中国基金报记者 朱文君
2017年是消费股气势如虹的一年，家电、白酒等低估值板块行情几乎贯穿一整年。2018年消费股能否再续辉煌？新的一年还有哪些板块值得我们好好布局？前期获益颇丰的消费类基金是否值得继续拿在手里？
1月3日，汇添富价值创造定期开放混合基金的拟任基金经理胡昕炜先生做客中国基金报粉丝群，与大家分享了其对2018年市场的看法。
银河证券数据显示，截至1月10日，胡昕炜管理的汇添富消费行业混合基金过去一年累计收益达到59.28%，同类排名第1，是同期大盘涨幅的7倍有余。其长期业绩也相当不错，成立不到5年，累计净值增长率256.30%，平均年化收益率超过30%。不仅过去1年业绩领先，过去2年、3年、4年的收益也全都位居同类第1，分别为76.91%、143.37%、212.00%。
以下为文字实录：
1、今年股市开门红，您认为这是开启了2018年的春季行情，还是仅仅是短线反弹？
答：今年股市确实迎来了开门红，不过短期走势是很难判断的，从中期来看，我们认为2018年A股市场的结构性机会是可以期待的。我们的信心来源于以下几个方面：第一，我们认为中国宏观经济在2018年依旧会维持稳中向好的局面；第二，整个A股的估值目前仍旧处于比较合理的水平；第三，就货币政策而言，2018年流动性大概率会有边际收缩，但整体流动性仍旧呈现较为宽松的局面。因此，我们对2018年的A股市场是比较有信心的。
2、请问今年开年带动港股行情的本质原因是什么，这个因素可持续吗？
答：我们对港股市场同样较为看好，主要基于以下三方面原因。首先，资金层面上，我们认为港股市场在2018年还是会保持资金净流入。一方面是越来越多的公募基金等南下资金持续买入港股，另一方面海外资金也在不断进入港股。其次，在中国宏观经济层面，中国经济在2018年大概率会维持稳中向好的局面，港股市场中有一半的上市公司是中国内地公司，中国经济的稳中向好也为这些上市公司的盈利预期提供了基本面支撑。再次，从估值角度，港股实际上仍然是全球市场的估值洼地。从这三方面因素综合来看，我们认为2018年整个香港市场的行情仍旧是值得期待的。
3、在A股越来越港股化的背景下，白马股2017年涨幅非常大，尤其是去年以来白酒，白电为代表的消费股表现抢眼，但2018年在全球开始逐渐回收流动性的大背景下，白马股如今的价格是否也算是泡沫化了呢？2017年不少排名靠前的基金都投资于消费板块，那2018年消费股的这种行情还能持续吗？
答：对于2017年涨幅较大的白马股，比如消费行业中白酒、家电等等，我们认为整体上并没有出现泡沫，当然，从投资的角度，需要逐个分析每个上市公司未来的行业景气度、业绩增速与其估值水平是否匹配，判断它在当前是否还具有好的投资价值。我们认为，在白马股中或许有一些个股估值相对较高，但仍存在被低估的、具有较强投资机会的个股。
站在目前的时点来看，我们对2018年整个消费行业的行情还是比较乐观的。一方面从基本面上来看，随着中国经济稳中向好，消费行业不断复苏，消费结构也不断升级；另一方面从估值角度，虽然有一小部分的消费股，其估值对于2018年业绩增长已经偏高，但仍有不少消费股估值还处在相对合理甚至是偏低的区间。
4、请问您对2018年的行情怎么看？有什么应对策略？如何追寻新一轮投资主线？您认为2018年市场风格会转变吗？中小票、创业板等是否有机会？
答：之前提到，我们对2018年的整体行情相对比较乐观。我们的应对策略是把握行业发展趋势，自下而上地精选个股。主要在消费、医药、先进制造业、金融地产等行业中仔细挑选估值比较合理，业绩增长稳健的个股进行投资。同时，我们也会阶段性地关注周期性行业，特别是供需格局向好的，比如化工、造纸中的子行业等进行投资。
关于市场风格，其实我认为市场风格是结果，并不是原因。过多地关注风格并没有太多实际意义，我更加关心个股的成长性、估值以及行业发展空间。如果其所处的行业未来发展向好，同时估值又比较合适，那么无论是什么样的风格，这类股票都会有所表现。
关于中小板和创业板后市是否有投资机会，其实我们更关注的还是如何从中小板和创业板中精挑细选个股。我们可以看到，2017年中小板和创业板指数表现平平，但其中有一些优秀的公司股价还是能大幅跑赢指数。比如新能源汽车相关股票，通信设备相关股票等等，所以我们认为2018年也没有必要过多关注指数表现，而是要从中精选个股来进行投资。
5、请问2018年您重点看好哪些行业板块？对军工版块怎么看?您管理的汇添富消费行业和新发的汇添富价值创造会怎么布局规划？
