研报合集

一、【申万宏源计算机重磅】上海钢联深度：利润拐点在即，进入长期成长轨道

17年积累、前瞻战略布局、股东雄厚实力打造大宗行业综合IT服务商。公司2000年开始从事资讯类业务，2008年切入钢铁电商，2014年起逐步整合物流及供应链服务环节。实际控制人郭广昌也是复星集团的最终控制人，资本、产业实力雄厚，目前业务全面向有色、能源化工等行业推进。

钢铁流通市场价值链被信息化冲击可重构，钢联模式具备十倍成长空间。1）根据产业调研显示，钢铁流通环节总成本约占钢铁行业产值约10%。其中信息不对称约2%，物流环节约5-6%，金融成本约3%。2）我国钢铁物流费用比例约占生产成本10.7%，高于日本的7.7%，且2011年后钢铁市场从卖方市场走向均衡，流通市场价值链具备被信息化冲击可能。3）传统钢贸商难以解决信息不对称、物流整合、自营价格风险问题，钢铁市场走向均衡后体现效率低下问题逐渐暴露。4）一般电商只能解决静态价格透明化问题，小规模下难以缩短物流链。5）钢联多年资讯积累可解决静态与动态信息不对称问题，提前布局全国性物流及规模优势可整合物流节点，历史尝试放弃自营模式获得新生，全面能力可获得持续优质金融资产。若价值链重构实现，可获得10倍以上成长空间。

资讯+信息驱动交易规模，进一步整合仓储物流，实现金融环内运营，钢联模式可提升全产业链效率。1）钢联全面的交易信息及国际一手资讯让平台使用者同时把握静态信息与动态信息，驱动交易规模上升。2）提前布局钢联物联网、智慧云仓储、运钢网，结合广泛交易信息可实现物流节点整合，提升物流效率。3）实现交易闭环后，可通过金融服务实现变现及进一步衍生品服务。4）三大环节可进一步积累数据，训练模型后进一步实现产业链效率提升。

定增预计直接带来利润增长超过1亿元。2017年11月子公司钢银电商定增10亿元，控股股东全额认购。预计通过金融服务直接给上海钢联带来利润约1.05亿元。

2018年迎来利润拐点，中期目标市值104亿元，首次覆盖给予“买入”评级。1）交易服务费及供应链收入迎来拐点。定增增加可借贷资金，竞争周期结束，需求持续上升、物流链整合能力上升推动交易毛利持续上升。2）综合毛利率、费用、少数股东权益考虑，预计2017-2021年公司实现营业收入分别为800.5/1143.2/1444.0/1714.8/1895.6亿元，归属上市公司股东的净利润分别为0.57/1.80/3.05/4.63/5.85亿元。3）2019-2021年复合增速为48.13%。

考虑到公司资讯价值（衍生品等）、资讯内容（从钢铁扩展到有色、化工）、交易服务（信息差、物流整合服务费）爆发性，给予1.2倍PEG。则一年目标市值为104亿元。

二、【东吴非银胡翔】新发基金会不会拿券商打底仓

一、市场资金面正在悄悄发生积极的变化

市场或许正在悄然发生一些变化：一是大家都开始关注到，今天兴全合宜首日募集资金规模突破300亿。而这个并不是一个孤例：近期华夏稳盛灵活配置混合型基金仅仅募集三天便提前结募，首募规模可能突破75亿；华安红利精选混合型基金亦提前结束募集，预计规模在百亿左右。二是散户投资者的参与度在边际上也是改善的，根据中证登的数据，上周证券市场新增投资者数26.64万，环比增加49.33%。

 

二、价值投资可能是新增资金的重要特征

我们抛开散户投资者不谈，此次新发产品则主要集中在价值型基金经理。其代表性产品的重仓股主要都集中在保险、银行、白酒、家电等大盘蓝筹，我们有理由相信这些新发产品仍将保持其“蓝筹”“价值”的特征。

三、券商板块会不会成为新增资金的重要选择？

大券商的总体估值已经处于历史底部水平，继续向下的空间极其有限。另外从相对涨幅的角度来说，在蓝筹中，券商板块也是涨幅最少的，华泰证券近一年才上涨14%左右。

从行业比较维度来看：1、与其他金融子行业比较，券商的资产质量是最好的，净资产是最扎实的。因为相对于银行和保险高杠杆的特征相比，券商的杠杆较低，另外券商的重资产业务主要集中在两融和股票质押为代表的资本中介业务，基本不会产生任何坏账损失，在当前降杠杆过程中，地方债等风险提升的阶段，券商的资产质量是最好的；2、和其他消费类等蓝筹相比，券商的现金流是最好的，券商很多业务都是当天收付实现，基本不存在太多的应收账款。

所以假设我们是一个价值型基金经理或新进散户投资者，如果有一个版块估值见底，近一年涨幅排名倒数，净资产扎实，现金流稳定，你会不会选择这样的板块打底仓？

 

