文/墨白 美编/Nick



陈锦波 | 曲沃闽光太原办主任


陈锦波,曲沃闽光太原办主任。从事煤焦经营工作25年。Abo茶座创始人,盼天黑投研群主。




核 心 观 点


1.焦炭现货价格处于近年高位,后市不乐观,供需形势悄然发生转变。期货盘面较为坚挺,但缺少现货驱动,预计在黑色整体看空中“花式”摸底。


2.利益驱使、地方政府职能部门“表作为”及天气掩护,焦企偷偷加大开工叠加钢企、贸易商改变补库周期,焦炭供需出现“松平衡”迹象。目前吨焦利润整体300-400。徐州地区焦企停限加码效果待观察,“干熄焦”能否强制推行存在一定不确定。


3.短期看,焦炭第三轮100跑不掉,早些的话本周就能看到。如果钢材价格继续下跌月底或下月初可能会再来个100。跌不动才再考虑反弹,驱动力可能得靠:1)跌过头了。2)政策面的驱动,来自宏观、产业或者环保方面的。精煤成本支撑、运输因素等正在弱化,2月还有来自钢厂检修增多、出口下降的压力。


4.精煤价格两会结束前难以深幅下跌,但目前处于近年高位加之“劣质仓单”始终是把高悬之剑,做多焦煤1805胜算不高。煤焦比与焦化利润关系不大,较难把握,目前我倾向于做多煤焦比(中线)。


5.2018年焦炭供需预计双双小幅增加。2018年焦炭价格整体重心将上移,现货中枢价格预计2100左右(标准港准一交割品),现货最大振幅800。焦炭上涨推动力可能由需求端向供应端延伸,体现在煤炭供侧改的深化、焦化环保及门槛升级及可能提上议程的焦化“供侧改”。现货区间预计1600-2600,期货运行区间预计1500-2700。1805预计为淡季合约,低点在1901,高点可能在1809或1901,将呈前低后高的波式曲线。


6.这个冬天有点冷,做多焦炭需等等。1805短期看空,中线建多区间调整为1950-1800。趋势做空等待1805冲高之际考虑1809。


详 细 采 访 内 容 


大宗内参:您一直是看多双焦的一面旗帜,对于目前行情怎么看?


陈锦波:是的,最近玩“潜伏”。为备战焦炭1801交割大战,12月出去跑了20来天,身体有些吃不消,该歇歇了。作为焦化员工,对焦炭有信心是必须的,但目前现货价格处于近年高位,钢铁老大哥遇上困难了,我又身处三钢总部所在地,咱就不能再推了。推焦也要讲究方式:波式,简称“波推”。


现货后市不乐观,供需形势悄然发生转变。期货盘面较为坚挺,但缺少现货驱动,预计在黑色整体看空中“花式”摸底。




大宗内参:现货供需形势发生了转变,哪些因素激发的呢?徐州地区焦化不是环保停限加码吗?


陈锦波:我认为最大的影响因素是焦化环保限产被打折扣了。 利益驱使、地方政府职能部门“表作为”及天气掩护,焦企偷偷加大开工叠加钢企、贸易商改变补库周期。焦炭供需出现“松平衡”迹象。


吨焦利润12月下旬最高达500-600,目前整体300-400,低价库存煤及副产价格是利润重要增长点。高利润驱动下,焦化提产欲望强烈,在“保民生”及天气掩护下,开工大幅提高。我们监测到,焦厂、钢厂焦炭库存回升明显,港口库存下降主要是前期贸易集中兑现及雪天影响到货,随着天气好转,焦化加大出货力度,这两天汽运费上涨10-15元/吨说明“活很多”。钢厂的冬储基本结束,鉴于目前局势,复产的补库可能会低于预期。钢厂及贸易商去库补库的周期,其实并不仅仅是我们想象的要用(买)多少就补库多少。第一个是考虑到采购采购焦炭容易不容易,主要关注资源松紧和运输状况;第二个是重点考虑后市的走向。如果后面看跌,肯定是少采购,跟你用多少没有多大关系。钢厂复产了,焦化也复产了。日钢今年有降低库存的意思,类似交易中的降低仓位,以利于低(价)位补仓。 


环保限产其实是对焦化的一种保护,焦企未必抵制。但政策的执行力度和效果是焦企最为担心的,担心自己限了别家不限,而地方政府无底线的“表作为”往往是不作为的表现,期间可能夹杂着“大作为”乃至“胡作为”。徐州地区焦企停限加码是否为地方政府“表作为”,有待观察。提及的“干熄焦”是2018年焦化“供侧改”看点之一,能否强制推行存在一定不确定。


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大宗内参:焦炭第二轮降价已落实,累降150,您认为这波下跌幅度有多大?何时能展开反弹?驱动力在哪?