答：对于基金的布局，我会始终坚持选择能为股东持续创造价值的企业，回避毁灭股东价值的企业。对于行业，2018年我重点看好五大板块。
第一是大消费。鉴于现在中国消费复苏和消费结构升级非常明显，2018年有望持续向好。
第二是医疗。回顾过去两年，整个医疗板块表现相对一般。一方面是由于医疗板块一直在消化2015年以来的高估值，另一方面其实整个医疗行业一直面临政策压制，包括医保控费、公立医院改革等等。我认为2018年医药行业会迎来整体向上的红利周期，比如对创新药的支持、一致性评价等。在医药医疗行业，我们比较看好创新药公司，以及一些技术或者工艺领先的龙头企业，还有一些高端医药服务、中药保健、高端疫苗公司等等。
第三是高端制造业。随着中国产业升级，我们相信中国的高端制造业会有较大的成长空间。其实我们现在已经看到在5G、视频安防、消费电子、半导体等领域，已经有中国公司开始陆续走出国门，成为在全球范围都非常有竞争力的企业。
第四是金融地产。整个银行、保险，包括地产的基本面我们认为是持续向好的。银行会受益于经济复苏，而保险一方面是由于利率维持在高位，另一方面消费升级对保险产业的发展也有一定的促进作用，保障性保单的销售向好。而对于地产，虽然现在处于政策调控期，但地产行业走向集中的趋势是很明显的，我们同样相对比较看好。
第五个方向就是我们会阶段性参与的周期性行业。由于总的宏观需求在平稳增长，整个2018年的宏观经济大概率稳中向好，所以我们觉得会有机会对供需格局向好的细分行业做一些阶段性的布局。
至于军工行业，我们认为2018年会有阶段性的改善，过去几年随着军改的推进，实际上很多军工企业的订单会有一些压制。但到2018年，我们认为很多订单可能会得到执行，军工企业的利润，包括营收都会有比较明显的改善。但对于整个军工板块，我们认为现在面临的最大问题在于其估值较高，所以整个板块收益可能不会特别大，可以挑选内部比较优质的公司进行投资。
6、请问您2018年怎么看待家电业？是否会受到房地产调控的影响？
答：我们相对比较看好家电行业。一方面我们认为无论是小家电、空调、洗衣机，还是厨电等，各个家电品类的消费升级速度都在加快；另一方面，2018年家电行业面临的成本和汇率压力相对2017年都会有一定的缓解。比如在成本方面，2018年家电行业的成本同比涨幅相比2017年要小。虽然家电行业确实与房地产息息相关，但我们认为房地产调控对家电行业的影响不大。主要基于以下三方面原因：
首先，前几年房地产销量创下新高，但新房交付大多是在2018-2019年，所以这两年的家电行业依旧会有很强的支撑；其次，对于一二线城市，我们预计二手房成交会有所回暖；再次，家电很多子品类进入了更新换代的周期，渗透率在不断提高。
7、请问您如何看待例如国企改革、一带一路等国家扶持的行业？
答：从自上而下的角度，我们非常看好国企改革和一带一路的发展。但由于这两大主线覆盖的个股繁多，具体落实到标的的时候，需要自下而上逐一分析。比如国企改革，过去两年国企改革相关文件以及政府推动非常明显，但真正落实的公司相对又屈指可数，所以当真正判断国企改革的投资标的时，需要自下而上分析，比如哪些国企真正出台特别的激励政策，或者在机制上做了重大改革等等。一带一路相关标的的研究方法同上。
综上所述，我们对国企改革和一带一路这两个国家重点扶持的行业保持高度关注，然后会从中自下而上挖掘一些优秀标的进行投资。
8、今年6月A股将正式纳入MSCI，但A股估值对比港股和全球要高一些，去年与MSCI谈判的时候就提到，一旦纳入，外资就必须被动配置，但估值偏高也是外资所担心的，所以一再要求放开股指期货，证监会也表示要把期指的流动性放在国内。外资进来后，A股会不会变成机构与机构之间的搏弈？
答：对于外资进入之后，是否会演变成机构和机构的博弈局面，我认为并不是问题的重点。因为对于投资者而言，投资关键还是要聚焦行业的发展和公司的基本面以及估值，机构间博弈也好，机构和个人投资者的博弈也罢，都不会影响我们投资的方法论。实际上从2014年6月沪港通开通和2016年年底深港通开通至今，已经有大量外资在买入A股，对市场也出现了较大的影响，所以我们认为今年6月份A股正式纳入MSCI并不会对A股市场造成本质的改变。
9、请问您觉得文娱健康等新兴消费板块的潜力及投资机会如何？泛消费行业中未来最具成长空间的子版块有哪些？
答：我认为未来文娱健康等消费板块潜力巨大。与美国市场相比，美国的娱乐业发展位于世界领先位置，这也意味着未来中国的发展趋势会逐步向美国看齐。而且从个人消费而言，从物质消费发展到精神娱乐消费也是大消费升级的一种趋势。
