金融监管方向和框架落定

一、市场宏观预期的比较

我们对2018年1季度权益市场展望的同时,我们尝试着对2016年年底和2017年年底的市场宏观预期进行一个比较,进而阐述我们对2018年宏观预期的看法。

1、金融监管与货币政策

2016年年底市场对2017年金融降杠杆的预期非常充分,对整体金融监管框架的变化也有较强的预期。美联储进入加息周期的背景下,对2017年美联储加息3-4次的预期明显,美联储缩表的预期不强。人民币贬值预期强,预期监管机构将加强国际资本管制。资本市场国际化进程将加快,深港通、MSCI纳入A股。

2017年年底市场预期央行将加强MPA考核,继续保持公开市场操作利率处于较高水平。2017年金融机构资产管理业务新规可能执行;金融结构回归传统金融业务,降低表外业务、非标业务规模占比,加强金融机构风险管控。美联储维持继续加息的预期,央行可能被动的保持息差,采取公开市场操作利率的调控预期。

比较而言,2018年货币政策的不确定性是比较明显的,存量资金的规模变化以及无风险利率的锚定将是影响资产配置最重要的因素。

2、财政政策与海外经济复苏

2016年年底市场对2017年财政政策托底经济增长速度的预期非常充分,尤其是在PPP领域和棚户区改造等公共投资领域。

在财政部87号文出台以及国有企业参与PPP项目等规范性文件出台后,叠加债券市场利率水平大幅抬升后,PPP项目的投资回报率大幅下降。地方隐性债务的清理更影响了财政资金对基础设施建设的支持力度。2016年年底市场对海外经济复苏的预期不太明朗,欧洲经济更多的是受益于低基数的影响,美国经济的状况也处于好坏参半的进程中,对加息次数和进度存在一定影响。

2017年年底市场预期海外经济的复苏将保持较强的韧性,尤其是薪酬水平的提升以及固定资产投资周期是重要的支持。新兴市场国家受益于大宗基础原材料价格的上涨以及美元的持续走弱,也进入经济恢复增长的周期中。

比较而言,2018年国内经济依赖财政政策刺激的预期将受到较强的约束,而海外经济的复苏叠加国内设备升级投资周期的持续,将为经济稳定增长提供较强的动力。

3、PPI和CPI

在供给侧改革和环保监管趋严的背景下,煤炭、钢铁、电解铝、水泥、玻璃、化工等上游大宗商品价格在2016年年底已经处于较高的水平,市场预期供给侧改革对资源品价格的冲击可能进入阶段性顶部,预期2017年PPI将冲高回落;

2017年年底市场预期在经济增长平稳,供给侧收缩的背景下,上游产品价格将维持一个高位震荡的态势,整体PPI水平持续维持在高位;2016年市场预期受低油价和国内农产品价格管制影响,CPI全年维持较低水平。2017年年底,随着非核心CPI水平提升,以及上游资源品价格持续高位震荡,对中下游价格产生传导,预期通胀水平有可能在未来的3-4个月出现温和抬升的迹象。

比较而言,2018年PPI和CPI处于温和抬升的态势,基数因素对PPI和CPI不同阶段的涨幅会有较大的影响。

二、行业中观的比较

在行业中观比较的框架中,我们分为周期板块、消费板块和科技板块。

1、周期板块供给侧改革红利仍将持续,设备升级提升行业竞争力。

随着供给侧结构性改革的推进,煤炭、钢铁等行业的政策效果逐渐显现,通过行政的力量实现了产能的压制,推动有色、钢铁等行业的市场资源得到重新配置,行业集中度的提升,在改善企业利润的同时,也改善了市场的供需格局,提升了相关产业链的景气与活力,企业杠杆率也在逐渐下降。

从上市公司中报数据来看,我们看到了煤炭钢铁等过剩行业资产负债表的修复,固定资产周转率的触底回升,但行业产能扩张相对谨慎。究其原因,我们认为是因为此前制造业投资断崖式下滑后,设备升级、环保趋严和劳动力供给不足等因素制约了这一轮的产能扩张周期。

