相比2017年，2018年经济增速、企业盈利或将小幅下滑，压力或将主要来自于投资领域，房地产与基建是主要负面因素。消费增速有望维持平稳，出口增速相对高位之下或难以继续强势上升。
虽然宏观经济增速下降，但经济尾部风险也显著下降：经过2年的供给侧改革，中国宏观经济尾部风险显著降低，第一产业中众多亏损的国有企业盈利好转，政府和居民部门的负债率扩张趋势得以控制，金融行业积聚的坏账和杠杆风险得到了有效缓解。这也意味着“较低的增速 较低的风险”。这一宏观环境下，投资者对于低风险偏好产品的配置意愿抬升。
货币政策维持中性稳健姿态。货币政策对外受制于美联储加息引领的全球货币政策正常化，难有显著放松；对内由于监管趋严带来的金融机构业务调整与实体融资成本上升，存在流动性支持的必要。在A股市场流动性方面，银行资管资金的流动方向或将取代外资成为2018年A股市场流动性的主要变量之一，真正打破刚兑之后，银行理财资金的流向，或将决定市场的波动节奏以及风格偏好。
防范金融风险将是2018年的主基调，金融监管政策难松，不过考虑到当前去杠杆已经初见成效、实体经济影响等因素，2018年监管政策带来的边际影响可能减弱。去杠杆导致货币政策在执行中会出现阶段性偏紧。关注银行资管的监管政策，负债端打破刚兑、资产端限制非标、中介端限制期限错配和多层嵌套，可以有效限制银行现有腾挪手段，缩减资管规模并有效化解风险，短期来看可能促使利率高位震荡，长期来看或将使无风险利率走低。
综上，我们认为2018年宏观背景或将呈现“高质量的增长 中性的流动性 强监管”态势。
回顾2017年市场，A股走出了高度分化的结构性行情，二八现象明显。不仅是行业间涨跌幅分化，行业内个股表现也呈现了难得的分化迹象。
2018年的宏观环境与2017年基本类似，区别在企业的总体盈利增速或下降，因此相比确定性和流动性来说，盈利高增长显得更为稀缺。盈利高增长的行业分布在中游制造中的钢铁、部分机械设备（通用机械和专业设备）、化学制品，下游消费中的白酒、零售、酒店等板块，在未来几个季度ROE继续提升的概率相对比较大。景气改善行业的数量相比2017年或将明显减少。
2018年市场风格或会发生转变，“成长”可能取代“价值”成为最重要的股价驱动因素，风格排序上，“成长>价值>周期”。大市值、高ROE的一线市值龙头公司，在2017年完成估值提升后估值优势下降，企业的整体盈利增速下滑，2018年或将进入估值回归阶段，价值只体现在大类资产配置方面。
具体来看，稳定类即价值成长行业中，食品饮料和医药等大消费行业，景气依然处于上升中期，较高的估值水平需要通过降低预期收益率来应对；受益于通胀且2017年涨幅较小的农业、商贸和纺织服装，或将成为补涨的方向，商贸行业中已完成线上线下模式重建的企业有望获得明显的超额收益；金融可作为核心资产，地产具备配置价值，两者均受益经济尾部风险下降并且PB-ROE匹配良好，或将继续其估值修复的过程。环保板块景气向上，并且顺应政策需求，大概率形成戴维斯双击。
周期类行业中，供给侧改革转向扩张有效供给，整体机会较少，竞争格局良好且经过市场化出清的化工行业，具备较多的选股机会。
成长类行业中，受益“工业技术改造”的专用设备、电子、电气设备行业中，依靠研发驱动的细分龙头公司，具备较多的选股机会；国家意志与需求主导的半导体及先进制造业，是2018年主要的进攻性品种。
（作者为国海富兰克林基金 行业研究主管、基金经理 吴西燕）
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