四、落实到投资，我们再次强调一季度券商板块的投资机遇，标的上来看的话，大券商可能会优于中小券商，重点推荐华泰、中信、广发。

 

风险提示：市场急剧下跌、交投活跃度急速向下

三、申万宏源：2018年核电行业年度投资策略：技术融合打造大国重器，远走海外铸就民族脊梁

核电项目审批重启势在必行，未来3年国内核电进入建设高峰期。 我国三代核电技术在建设过程中不断成熟，逐步打消安全性疑虑。三门核电1号机组和海阳核电站1号机组，于2018年1月4日召开首次装料工作专家会，大概率于2018年投产。预计随着三门1号机组并网发电及“华龙一号”机组的顺利建设，核电年内有望放开审批。未来三年预计每年开工6-10台。

技术融合持续深入，高层领导变动推动核电资源整合。 人事变动方面，2018年1月2日，原中核集团总经理钱智民调任国家电投任董事长，其被视为有能力整合中国核电行业各方资源的强力领导者。

三代核电技术自主化叠加核电设备国产化，海外出口打造中国制造新名片。 凭借“华龙一号”在安全性和经济性上的强大优势，我国已在巴基斯坦、英国开展核电站建设项目。随着“一带一路”战略的推进，我国核电出口步伐明显加快，我国将进一步与罗马尼亚、沙特阿拉伯、马来西亚、亚美尼亚、土耳其等国广泛开展核电领域相关合作。中核集团董事长孙勤表示，到2030年“一带一路”沿线的核电机组将达近100台，“华龙一号”可占约20%-30%的市场份额。按单台“华龙一号”机组总投资150亿元估计，市场规模可达3000亿元以上。

新型技术路线全面铺开，海上核电有望带来新增量。 我国四代核电技术研发能力位居世界前列，在高温气冷堆、超临界水冷堆、钠冷快中子反应堆方面取得多项进展，世界首座高温气冷堆核电站—华能山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程已全面进入调试阶段。小型堆技术已突破技术瓶颈，以中核、中广核、中船重工为首的多家企业积极布局海上核电业务。中船重工计划五年内在渤海油田批量建造近20座海洋核动力平台，以每座平台投资规模20亿元测算，未来海上核电投资总规模近400亿元。

核电产业链高度集中，核电设备市场空间广阔。 在核电产业链中，核电设备投资占核电项目总投资比重约50%，是投资占比最高的环节，未来将充分受益于核电建设提速。2018-2020年年均市场规模达450-750亿。

投资建议： 我们认为高层领导变动将加快我国核电资源整合，核电审批即将重启、海外市场走出去、海上核电有望放量三大因素促进核电装机量提升，核电行业的投资机会已至。我们看好核电运营领域的中国核电、中广核电力，核电建设龙头中国核建，核电设备细分子领域龙头台海核电、中核科技、江苏神通、浙富控股、纽威股份，核岛主设备制造商上海电气、东方电气，核级材料供应商东方锆业，铀资源垄断者中广核矿业、中核国际，有望在后处理领域取得突破的应流股份。

四、【国泰君安重点推荐】商贸零售訾猛/彭瑛/陈彦辛：从国际比较看国内超市成长空间

投资建议：国内超市行业集中度亟待提升，结合中美对比分析，国内超市龙头有望成长为超大市值公司。生鲜超市渠道覆盖率提升是大势所趋，生鲜销售能力强、供应链管理出色的超市企业有望获得更多的市场份额。国内超市企业相对国外费用率优势明显、毛利率提升空间巨大，同等毛利水平下净利率有望达到5%。而轻资产模式转型有望进一步打开超市企业净利率提升空间。从估值角度看，沃尔玛快速扩张期PS最高曾达1.9倍，PE最高曾达51倍，相比之下，国内快速扩张的超市龙头估值仍有提升潜力。建议增持：永辉超市、家家悦。

五、【中信建投军工】18年航天发射将创新高，看好一季度军工行情

2018年1月2日，在2018年型号工作会议上，航天科技集团表示今年将实施35次宇航发射任务，发射次数将创下历史新高。1月9日和1月12日，科技集团的两次成功发射，拉开了2018年航天探索的序幕。十九大报告中明确提出了建设航天强国的战略目标，我国航天事业仍将维持快速增长态势，产业链业绩有望持续释放。运载火箭产业链集中度较高，运载火箭总装集成类尚无上市公司，建议投资者重点关注与航天相关度高、具有高技术壁垒的中上游企业。

在标的选择上，我们认为应抓住国家队龙头、民参军国产替代两大结构性机会。

国家队龙头：中直股份、国睿科技、中国动力、航发动力、中航光电、中航机电、航天电子、航天电器；

民参军国产替代：天银机电、航新科技、海兰信、光威复材、景嘉微、方大化工。

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