与此同时,制造业投资的领域也在发生变化,尤其是“老经济”或投资驱动行业的企业数量继续减少,其中包括采矿、原材料、机械设备及交通设施行业。行业整合的深化为制造业整体升级创造了条件,进而有利于进一步提高生产力。

在制造业全面升级的过程中,研发创新的重要性进一步凸显。相比以往,在行业竞争规则不明确,野蛮式无边界扩张的阶段,研发创新难以为企业赢取更大的市场份额,然后以中国现有的资源禀赋和约束条件而言,研发创新成为了提升企业盈利能力的重要手段。

2、消费板块盈利持续性更强,人口红利和品牌消费是最大的基石。

消费升级对一个腹地经济版图辽阔且人口基数广泛的市场而言,是一个恒久的投资主题。

相比以往研究比较人均可支配收入、人均保有量等指标而言,针对这一轮消费升级我们发现,各种新兴渠道和媒介的出现,提供了一个更加理性的消费环境,提升了消费者对性价比更高的高档品的消费需求,比如戴森系列产品的热销、日本马桶和电饭煲的海外代购热潮;

其次,在互联网浪潮的推动下,大数据挖掘技术、APP服务覆盖度提升等,用户的消费偏好、消费习惯提升了产品营销的精准度,品牌电商化、新零售、共享单车等行业模式创新实现了服务消费的升级。而这些在原有消费模式的基础上,将进一步提升核心人群的消费水平和消费频次。

从近两年消费市场的整体趋势来看,多数必需消费的行业集中度提升巩固龙头品牌地位,部分可选消费如文化传媒、教育、旅游等行业迎来快速发展,消费呈现出品牌化、服务化的新特征。随着居民消费能力和意愿不断提高,新兴业态也不断涌现满足更多元化消费需求,新兴消费(品牌化、服务化)将成为未来发展方向。

从品牌消费看,随着行业集中度提升,盈利能力超行业水平的龙头将进一步巩固市场地位。2017年以来BAT龙头公司积极参与新零售变革,推进超市、百货、生鲜、餐饮、书店等多业态的融合创新,增强集客能力,行业龙头有望继续保持强势地位。

3、科技创新将翻开人工智能、万物互联、数字化生存的新篇章。

在工信部印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)的《行动计划》中着力强调了四项重点任务:

(1)技术:是整体核心基础能力的增强,包括智能传感器、神经网络芯片和开源平台的突破;

(2)提出了8个应用和场景:包括智能联网汽车、智能服务机器人、无人机、医疗影像辅助诊断、视频图像身份识别、智能语音交互、智能翻译和智能家居

(3)和智能制造的结合:重点工业领域智能化水平显著提高;

(4)产业支撑体系的建立。力争到2020年,一系列人工智能标志性产品取得重要突破,在若干重点领域形成国际竞争优势,人工智能和实体经济融合进一步深化,产业发展环境进一步优化。人工智能新时代是未来10年乃至20年大方向。一方面是智能芯片定制化大步迈进,另一方面是人工智能+软件+硬件方面的生态圈不断完善,从基础硬件、全新架构、算法,再到应用层利用人工智能技术不断优化用户体验。

互联网技术的发展已经深刻的在改变人们的生活,而科技创新的持续进步将人工智能、万物互联和数字化生存的新篇章又带到了人们的面前。

互联技术、智能技术和数字技术使得任何要素的变化都以光速在进展。比如,新零售的概念都不太清楚的背景下,整个行业就已经全面踏入了业态和模式创新的洪流中。人、社区、环境之间的关系都开始进入新的理解模式。在数字化生存的改变中,企业的生命周期、用户和行业更替的时间窗口都在以前所未有的速度缩短,一夜之间,北上广深一线城市的街头巷尾都停满了共享单车,人们的智能手机上被各种APP占满,手指在不同的业务模块间进行切换,满足衣食住行等各项功能和诉求。苹果、Facebook、亚马逊、腾讯、阿里、华为等创新公司不断创造出更广阔的商业想象空间,甚至以极快的速度改造传统行业。

