36%，整体成交量明显萎缩至16.56万手，合约持仓量增加1476至6.06万手，整体小幅增加；活跃券种基差回落，主要维持在0.1-0.2之间，预计基差短期维持今年以来较低水平；期货跨品种价小幅收窄，周一开盘在348基点，期货价格小幅回升，带动价差周五略微收窄至342基点；5年10年期限利差持平在4bp附近。
资金面：中国央行本周2900亿元逆回购到期，逆回购周一到周五分别到期1200亿元、500亿元、400亿元、300亿元、500亿元。如果财政存款的贡献能达到央行估算的1万亿附近的水平，本周即使不进行任何投放，超储水平也比11月底高约1000亿。不过财政存款的贡献是否有1万亿有一定的不确定性。因目前机构杠杆水平不高，央行收紧流动性倒逼去杠杆的必要性不大，如果财政存款的贡献不及1万亿，后期央行可能会进行少量投放，如果不考虑信用收缩，平稳跨年的概率较大。
利率债：上周中央经济工作会议并没有太多超预期的内容，但周末银监会发布《关于规范银信类业务的通知》，且未来预计还会陆续出台针对具体业务的监管细则，监管趋严的方向并没有改变，债市趋势性机会还需等待。不过在守住不发生系统性风险的基调下，监管维稳的意图也较为明确，政策推进的过程中也会充分考虑市场的承受能力，未来债市大幅下跌的可能性不大。目前利率债和高等级信用债已经具备一定的配置价值，陆续的也可能会出现一些配置机会。
信用债：上周信用债短端收益率大幅上行，低评级上行幅度较大，短端信用利差走阔，长端收窄，等级利差走阔为主，3Y-1Y期限利差收窄幅度较大；预计本周收益率和信用利差可能有所下降。在未来金融监管平稳落地、委外不发生大规模赎回的前提下，信用债发生大规模赎回的概率较低。信用债仍建议短久期、票息为主。个券筛选方面，对于城投债仍需区分“真伪”城投，建议优质老城投或者区域经济一般但重要性高的城投；对于产业债，行政主导的去产能、环保限产等政策，利好周期性行业的龙头企业，尤其是国企，但弱资质、民营企业信用风险将加大；地产调控持续收紧，对于负债率过高、区域布局三四线城市的地产债建议规避；利率高企的情况下，对融资依赖强的民企建议规避，尤其是民营非上市公司需更加警惕；金融工作会议、政治局会议均显示，明年将推动国企降杠杆，有利于国企信用水平改善，建议短久期产能过剩国企次龙头。
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