陈锦波:这个问题神仙才知道。半年时间,涨了660跌了700再涨了750,把我们焦钢从业人士都打蒙了,所以现在只能走一步看一步。


看短些,第三轮100跑不掉,早些的话本周就能看到。如果钢材价格继续下跌200-300,钢厂拿矿石没办法,月底或下月初可能会再来个100,这也是钢厂在产业链中相对强势的体现。至于何时展开反弹,先跌到跌不动再考虑吧。反弹驱动力可能得靠:1)跌过头了。2)政策面的驱动,来自宏观、产业或者环保方面的。其它驱动如精煤成本支撑、运输因素等正在弱化,2月还有来自钢厂检修增多、出口下降的压力。



大宗内参:目前焦煤表现较为强势,焦炭下跌会带动精煤下跌吗?焦煤1805是否可以作为多头配置?您如何看待做多或做空煤焦比?


陈锦波:精煤价格两会结束前难以大跌,如果焦炭跌幅超过500,地方矿精煤可能会小幅跟跌。两会后煤矿复产补跌概率较大,除非山西省第二次煤炭资源马上启动(地方矿两会停限后开不起来)。这期间,澳煤价格及蒙煤的通关状况需重点关注。


煤焦比通常被视为衡量焦化利润的一个指标,其实关联度不大,主要是渠道、流向、交割指标等不匹配,所以做多做空很难把握,需要极高的专业性和身手(重点捕捉主力取向)。如前段@黑金社会小龙兄推荐的做空煤焦比(空焦化利润)已经结出硕果,但目前可能要采用黑石吉总和国投曹大美女的做多煤焦比策略了,以维持一种“生态平衡”。我会选择更为激进的单边做空焦煤05(上周四推荐),因为我觉得可以短空焦炭,又可以做多煤焦比,这两策略一结合不就单空焦煤了吗?当然,结出果实后又得重新评估了。焦煤基本面最好,不是很看好1805的原因除了因为焦煤价格处于近年高位外,“劣质仓单”始终是把高悬之剑,临近交割大概率是空逼多,这也是焦炭可以正套焦煤多半只能反套的原因。


大宗内参:您对2018年焦炭期现行情怎么看?“前高后低”的观点您认可吗?


陈锦波:2018年焦炭供需预计双双小幅增加。2018年焦炭价格整体重心将上移,现货中枢价格预计2100左右(标准港准一交割品)。焦炭上涨推动力可能由需求端向供应端延伸,体现在煤炭供侧改的深化、焦化环保及门槛升级及可能提上议程的焦化“供侧改”。现货区间预计1600-2600,期货运行区间预计1500-2700。


焦炭现货价格重心会小幅上移,主要是炼焦煤成本支撑、环保及停限成本的增加,加上合理的利润。目前山西准一焦炭炼焦煤的成本1800左右(入炉煤成本约1350-1400),加上200多的运费,副产收入抵消制造成本,加个100利润,2100不算过分。但焦炭供需弹性比较小,受环保停限、去库补库、金融资本炒作等因素影响现货价格还会出现剧烈波动,幅度预计800左右。


期货价格波动幅度略大于现货,主要考虑焦化利润、精煤成本及升贴水的极限。“前高后低”可能要分开来看,现货存在一丝的可能性,但期货如果这样认为大概率会被打脸,焦1801贴水200进入交割月影响人们的判断。1805预计为淡季合约,低点在1901,高点可能在1809或1901,将呈前重心略为抬高的波式曲线。


大宗内参:您对于1805焦炭有何操作建议?


陈锦波:目前进入1805的成长期,资金说的算,我们看它博弈的结果再决定应对策略,3月15日后再进场“打扫战场”。


非要给建议的话,我觉得这个冬天有点冷,做多焦炭需等等。基于3点:1)尚未给出较高的安全边际。2)缺少现货上涨驱动,现货跌幅不好预测。3)钢老大有难,咱不能学矿石另立山头。1805短期看空,中线建多区间调整为1950-1800。趋势做空等待1805冲高之际考虑1809。


以上观点仅供参考,因为面临诸多不确定,尤其是来自政策面的。我的逻辑和观点不为盘面服务,被打脸是正常的。市场(这里指期货盘面)未必是正确的,我们需要的就是这种“错误”......



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