投资策略


2018年一季度权益市场的开局我们仍然持相对乐观的态度。经济增长的平稳、企业盈利趋势的持续向好、市场机构投资者结构的变化对整体权益市场的表现都是重要的支撑因素。

在具体的投资操作中,我们的策略是采取均衡配置的方式,风格上我们认为价值优于成长,个股选择上首选具备竞争壁垒、业绩持续稳定增长的行业龙头。

一季度,我们相对看好的行业是:

1、金融板块中银行和保险

理由:随着国内宏观经济的逐渐企稳以及经济韧性的强化,过去一直困扰中国银行业的资产质量问题正实现从二阶改善向一阶改善转变,从当前时点看,18年的银行业不需要强经济假设也能维持资产质量改善趋势并由此实现盈利改善,带来ROA乃至ROE的企稳和部分改善。

对于银行股而言,基本面的切实改善将是估值抬升的坚实基础,1PB成为行业估值底,随着盈利预期的上调还有进一步提升的可能,由此使得银行成为攻守兼备的优质配置选择。

中国保险行业的深度和密度依然远低于国际平均水平,长期来看依然是具有巨大成长空间的行业。

现阶段来看,行业发展的核心逻辑未出现松动:严监管下保险行业供给侧改革令集中度不断提升,从年初38%到10月的44%;行业回归保障契合消费升级趋势,逐渐实现从银保到个险、从趸交到期缴、从理财到保障的价值转变;长端利率回升并维持高位有利于保险公司长期回报的提升,保险股在一定程度上具备利率对冲利率上行风险的配置价值。

因此,不论是成长性还是价值属性来看,保险股都具备长期配置的价值。

2、食品饮料

理由:从目前时点看未来2-3年,茅台受制于供给的相对刚性,供求矛盾在2018、2019年会更加突出,这是支撑茅台价格持续看涨、2018年茅台提价和五粮液、国窖跟进提价放量、次高端恢复性增长的主要动力。

到2017、2018年高端酒的复苏会在表观体现为增速回到20%以上,盈利预测上调的空间来自于产品结构回到2012年甚至优于2012年,净利率的恢复程度有上调空间。

3、农林牧渔

理由:2017年全年CPI维持低位震荡,随着PPI向CPI的传导,预计2018年CPI大概率企稳回升,而历史上CPI在上行通道中农业板块均有超额收益。

细分子行业中,随着环保核查严格执行,中小生猪养殖户加速退出,市场集中度快速提升,看未来2-3年,上市养殖龙头企业将迎来加速出栏期,业绩有望持续稳定增长。同时在这个过程中,养殖企业也会加大疫苗采购规模、提高采购标准,动物保健企业业绩增速会维持30%以上。

4、医疗保健

理由:2017年是近年来中国医药行业政策发布最为密集的一年。

从年初全国新版医保目录出台、到四季度“两办”深化药审改革、鼓励药品创新,从提升研发效率、到规范终端使用,医改顶层设计得到全面升级,而改革的核心正是在有限的医保预算下、更高效地满足居民多层次医疗服务需求。

2018年作为诸多政策落地的“元年”,我们看好国内创新药相关产业链、及居民医疗需求升级带来的投资机会。

创新药方面,多年来坚持研发投入的国内药企将受益于审评速度的提升,企业的pipeline不再只是字母符号,而将真实转化为收入来源;提供研发服务的CMO、CRO企业在产业链的地位显著提高,“优质、快速”而非“便宜”是客户的第一诉求,龙头公司订单饱满、量价齐升;随着越来越多的新药进入市场,特别是新的肿瘤靶向药纳入医保,与个体化用药相关的伴随诊断行业也将受益。

此外,基于中国庞大的人口基数,中高端医疗需求带来的“消费升级”不容忽视,基因检测、肿瘤标志物筛查、儿童身高管理等医疗服务越来越多地被消费者接受,提供这些过去未被满足的、中高端医疗服务的公司,有望在更长的时间维度上伴随中国居民生活水平的提高而发展壮大。

风险提示

1、通胀预期全面提升;

2、房地产投资和销售下滑过快;

3、国债利率水平大幅抬升。

市场有风险,投资需谨慎。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !