【12月通胀数据与预期基本一致】
12月CPI同比为1.8，与市场预期基本一致；PPI同比为4.9，略高于市场预期。12月CPI环比为0.3，其中，食品环比为1.1，低于历史均值，主因菜价反季节性下跌。非食品环比为0.1，略高于历史均值，主因交通通讯和衣着涨幅高于季节性。12月PPI环比为0.8，较上月上升0.3，与PMI购进价格指数走高基本一致。其中，生产资料环比为0.9，较上月上升0.3，生活资料环比为0.2，较上月上升0.1。分行业看，黑色产业链环比涨幅扩大是PPI环比走高的主要原因。1月高频数据尚未公布，在历史均值的基础上结合大宗商品价格走势，初步预测1月CPI为1.7，PPI为4.6。1季度，受基数较低及春节错位的影响，CPI中枢有望抬升至2.5附近，并于2月达到2.8左右的高点。如果只是单纯的基数效应或春节错位引起的CPI中枢抬升或单月CPI走高，对货币政策影响有限。主要的风险在于近期油价上涨过快。如果这一趋势延续，1季度和全年的CPI中枢均可能会进一步抬升，不排除部分基数较低的月份CPI破3。如果出现这样的情况，货币政策受到的制约可能加大，需密切关注油价的变化。
【12月金融数据全面低于预期】
12月老口径下新增信贷为5738亿，同比少增4205亿。居民方面，中长贷同比少增1105亿，已连续七月同比少增，住房信贷政策收紧的影响进一步显现；值得注意的是，因消费贷管控趋严，短贷同比少增523亿，结束了10个月的同比多增。考虑到去年基数较高，未来短贷同比少增有望延续。企业方面，中长贷和短贷同比分别少增4895亿和1770亿，合计增量较上月大幅减少。即使考虑到票据融资同比多增超千亿，12月企业贷款仍较为疲弱。不过12月信贷疲弱与前期信贷投放较多有一定的关系。考虑到1月份将启用新的额度，信贷异常疲弱的状况有望改善。12月社会融资规模为1.14万亿，同比少增4860亿，主因信贷和委托贷款同比少增。信托贷款环比多增超千亿，同比亦明显增长，主因委托贷款受限，部分融资需求转向信托贷款。从银信新规、委贷新规及上海证监局最近要求集合资管计划不得新增参与银行委托贷款、信托贷款业务的集合资管计划来看，非标监管进一步收紧，加上去年1季度委托贷款基数、去年全年信托贷款基数较高，预计今年委托贷款和信托贷款同比少增的概率加大，特别是1季度。社融增速进一步回落至11.95%，连续两个月显著回落。尽管有基数较高的原因，但如果持续下滑，对经济形成压制的概率也将加大，需密切关注后续社融增速的变化。12月M2增速为8.2，显著低于前值和预期，与贷款增速显著下降有关。尽管1月份信贷异常疲弱的局面有望改善，但因去年同期基数较高，且监管强化的影响继续发酵，预计M2增速仍将处于低位。
【美国服务业ISM回落，非农就业不及预期】
美国全口径通胀从7月份开始从前期低点反弹，主要因素为原油价格反弹，目前全口径CPI同比维持在略高于2%，但核心CPI仍旧处于较低水平。前期主要拖累CPI的分项为新车及二手车价格的走势，2017年前10个月汽车价格环比多数为负值，11月开始汽车价格环比开始上升，同时房地产价格稳步温和上行，使得核心通胀水平趋于稳固。同时考虑到特朗普税改对于消费支出的提振，我们预计1季度美国通胀有一定上行压力，但长期趋势受到原油市场不确定性的影响（市场传言俄罗斯或在6月前退出减产）。
1、资金面
上周（ 1月8日-1月14日）公开市场净投放400亿元。周二央行对市场资金面的描述已经由宽松转为中性，在此之前央行连续第12天没进行公开市场操作，连续净回笼10600亿元。随着净回笼的累积效应显现，和15号缴税，MLF到期等综合影响得到来，整周资金面开始逐步收敛。截至周五，R001收于2.91%，R007收于3.38%，较上周上行41bp、46bp。
2、利率市场
长端方面，国债收益率以震荡为主，国开收益率继续上行。收益率上行的时间主要发生在后半周，与美债走弱及监管担忧关系较大。尽管周五公布的金融数据显著低于预期，但收益率基本没有下行，市场的焦点仍在于金融监管。中短端方面，因资金面边际收紧，国开1~3年段收益率平坦化上行，1年国开收益率上行幅度超过15BP。全周来看，收益曲线平坦化上行，国开上行幅度大于国债。