就投资而言，我们仍然需要精挑细选优质公司进行投资。具体来说，在文娱健康领域，我们长期看好医疗板块，看好教育、游戏以及旅游免税等面向个人用户端的子行业。
此外，在泛消费领域，我们还看好例如高端白酒等传统消费领域，因为这些确实代表了居民消费升级的大方向，发展空间较大。类似的还有新兴保健品、家电中洗碗机、空气净化器、新兴高科技小家电、零售业中与餐饮结合的便利店等新兴业态的相关上市公司等等。
10、请问成长、价值、大蓝筹、二线蓝筹这些您更看好哪些？另外您认为券商板块的业绩拐点是否到了？
答：我们在实际投资操作中，一般不会区分成长、价值、大蓝筹、二线蓝筹股，因为这本身就是模糊的指标，缺少量化的判断标准。我们还是会更关注个股所处的行业景气度、个股估值以及业绩成长的确定性，从而来判断其未来的成长空间。
从市场交易量和业绩情况来看，我们认为券商板块现在确实处于底部左侧的区间，后市虽然可以期待，但我个人认为可能仍需等待，一方面是等整个交易量上涨，流动性稍有缓解之后，另外也是需要等待看券商财富管理转型是否顺利。
11、BATJ纷纷站队新零售，请问新零售的模式和传统零售模式相比有哪些优势，行业的未来增长到底靠什么？
答：我个人认为新零售的优势在于第一其能扩大零售的场景，第二其利用大数据打通了线上线下，客观上为消费者带来了便利。
零售业发展无外乎受以下三个方面的影响：首先，随着整个经济的增长，居民收入水平提高，整个社会的消费品总额增长会驱动零售业的增长；其次，在同等需求量下，消费结构升级也会提升消费档次，带动价格的上升；再次，创新业态的出现也会创造一些新的消费需求，驱动零售业的增长。
12：您看好并持有的上市公司，一般多长时间调研一次，重点会调研公司的哪些方面？
答：对于我们持有的上市公司，通过实地调研或者上市公司反路演的形式进行面对面沟通，平均下来每个公司大概每2-3个月会有一次。除了实地调研和上市公司反路演的形式，平时还经常有电话等形式的日常沟通，这个会比较频繁。同时，我们也会与行业专家、行业竞争对手等保持每个月不定期保持沟通。对于一些重仓持有的公司，沟通频率会更高，每周甚至每天都会跟踪。
在调研公司的时候，在合规的范围内，我们会重点会关注其最新的生产经营情况，包括行业最新变化、公司布局、公司未来发展展望、对未来的准备，以及在过去报表中反应出来的信息等，我们都会跟上市公司沟通，还包括对公司未来发展和行业竞争中可能会面临的对手进行分析等。
13、请问您如何定义价值投资？哪些标的能成为价值投资的选择？
答：对于价值投资，每个人都有自己不同的理解。于我而言，我认为价值投资就是以合理的价格水平去买入质地优秀，未来成长空间巨大，管理层靠谱的公司；选择能为股东持续创造价值的企业，回避毁灭股东价值的企业。从这个角度而言，我们在投资中就会偏向于选择行业景气度高，同时质地优秀，综合竞争优势强的上市公司，然后选择合理的估值水平买入并中长期持有。
14、请问您的选股逻辑、投资理念是怎样的？估值、业绩、管理层等在您心中的排序会是怎样的？有没有适合我们散户学习的书籍推荐？
答：我的投资逻辑总结来讲就是坚持自上而下和自下而上相结合精选行业和个股。从自上而下的角度，我们特别关注企业所处行业的商业模式，包括其所在行业所处的发展阶段以及景气程度；从自下而上角度，我们比较关心企业综合的竞争优势，包括其品牌、渠道、规模生产的能力、管理层的能力、诚信度以及进取心等等。
就我个人而言，我一直信奉“挑选景气行业中的优秀公司，以合理价位买入，长期持有以获得稳健收益”的投资理论。我个人投资过程中一直非常聚焦自己的能力圈，同时希望可以通过刻苦努力来不断拓展自身的能力圈，对各个行业的了解能更加深入。在我投资的过程中，也会特别注意对风险的把控，注重买入的成本和控制基金的回撤。
对于估值、业绩、管理层三者排序，我会把业绩和管理层并列排第一，估值排其次。因为业绩代表了中短期的业绩确定性，管理层代表了企业中长期的竞争优势，而估值是可以等待的。
如果在一个景气度高的行业中，管理层进取心很强，具备很高的能力，短期业绩也有一定的保障，这样的公司可以说是非常好的投资标的，如果估值较高，我们就会等待，如果估值可以接受，我们就可能进行买入。
向个人投资者我推荐中信出版社出版的《巴菲特传》，这本书可以帮助大家理解巴菲特的选股逻辑，了解其投资企业，与企业一起成长的过程，以及他对商业模式的思考和分析，这些对于我们投资都是非常有帮助的。除了投资书籍之外，我也推荐大家去看一些介绍行业的书籍，比如介绍产业经济学、或者说介绍行业历史和行业特点的书，可以帮助大家了解行业发展和未来空间。
本文作者可以追加内容哦 !
