今日恒指收盘创历史新高，报31904.75点；恒生国企指数创逾2年新高，报12787.28点。2017年以来，港股表现持续亮眼，2018年港股还能继续上行吗？我们请汇丰晋信沪港深基金基金经理程彧来谈一谈他对2018年港股以及A股的看法。
对2018年港股以及A股的展望
我们预计2018年港股将延续2017年牛市的走势，既有绝对收益又有相对收益。相对收益是指港股能继续跑赢A股市场，但今年我们将淡化对港股市场指数的关注。结构分化会持续存在，我们认为会有很多结构性机会。今年A股市场或许仍将维持区间震荡，但重心会比去年略有抬高。所以相比之下，我们更看好今年的港股市场。
2018年，两地市场共同的投资主线是核心资产。我们对于核心资产的定义是那些能真正在中国经济转型过程中以及之后，维持长期高盈利能力的、具有行业代表性的公司。这些资产不同于漂亮50以及上证50，也不等同于大消费龙头。它们的核心是盈利能力。
主线来看，港股市场18年将主要围绕H股的价值重估。
A股关注的主线是A股纳入MSCI。17年部分表现优异的龙头股正是MSCI的成分股。尤其部分龙头个股是由外资推动，包括北上资金，QFII推动，反应的是提前布局的行为。
主要看好的行业
从行业角度来看，沪港深基金主要看好保险、银行、风电设备和科技。
保险的资产端和负债端都有很强的驱动力。负债端来看，保险的ROE有很强的重塑过程，一是在于保险在向保障性的转型过程中利润率提升，二是因为在向保障转型之后，边际剩余可以计入资本。保险从重资产行业变为了轻资产行业，杠杆放大。所以将来保险的ROE会提升，行业估值改变。从资产端看，eps（每股盈利）未来会有很快的提高，带来更高的分红。所以非常看好保险。
第二类是银行。港股市场银行股pb（市净率）为0.8-0.9倍，即使未来估值不提升，仅挣ROE的钱，预期一年投资回报率也是不错的。
第三是风电行业，未来基本面将迎来巨大反转。2014-2015年的“抢装潮”后，风电设备行业持续下滑，弃风现象严重，达不到最低保障小时数。未来随着弃风率的下降，上网率提高，最低保障满足要求，包括将来可能会有政策推动，未来两年甚至三年，将有比较确定性的恢复增长。
第四是科技，但科技更多的是自下而上的选股的结果，真正看好的是有平台型价值的公司，看好的并不是短的产品周期，而是平台型的公司有长期的比较高的、相对稳定的ROE。
Q&A
Q: 沪港深基金对A股和港股的配置是否有差异？
A: 如果从策略上来说，核心资产是18年的主线，部分特定的资产只能在一个市场买。比如白酒家电只能在A股市场买。此外，H股18年在策略上我们重视价值重估，比如银行保险行业。这些基本面非常优秀的行业，有巨大的预计差，未来会有价值重估的机会。
A股市场来看，18年A股加入MSCI，从基本面分析，A股市场有一些公司虽然估值比港股贵，但长期的ROE水平支持它的估值溢价，同时又将受益于A股加入MSCI，这样的公司是A股的核心资产，仍然可以在A股市场配置。
Q: 美国18年加息是否会对市场带来波动？中国今年是否会加息？
A: 目前来看，美国加息并不可怕。首先，三次加息对预期管理充分；第二，18年如果加息落实，对应到长端利率，在50bp左右，美国18年10年期国债很难突破3%。在仅考虑加息的影响下，对估值可能只有5-8%的影响（美债不一定到3%，只是假设达到一个比较高的水平）。那么，在全球经济处于黄金期的情况下，包括中国经济企稳，我们认为今年会是正回报。
国内基准利率很难加息。当前国内国债收益率和美国国债收益率之间有将近150bp左右的差距，今年的经济展望不支持去加息。
国内国债收益率的上升更多的是金融监管造成的对资本市场的影响，从经济基本面和政策利率来看，不存在支持加息的因素。但从市场来看，不排除国债收益率今年阶段性继续上行。国债很难实质性下降，是国内A股市场的压制因素。此外，因为今年金融监管还会继续, 不排除国债收益率会破4%继续上行。在这样的背景下，阶段性可能会有一些变化。
Q: 港股和美股是有一定关联度的。但目前美股的估值已经比较高，如果2018年美股下跌，港股会有影响吗？
A: 2018年上半年美股出现剧烈回调的概率很低。虽然由于美股已经估值很高，市场对美股的争论很多，但美股基本面好还是得到认可的。美联储近期的经济展望从2.1%提高到2.5%，减税对实际GDP的拉动、对上市公司盈利能力的促进，实际有效税率下降5个点，S&P500的eps可能可以整体上涨接近10%。
在这样的加息周期，外加减税，美元走势不是太弱的情况下，美股在今年上半年不会出现很大的波动。2018年美股S&P的估值预期在18倍左右，不是非常高，而ROE非常高，接近16%，增速比中国高。全球来看，资本是愿意流向美国的。
当前来说，即使美国未来有所回调，对港股的冲击也非常有限。虽然短期内可能会有所关联，但长期来看，港股即使平均eps出现10-15%以上的增长，估值水平仍然很低，恒生国企指数估值只有8倍水平，PB不到1倍，下行空间非常有限，再加上有盈利驱动，即使美股出现波动，也不会有太大影响。但如果全球市场都下调，对权益类市场的冲击会非常大，虽然目前没有很大的风险，但是如果将来油价飙升，会改变我们对全球经济的判断。
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