市场回顾
美联储12月加息如期而至，市场反应平淡，中国央行小幅上调公开市场操作及MLF和SLF利率5bp，意在引导市场预期的同时不对市场造成过多负面影响，可谓用心良苦。近日，央行发布《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》更加明确保持金融市场稳定，避免发生系统性风险意图。
刚刚公布的11月国内经济和金融数据显示，中国经济继续保持复苏态势不变，虽然投资略有下降，但消费和出口支撑经济持续向好。美国小幅上调未来3年GDP增长目标，欧元区最新经济数据大幅超市场预期，均表现出全球主要经济体正处于良好的复苏轨道中。外围市场的稳定为中国经济提供了在调结构的同时，保持复苏的良好环境。
中央金融稳定委员会成立后，资管新规、银行流动管理等办法近期陆续出台，说明国家对于坚定去除金融领域的无效杠杆以及打击资金空转的决心不会改变，未来金融只有回归本源，服务实体经济。
一季度市场展望
近期跨年和跨春节资金需求旺盛，但是在央行OMO和MLF操作下，资金价格保持相对平稳，加上年底财政投放，预期年底流动性宽松无忧。
中国经济自2016年开启了新一轮的修复行情，经济持续复苏主要来自地产投资以及供给侧改革带来的上游工业品价格修复，上游企业盈利改善显著。供给侧改革下过剩产能行业的出清为中国经济向高端制造业、迈向新时代奠定了良好的基础。
刚刚结束的中央经济工作会议表明，稳健中性的货币政策和积极的财政政策不会发生改变。在加强党对经济的掌控力下，2018年仍将坚持“稳中求进”总基调，“稳住”增长仍然非常重要，保持经济增速在合理区间，但是又不过分偏重经济增速。
预期国内经济不会出现超预期下行的情况，债券市场仍处在监管下半场。在防范化解重大风险，有效控制宏观杠杆率，增强金融服务实体经济的能力的政策导向下，收益存在继续上行的可能。
投资策略
在2018年经济超预期下行概率不大的判断下，预期货币政策和监管短期难以放松，预计长端利率将继续筑顶。长端利率回落更多依赖短端利率下行，从而推动期限利差的修复。从当前时点看来，长端利率债尚不具备配置价值，仅可作为短期交易品种。交易能力强的基金经理可以阶段性参与十年国开的交易性机会，仅限于流动性最好的品种，避免交易变配置。
今年信用债市场呈现供需双弱的局面，但在收益率曲线上移的过程中，信用利差并没有明显走阔。企业债券融资需求受到贷款债券替代效应的影响，需求有所下降，但由于金融监管债券投资需求下降更多，于是出现融资规模下降，融资利率上升的局面。明年信用债供需双弱的格局仍将延续。
随着明年收益率曲线由熊平向熊陡转变，信用利差存在走阔的压力，低评级和长久期债券则面临更大的调整，因此明年整体的信用债投资风格以防御为主。对于负债稳定的产品，可以考虑配置1年期以内甚至6个月以内的信用债，重点关注受益于供给侧改革的行业龙头企业。
相对于国有企业，民营企业所面临的风险更大，不确定性更强。因此，在债券发行主体的选择上，建议尽可能规避非国有企业，即使调研和相关财务报表均表现出良好的还款能力。优秀的现金流永远是最重要的还款能力保证。
对于基于正股表现带动自身的可转债而言，依然是可以超配的品种。我们判断2018年权益市场的机会远大于债券市场。可转债整体经过近两个月的调整后，偏债型可转债价值已接近债底支持，偏股型可转债的转股溢价率已压缩到接近2014年的水平。虽然一大波供给还在路上，源源不断的发行叠加转股价超高已经出现上市就破发的尴尬局面，但是通过当前市场考验出来具备长期配置价值的行业龙头锁对应的可转债已经可以进行配置。对于行业发展稳定，业绩符合预期的正股，其对应的可转债不容错过。
风险提示
明年一季度中国经济出现超预期的下行。
市场有风险，投资需谨慎
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