华宝凌波微步基金组合12月月报

华宝凌波微步基金组合12月月报

 

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12月市场回顾

港股在11月的微调之后继续上行，12月表现优异。圣诞节前美国税改立法终于完成，进一步推升美股投资者乐观情绪。A股在12月表现分化，结构化特征显著，同时创业板继续下跌。12月债券市场保持弱势，10年期国债收益率在3.9%附近盘整。

12月组合回顾

12月凌波微步组合回报为0.65%。12月A股市场震荡，但三只主动基金品质生活、生态中国和资源优选表现良好，均对组合形成正贡献。港股方面，香港大盘形成正贡献，海外中国成长则有所回调。债市保持弱势，债基比例虽已降至20%左右，仍形成轻微负贡献。

当前核心市场观点（未来三个月）

↑ 代表看多， ↑ 代表看空，  — 代表中性

A股：

2018年伊始，A股市场颇为躁动，前五个交易日主要指数均显著上涨。我们中期坚持看好A股，但对2018年前三个月持乐观偏谨慎态度，预计市场以震荡为主，继续演绎结构行情。

回顾2017年，A股大盘指数明显上涨，但实际上75%以上的股票是下跌的，市场结构化特征非常突出。此外，2017年上证指数年化波动率大部分时间低于10%，这是近十几年来罕见的现象。2018年这些趋势大概率会延续，结构行情和低波动可能成为A股的新常态。

当前影响市场的三个主要变量分别是盈利、流动性和政策制度（风险偏好）。后两者在去年12月中央经济工作会议之后，市场基本达成共识。在外有美联储加息、内无稳增长压力的背景下，2018年货币宽松基本无望。同时在“防范化解重大风险”成为未来三年三大攻坚战之首后，继续深化金融监管和去杠杆工作显得顺理成章。因此，盈利是当前市场的核心变量，也是短期市场的分歧点和焦点。

预计2018年企业盈利水平维持高位，但增速相较2017年可能有所下行，A股剔除金融板块后净利同比增速约为18%（2017年为29%）（海通证券）。市场对此虽有所预期，但可能仍要有个消化的过程，这也是我们对2018年前三个月乐观偏谨慎的原因。分板块看，2018年主板、中小板和创业板净利同比增速约为12.5%、27.0%和11.0%，当前主板、中小板、创业板的PE分别为16.5、37.6、48.0倍，创业板估值与盈利匹配度仍较差，未来三个月风格转换的可能性非常小。分行业看，金融和消费盈利趋势可能继续向好，其中，银行受益于资产质量向好和息差小幅改善，保险受益于利差改善和保费持续增长，消费板块虽然有部分龙头在2017年估值快速升高，但在2018年保持高利润增速的情况下，仍有可能为投资者创造稳健收益。此外，光通信（5G）和半导体等细分行业，2018年盈利增速也有望上个大台阶，值得重点关注。

 

港股：

港股是2017年全球最牛市场之一，恒生指数全年上涨36%，恒生国企指数涨25%。本组合2017年在权益类资产中坚持超配港股，获得了良好回报。展望2018年，港股牛市的三大基础——盈利增长、相对低估值和南下资金流入均未改变，我们认为中期港股牛市格局仍将延续。

长期来看，港股主要由盈利驱动。1975年以来港股指数年化涨幅11.85%，指数EPS年化增速为10.8%，也就是说，指数涨幅的绝大部分是由盈利增长贡献的。港股盈利与大陆经济相关性强，内地公司（H股+红筹股）数量占比47%，市值占比62%，利润占比50%。展望2018年，内地企业盈利增速相较2017年可能有所下行，但增速水平仍将维持高位。盈利增长将继续为港股牛市提供支撑。

港股牛市的推进，也会遇到扰动，例如汇率制度决定着香港利率随美国利率波动，美联储2018年加息步伐若超预期，会对港股形成压力；此外，预计2018年中美贸易摩擦将加剧，朝鲜地缘政治也可能会有反复，这些都可能对港股造成扰动。我们会相机调整，以增强收益。

 

美股：

2017年圣诞节前，美国税改立法最终落地，相关措施将从2018年1月1日起正式实施。虽然税改的直接显性影响已被市场所消化，甚至在税改落地后，市场呈现出一定的利好兑现迹象，但从中期来看，随着减税效果在企业一季度业绩中逐渐显现、以及当前尚未外显的溢出和传导效应，如对于居民消费的刺激、以及潜在对企业投资支出和海外资金回流的意愿的拉动，都将为美股市场提供基本面的支撑。

税改将有效地提振美股基本面，但不可忽略的是，美股估值处于历史高位，因此我们对美股保持中性态度。美股是全球资产配置的一个重要类别，其与A股的低相关性对中国投资者尤其宝贵，我们会密切跟踪，灵活配置。

 

债券：

我们对债券整体仍持中性谨慎态度。凌波微步组合通过2017年9月初和11月初的两次调仓，已经将债券基金比例将至20%，后续我们在债券基金上将继续保持谨慎仓位。

2017年中国债市经历了持续、剧烈的调整，10年期国债到期收益率一路从3.1%升至3.9%。往前看，中国经济缓慢复苏，政府放低经济预期并“管住”货币总闸门，金融去杠杆继续深化，海外市场主流国家利率呈上升趋势，这些因素共同决定了债市本轮调整可能持续比较久的时间。

特别值得注意的是，监管已经成为影响债市的一个长期慢变量。2017年11月颁布的资管新规征求意见稿，表明了监管打破刚兑、统一资管行业监管规则的决心，对市场情绪的影响较大，且随着细则的陆续出台，其影响将持续至2018年一、二季度；而实操层面的影响也将在中长期内持续发酵，新规落地后，机构将不得净新增违规业务，存量业务逐步调整，从而通过资产买卖造成债券价格波动。

除上述资管新规外，资管增值税、媒体新近披露出的302号文等一系列监管法规，也都直指银行表外理财及与之息息相关的各类机构的资管产品，从负债端到资产端再到税收，不断收紧的监管都指向去杠杆、防风险。资管行业面临重构，而各类资管产品作为信用债的重要需求方，其收缩无疑意味着信用债需求的萎缩。随着去杠杆的深入，2018年信用利差和等级利差仍有进一步走阔的风险。

 

附录：华宝凌波微步组合简介及成立以来运行情况

     华宝凌波微步组合简介

     
股债平衡：优选华宝风格鲜明的被动及主动基金；权益类基金比例不高于70%

     
资产配置：股基、债基、货基三类资产；境内、香港，美国三地分散

     
动态管理：基于市场分析主动管理，低频调仓；灵活配置，追求长期稳健收益

 

以下数据均截至2017年12月29日。

 

组合成立以来关键指标

 

组合成立以来收益走势

 

组合成立以来收益分析

 

组合当前基金配置

 

组合当前基金投向分布

 

组合基金投向分布变化

 

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