3、信用市场
短融：在资金面、存单的综合影响下，短融二级曲线上周超短端1M上行88 bp；3M上行8-10bp，6M-1Y小幅波动1-2bp。信用利差本周1-3M上行较多，6M-1Y小幅下行5bp。等级利差AA+较AAA下行1bp，AA较AA+上行1-2bp。
城投债：上周资金面有收敛趋势，央行于周三重启逆回购操作，市场的流动性处于正常水平，各期限收益率则呈波动态势，0.25Y、1Y、7Y及10Y上行，其中0.25Y上行5.51~9.51BP，其他期限收益率则小幅下行，在6.24BP以内。长短、短端信用利差全面收窄，等级利差变化不大，部分期限略走阔， 7Y-5Y期各评级的期限利差走阔幅度较大，其他关键期限的期限利差则是小幅收窄。
产业债：上周产业债收益率以上升为主，仅6个月和9个月有所下行，6个月期限下行幅度在0-4BP，9个月期限下行0-6BP；其余各期限中1年及以上收益率上行幅度在0-8BP之间，3个月期限收益率上行幅度较大，超过10BP。信用利差上来看，1年以内信用利差以收窄为主，仅3个月期限利差走扩超过15BP；3年以上信用利差扩大0-8BP。
ABS：上周一级市场发行ABS共计12.29亿，净融资额度-174.08亿，共公告发行2只，主要基础资产集中在租赁资产等。整体一级市场发行量持续萎缩。
国债期货：上周国债期货主力合约T1803合约，整周下跌0.22%，整体成交量放大至15.05万手，合约持仓量增加1431手至5.95万手，整体交易活跃度有所上升；活跃券种基差有维持在较大水平，主要维持在维持在0.2-0.3之间；期货跨品种价价差继续扩大，周一开盘在375基点，期货价格下跌带动价冲高，周五收盘至387基点；5年10年期限利差维持在7bp附近。上周国债期货下跌主要受到监管政策继续趋严影响，经济基本面并没有出现不利债市的变量，同时资金面也较为平稳，未来债市仍旧交织在监管和经济基本面的双重影响下。
资金面：央行公开市场本周将有4700亿元逆回购到期，周一至周五分别是1000亿元、500亿元、1000亿元、700亿元和1500亿元；此外，周一还将有1825亿元MLF到期。因缴税规模较大而财政投放相对较慢，本周流动性缺口较大。尽管临时准备金动用安排（CRA）在一定程度上能缓解资金压力，但因本周申请的CRA将在节后第一个工作日集中到期，银行集中申请的可能性不大，对填补资金缺口的作用有限，预计本周资金面将较上周进一步收紧。
利率债：上周资金边际收紧导致短端收益率止跌回升，美债走弱及监管担忧导致10年国开收益率继续上行。在前一周监管政策频出后，上周监管继续紧锣密鼓的出台政策：上海证监局最近要求集合资管计划不得新增参与银行委托贷款、信托贷款业务的集合资管计划、中基协发文要求私募基金不得参与借贷活动、银监会发文要求进一步深化治理银行业市场乱象。在监管高压下，同业理财、委外等固收相关业务及债市仍面临较大的不确定性，建议继续保持谨慎。
信用债：上周信用债收益率变动呈波动态势，其中0.25Y期上行5.51~9.51BP，5Y期下行1.24~6.24BP，其他期限则是小幅波动，各期限各评级产业债波动幅度较城投债更为分化，信用利差全面收窄，等级利差变化不大，7Y-5Y期限利差走阔幅度较大，其他期限则是不同程度收窄。在未来金融监管平稳落地、委外不发生大规模赎回的前提下，信用债发生大规模赎回的概率较低。信用债仍建议短久期、票息为主。个券筛选方面，对于城投债仍需区分“真伪”城投，建议优质老城投或者区域经济一般但重要性高的城投,云南省级平台违约的负面消息将对区域债券产生一定冲击，个券估值值得关注；对于产业债，行政主导的去产能、环保限产等政策，利好周期性行业的龙头企业，尤其是国企，但弱资质、民营企业信用风险将加大；地产调控持续收紧，对于负债率过高、区域布局三四线城市的地产债建议规避；利率高企的情况下，对融资依赖强的民企建议规避，尤其是民营非上市公司需更加警惕；金融工作会议、政治局会议均显示，今年将持续推动国企降杠杆，有利于国企信用水平改善，建议短久期产能过剩国企次龙头。
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