2018年成长股还爱得起吗？

2017年A股市场分化明显，成长股表现跑输大盘蓝筹股，那么2018年成长股有投资机会吗？上市公司业绩披露期即将到来，有哪些行业的成长股值得提前布局？基本面方面，一季度的通胀压力是否需要担忧？后续金融监管是否还会对A股形成挚肘？针对这些问题，汇丰晋信科技先锋、新动力基金基金经理陈平进行了解答。

汇丰晋信科技先锋、新动力基金基金经理 陈平

Q：近期公布的制造业数据温和放缓，您对此有何解读？

A：宏观数据方面，近期公布的宏观经济数据呈现边际放缓但又有韧性的特点。主要的宏观经济数据与9、10月份相比温和下滑，主要受到冬季限产及利率上行等多方面因素影响。

1）12月份PMI为51.6，较上月小幅放缓0.2个点，但依然维持在扩张区间震荡。

2）11月工业增加值同比6.1%，受京津冀冬季限产影响，叠加全国范围的环保督查力度仍然不减，工业生产活动放缓符合市场预期。

3）11月制造业投资增速在低位震荡，利率抬升使得制造业的实际投资意愿仍然较弱。

4）12月进口增速只有4.5%，显著低于前11个月累计的17.3%。12月原油、铁矿砂、铜的进口数量环比和同比基本上都是负增长，工业淡季的环保限产和钢铁、焦炭等行业的低开工率可能对大宗品进口有一定影响。

金融数据方面，12月份新增信贷仅有5700亿，低于市场预期和季节性投放规律，额度限制可能是信贷增速放缓的主因，但从2017年全年来看，新增信贷投放增速超过10%，结构上来看增量主要来自于企业中长期贷款，反应了企业需求的明显好转。

Q：2017年A股市场分化明显，成长股表现跑输大盘蓝筹股，您认为2018年成长股有投资机会吗？

A：我们认为2018年成长股是有机会的。总体来说，从2015年股灾调整开始，成长股已经持续调整至今，其泡沫已经挤掉比较多，估值已经下调得比较充分。以创业板指数为例，目前其TTM估值也仅40倍，无论是绝对PE 还是相对沪深300PE估值，都处于历史较低位置。

只要成长股的业绩增速能保持，在低估值的情况下，其股价都至少不会差的，甚至还有业绩和估值双击的可能性。

只是我们不能再简单把创业板指或者别的什么概念指数当作成长股，而是要具体行业、具体个股具体去分析。同属于这些指数的公司股价走势可能会出现分化。我们需要找出其中真正的优质成长股。在风险偏好没有大幅回升之前，我们认为成长股的投资机会主要在这类个股上。

Q：1月下旬即将迎来业绩披露期，您如何看创业板公司的整体业绩增速，有哪些行业的成长股可以提前布局？

A：创业板剔除温氏股份之后，其全年业绩增速预计在20%左右。2016和2017年，创业板的业绩增速是逐渐下降的，这也是创业板表现相对弱的原因之一。

由于牛市并购造成的高基数、业绩承诺、并表等影响已经逐渐减弱乃至消除，下面要观察创业板内生增速究竟如何。如果业绩增速持续回升，那创业板目前估值比较低的情况下，可能会有比较好的表现。

行业角度来说，我们认为电子、传媒、医药等行业是属于业绩和估值基本配置，可能可以提前布局的行业。

Q：2018年第一周，监管层密集发布“302号文”等新规，规范债券交易业务、同业存单备案额度等，今年金融监管还会进一步加强吗？

A：2018年开年的前两周，监管层密集发文加强金融监管，一行三会发布了“302号文”加强债市去杠杆；银监方面，先后出台针对商业银行大额风险暴露、股权和委托贷款发布管理办法或征求意见，本周再印发4号文，在全面系统梳理现有监管规定的基础上，针对银行业存在的突出问题和不足，提出深化整治银行业市场乱象的意见和工作要点。

我们认为，一系列专项治理行动的延续和升级，是在守住不发生系统性金融风险的底线的前提下，继续引导大量金融资源“脱虚向实”。

从这个角度讲，未来金融监管收紧仍然是大方向。虽然短期可能带来流动性方面的问题，但长期更有利于经济的健康发展，对于不同金融市场的影响不一。在债券市场偏弱、房地产趋严的环境下，资金会倾向于流入权益市场。

Q：近期国际市场上原油价格走高，国内蔬菜价格也受天气影响上涨，一季度的通胀压力是否需要担忧？

A：12月公布的CPI同比1.8%，环比0.3%，尽管低于季节性规律的0.5%，但分项数据指向食品（寒冷天气）和油价的拉动已开始显现。食品中的蛋类和鲜果价格环比均超出季节性规律；交通工具用燃料价格受国际油价影响上涨明显。

我们认为2018年食品项对于CPI的拖累会收敛，石油价格已经处于上行趋势，再加上PPI向CPI的非食品项的传导，通胀预期抬升。

我们预期2018年的通胀中枢会抬升至2.5%以上，其中可能在1季度迎来通胀压力最大的时刻，但CPI在1季度突破3%的压力位的概率较低，整体通胀压力可控。

Q：尽管2017年成长股整体表现欠佳，但您管理的科技先锋基金2017年度仍取得了6.99%的超额收益，请问您是如何实现超额收益的？另外，科技先锋基金2018年的操作策略上有哪些重点？

A：2017年TMT（科技、传媒、电信）行业整体表现不好，但其中各个行业是分化比较明显的，电子行业表现最好，而计算机和传媒表现较差。

我们主要超配了电子行业的部分优质成长股，取得了较好的收益，低配了计算机行业，因此取得了相对基准的超额收益。

2018年科技先锋基金仍将按照契约要求，主要投资于TMT行业。我们将更重视估值和业绩的匹配程度，把仓位更加集中在长期看好的成长股上。

汇丰晋信科技先锋、新动力基金基金经理 陈平

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