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12月市场回顾
港股在11月的微调之后继续上行，12月表现优异。圣诞节前美国税改立法终于完成，进一步推升美股投资者乐观情绪。A股在12月表现分化，结构化特征显著，同时创业板继续下跌；28个申万一级行业中有10个上涨，食品饮料和家电领涨，钢铁和非银领跌。
12月组合回顾
12月指环王组合收益率为1.24%，组合中全部成份基金均对组合形成正贡献。港股基金贡献最大，香港中小和香港大盘基金对组合的收益贡献分别为0.34和0.33个百分点。A股市场虽有所震荡，但红利基金和沪深300增强基金表现良好，均对组合形成显著正贡献。
组合思考——基金组合的价值
基金组合通过优选基金、组合投资和资产配置服务于投资者，那么它究竟能为投资者创造什么样的价值呢？在华宝指环王（偏股型组合）运行满半年之际，我们将其与偏股混合型公募基金同期的表现做了对比。
注：基金组合是一种推荐服务而非特定产品，此处的对比及排名仅供投资理论探讨，并非投资建议，请谨慎参考。公募基金相关数据来源于万得终端。
可以发现，指环王组合的净值增长接近甚至略低于偏股混合型基金的均值，但在年化波动率和夏普比率两个指标上非常突出，优于绝大多数偏股混合型基金。
这就是基金组合的价值。组合投资的主要目标不是获取超额收益，而是帮助投资者管理波动和风险。我们常说，资产配置是投资市场上唯一的免费午餐，这顿免费午餐其实是作用在风险上而不是收益上，但同样弥足珍贵。
组合投资不是一个狂飙突进的超级引擎，而是一个保驾护航的定海神针。它把组合风险控制在投资者能承受的范围内，避免投资者的航船脱离航道，或被突如其来的大风大浪掀翻，从而能够顺利到达彼岸，实现长期收益目标。
当前核心市场观点（未来三个月）
↑代表看多， ↓代表看空， — 代表中性
A股：
回顾2017年，A股大盘指数明显上涨，但实际上75%以上的股票是下跌的，市场结构化特征非常突出。此外，2017年上证指数年化波动率大部分时间低于10%，这是近十几年来罕见的现象。2018年这些趋势大概率会延续，结构行情和低波动可能成为A股的新常态。
2018年伊始，A股市场颇为躁动，前四交易日主要指数均显著上涨。我们中期坚持看好A股，但对2018年前三个月持乐观偏谨慎态度，预计市场以震荡为主，继续演绎结构行情。
当前影响市场的三个主要变量分别是盈利、流动性和政策制度（风险偏好）。后两者在去年12月中央经济工作会议之后，市场基本达成共识。在外有美联储加息、内无稳增长压力的背景下，2018年货币宽松基本无望。同时在“防范化解重大风险”成为未来三年三大攻坚战之首后，继续深化金融监管和去杠杆工作显得顺理成章。因此，盈利是当前市场的核心变量，也是短期市场的分歧点和焦点。
预计2018年企业盈利水平维持高位，但增速相较2017年可能有所下行，A股剔除金融板块后净利同比增速约为29%/18%（海通证券）。市场对此虽有所预期，但可能仍要有个消化的过程，这也是我们对2018年前三个月乐观偏谨慎的原因。分板块看，2018年主板、中小板和创业板净利同比增速约为12.5%、27.0%和11.0%，当前主板、中小板、创业板的PE分别为16.5、37.6、48.0倍，创业板估值与盈利匹配度仍较差，未来三个月风格转换的可能性非常小。分行业看，金融和消费盈利趋势可能继续向好，其中，银行受益于资产质量向好和息差小幅改善，保险受益于利差改善和保费持续增长，消费板块虽然有部分龙头在2017年估值快速升高，但在2018年保持高利润增速的情况下，仍有可能为投资者创造稳健收益。此外，光通信（5G）和半导体等细分行业，2018年盈利增速也有望上个大台阶，值得重点关注。
港股：
港股是2017年全球最牛市场之一，恒生指数全年上涨36%，恒生国企指数涨25%。本组合2017年在权益类资产中坚持超配港股，获得了良好回报。展望2018年，港股牛市的三大基础——盈利增长、相对低估值和南下资金流入均未改变，我们认为中期港股牛市格局仍将延续。
长期来看，港股主要由盈利驱动。1975年以来港股指数年化涨幅11.85%，指数EPS年化增速为10.8%，也就是说，指数涨幅的绝大部分是由盈利增长贡献的。港股盈利与大陆经济相关性强，内地公司（H股+红筹股）数量占比47%，市值占比62%，利润占比50%。展望2018年，内地企业盈利增速相较2017年可能有所下行，但增速水平仍将维持高位。盈利增长将继续为港股牛市提供支撑。
港股牛市的推进，也会遇到扰动，例如汇率制度决定着香港利率随美国利率波动，美联储2018年加息步伐若超预期，会对港股形成压力；此外，预计2018年中美贸易摩擦将加剧，朝鲜地缘政治也可能会有反复，这些都可能对港股造成扰动。我们会相机调整，以增强收益。
美股：
2017年圣诞节前，美国税改立法最终落地，相关措施将从2018年1月1日起正式实施。虽然税改的直接显性影响也已被市场所消化，甚至在税改落地后，市场呈现出一定的利好兑现迹象，但从中期来看，随着减税效果在企业一季度业绩中将逐渐显现、以及当前尚未外显的溢出和传导效应，如对于居民消费的刺激、以及潜在对企业投资支出和海外资金回流的意愿的拉动，都将为美股市场提供基本面的支撑。
税改将有效地提振美股基本面，但不可忽略的是，美股估值处于历史高位，因此我们对美股保持中性态度。美股是全球资产配置的一个重要类别，其与A股的低相关性对中国投资者尤其宝贵，我们会密切跟踪，灵活配置。
附录：华宝指环王组合简介及成立以来运行情况
华宝指环王组合简介
偏股指数组合：仅运用华宝特色指数基金和货基；权益类基金比例不低于60%，高风险
全球配置：A股、港股、美股三地分散；主动管理、低频调仓
核心-卫星策略：核心资产恒定，维持组合特征；卫星资产动态调仓，力求超额收益
以下数据均截至2017年12月29日。
组合成立以来关键指标
组合成立以来收益走势
组合成立以来收益分析
组合当前基金配置
组合当前基金投向分布
组合基金投向分布变化
【风险提示】
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